棕榈油专题报告：棕榈油简介及期货价格研究框架

（报告出品方/作者：中信期货，李兴彪、王聪颖）

一、 棕榈油简介和产业链
（一）棕榈油简介

棕榈油是从油棕树上棕榈果实中压榨出来的油脂，是一种热带木本植物油。棕榈油通常指从棕榈果肉中榨出的油，从棕榈果仁中榨出的油一般称为棕榈仁 油。油棕是一种四季开花结果，常年有收成的农作物，种下 2 年后可以开始收 获，可收获期长达 25 年。棕榈果通过劳动力收割后进入加工厂榨油。

棕榈果肉经过水煮、碾碎、榨取得到毛棕榈油（CPO）和棕榈粕（PE）。毛 棕榈油经过去除游离脂肪酸、天然色素和气味后形成精炼棕榈油，精炼棕榈油 在液态接近透明，在固态时呈白色，在常温下呈现半固态。

精炼棕榈油根据熔点不同分为 24 度棕榈油，33 度棕榈油，44 度棕榈油， 52 度棕榈油，58 度棕榈油等种类。24 度棕榈油普遍用于烹饪和食品加工业，33度棕榈油普遍用于人造奶油和代可可脂加工，44 度棕榈油普遍用于肥皂化妆品 等日化工业。

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棕榈油具有较高的营养价值。棕榈油含均衡的饱和与不饱和脂肪酸酯。50% 的饱和脂肪酸，40%的单不饱和脂肪酸；10%的多不饱和脂肪酸。棕榈油中还 富含胡萝卜素。人体对棕榈油的消化和吸收率超过 97%。

（二）棕榈油产业链

棕榈油主要用途有三，一是用于食用，如方便面和薯条制作过程中的煎炸 用油以及食用棕榈油的制作。二是食品工业应用，如人造黄油、人造奶油和巧 克力的制作，三是工业应用，如化妆品、蜡烛、肥皂等日用品以及生物柴油的 制作。

毛棕榈油加工成为精炼棕榈油有两种途径。一是物理精炼，加入热水/硼酸、 活性白土、蒸汽，通过脱胶、水洗、脱色、脱臭等步骤制成精炼棕榈油。二是 化学精炼，加入热水/硼酸、烧碱、水、活性白土和蒸汽，通过脱胶、脱酸、水 洗、脱色、脱臭等步骤制成精炼棕榈油。

二、 全球棕榈油供需
（一）全球棕榈油产量、消费量和进出口

在全球油脂市场中，棕榈油是第一大油脂。据 USDA 数据，2022/2023 年度， 全球油脂产量 2.19 亿吨，其中棕榈油产量 7923 万吨，位居油脂中第一位，占 全球油脂产量的 36%；全球油脂出口量 8833 万吨，其中棕榈油出口量 5124 万吨， 位居油脂中第一位，占全球油脂出口量的 58%。






棕榈油消费量占据油脂市场第一位。据 USDA 数据，2022/2023 年，全球油 脂消费量 2.13 亿吨，其中棕榈油消费量 7674 万吨，占全球油脂消费量的 36%， 位居油脂市场第一位。

全球棕榈油产量持续上升。据 USDA 数据，2022/2023 年度，全球棕榈油产 量 7916 万吨，同比增长 4.23%，较 2010/2011 年度增长 61%，CAGR 为 4%。棕榈油生产主要集中在印尼、马来西亚和泰国。据 USDA 数据，2022/2023 年度，全球棕榈油产量 7196 万吨，其中印尼产量 4650 万吨，占全球棕榈油产 量的 59%，马来西亚棕榈油产量 1980 万吨，占全球棕榈油产量的 25%，泰国棕 榈油产量 326 万吨，占全球棕榈油产量的 4%。印尼、马来西亚和泰国的棕榈油 产量合计占全球棕榈油产量的 88%。

全球棕榈油消费量持续上升。据 USDA 数据，2022/2023 年度，全球棕榈油 消费量 7674 万吨，同比增长 4.21%，较 2000/2001 年度增长 69%，CAGR 为 4.45%。

全球棕榈油消费集中在印尼、印度、中国、欧盟。据 USDA 数据， 2022/2023 年度，全球棕榈油消费量 7674 万吨，其中印尼棕榈油消费量 1850 万 吨，占全球棕榈油消费量的 24%；印度棕榈油消费量 865 万吨，占全球棕榈油消 费量的 11%；中国棕榈油消费量 690 万吨，占全球棕榈油消费量的 9%；欧盟棕 榈油消费量 570 万吨，占全球棕榈油消费量的 8%。印尼、印度、中国、欧盟的 棕榈油消费量合计占全球的 52%。

全球棕榈油消费以食用消费和工业消费为主。据 USDA 数据，2022/2023 年 度，全球棕榈油消费量 7674 万吨，其中食用消费 5052 万吨，占比 66%，工业消 费 2489 万吨，占比 32%，其他消费 133 万吨，占比 2%。食用消费和工业消费合 计占比 98%，食用消费占比最高。

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全球棕榈油出口量和进口量都呈现波动上升趋势。据 USDA 数据， 2022/2023 年度，全球棕榈油出口量 5074 万吨，同比增长 14%，较 2000/2001 年增 36%，CAGR 为 2.6%；全球棕榈油进口量 4940 万吨，同比增长 14%，较 2000/2001 年增长 39%，CAGR 为 2.8%。全球出口量和进口量不等的原因是进出口过程中出现损耗，因此出现数值上的不同。从规模角度来看，全球棕榈油出 口量和进口量大致相等。

全球棕榈油库存和库销比呈上升趋势。2022/2023 年度，全球棕榈油期末库 存 1709 万吨，同比增长 7%，较 2010/2012 年的 640 万吨增长 167%；2010-2022 年，除 2015/2016 年度和 2020/2021 年度外，期末库存均较上年度上升；2022/2023 年度库销比 22.27%，同比上升 2.4%，2010-2022 年，除个别年份外， 全球棕榈油库销比整体呈现上升趋势。

（二）贸易流向：从东南亚流向东亚、南亚和欧洲

全球棕榈油出口主要集中在马来西亚和印尼。USDA 数据显示，2022/2023 年度，全球棕榈油出口量 5074 万吨，其中印尼出口量 2850 万吨，占全球棕榈 油总出口量的 56%；马来西亚出口量 1650 万吨，占全球棕榈油总出口量的 33%；全球棕榈油进口格局较棕榈油出口格局分散，集中在印度、中国、欧盟、 巴基斯坦等国家。USDA 数据显示，2022/2023 年度，全球棕榈油进口量 4940 万 吨，其中印度进口量 830 万吨，占全球总进口量的 17%；中国进口量 720 万吨， 占全球棕榈油总进口量的 15%；欧盟进口量 590 万吨，占全球棕榈油总进口量的 12%；巴基斯坦进口量 360 万吨，占全球棕榈油总进口量的 7%。全球棕榈油贸易流向集中于东南亚→东亚、南亚和欧洲。全球棕榈油流出 地集中在东南亚，马来和印尼棕榈油出口量合计占全球总出口量的 89%。全球棕 榈油最大的流入地是南亚和东亚，印度、巴基斯坦和中国的棕榈油进口量合计 占全球的 39%，其次是欧洲。






（三）主产国和主消国

1. 印尼

印尼是全球第一大棕榈油生产国、第一大棕榈油消费国和第一大棕榈油出 口国。2022/2023 年度，印尼棕榈油产量占全球棕榈油总产量的 59%，棕榈油消 费量占全球棕榈油总消费量的 24%，棕榈油出口量占全球棕榈油总出口量的 56%。印尼棕榈油生产集中分布在廖内省、中加里曼丹省、南苏门答腊省、北苏 门答腊省和东加里曼丹省。据 USDA 统计，2018 年，廖内省棕榈油产量占全国产 量的 21%，中加里曼丹省占比 15%，北苏门答腊省占比 13%，南苏门答腊省占比 8%，东加里曼丹省占比 8%，产量前五的省份合计占全国产量的 65%。

印尼棕榈油产量处于上升趋势，出口量近年有所下降。2022/2023 年度，印 尼棕榈油产量 4650 万吨，同比增长 2.65%，较 2000 年产量 830 万吨增长 460%， CAGR 为 8%；2018 年之前印尼棕油进口整体处于上升趋势，2019、2020、2021 三年，印尼棕榈油出口量较 2018 年有所下降，预计 2022/2023 年度棕榈油出口 量 2850 万吨，同比增长 23%。

印尼棕榈油消费量整体处于上升趋势。据 USDA 数据，2022/2023 年度，印 尼棕榈油消费量 1850 万吨，同比下降 3%，但较 2000/2001 年度的 326 万吨增长 467%，CAGR 为 8%。印尼棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重更高。2022/2023 年度，印尼棕榈油工业消费量 1070 万吨，占印尼棕榈油国内消费量 的 58%；食用消费量 690 万吨，占国内消费量的 37%；饲用消费量 90 万吨，占 国内消费量的 5%。

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印尼是棕榈油净出口国，棕榈油进口量极低，对市场影响可以忽略。2020- 2022 年印尼棕榈油进口量均为 0。印尼棕榈油期末库存和库销比近年抬升趋势显著。据 USDA 数据， 2022/2023 年度印尼棕榈油期末库存 808 万吨，同比下降 6%，库销比 17%，同比 下降 15%。2018/2019 年度-2021/2022 年度，印尼棕榈油期末库存从 291 万吨上 升到 858 万吨，库销比从 6.97%上升到 20.28%。

2. 马来西亚

马来西亚是全球第二大棕榈油生产国和第二大棕榈油出口国。2022/2023 年 度，马来西亚棕榈油产量占全球棕榈油总产量的 25%，棕榈油出口量占全球棕榈 油总出口量的 33%。马来西亚棕榈油生产集中分布在沙巴州、沙捞越州、彭亨州、柔佛州和霹 雳州。据 USDA 统计，2019-2020 年，沙巴州棕榈油产量占全国产量的 24%，沙 捞越州占比 21%，彭亨州占比 16%，柔佛州占比 16%，霹雳州占比 10%。

马来棕榈油产量和出口量近年来都有所下降，预计本年度回升。据 USDA 预 计，2022/2023 年度，马来西亚棕榈油产量 1980 万吨，同比增长 9%，出口量 1650 万吨，同比增长 5%。2019-2021 年，马来西亚棕榈油产量从 2018 年的 2080 万吨下降到 1820 万吨，出口量从 1836 万吨下降到 1570 万吨。

马来棕榈油消费量整体处于上升趋势。据 USDA 数据，2022/2023 年度，马 来棕榈油消费量 356 万吨，同比上升 3%，较 2000/2001 年度的 157 万吨增长 127%，CAGR 为 4%。马来棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重更高。2022/2023 年度，马来棕榈油工业消费量 270 万吨，占马来棕榈油国内消费量的 76%；食用消费量 79 万吨，占国内消费量的 22%；饲用消费量 7 万吨，占国内消 费量的 2%。






马来是棕榈油净出口国，进口依存度较低。据 USDA 数据，2022/2023 年， 马来西亚棕榈油进口量 110 万吨，进口依存度 5.26%，进口量和进口依存度较 2021/2022 年有所增长但低于 2020/2021 年度。马来棕榈油期末库存和库销比连续四年处于下降趋势，预计本年度回升。2017/2018 年度-2021/2022 年度，马来棕榈油期末库存从 253 万吨下降到 258 万吨，下降幅度 38%；库销比从 12.83%下降到 8.23%，下降幅度 36%。据 USDA 预计，2022/2023 年度马来棕榈油期末库存 242 万吨，同比增长 53%，库销比 12.04%，同比增长 46%。

3. 印度

印度是全球第二大棕榈油消费国和第一大棕榈油进口国。2022/2023 年度， 印度棕榈油消费量占全球棕榈油总产量的 11%，棕榈油进口量占全球棕榈油总进 口量的 17%。印度也生产棕榈油但产量较少，占国内消费量比重极低，印度是棕榈油净 进口国，出口量低，可以忽略不计。2022/2023 年度，印度棕榈油产量 29 万吨， 占国内消费量的 3%，出口量为零。

印度棕榈油消费量近年来呈现平稳波动趋势。据 USDA 数据，2022/2023 年 度，印度棕榈油消费量 865 万吨，同比上升 5%，较 2000/2001 年度的 316 万吨 增长 174%，CAGR 为 5%。

印度棕榈油消费以食用消费为主。2022/2023 年度，印度棕榈油食用消费量 830 万吨，占印度棕榈油国内消费量的 96%；工业消费量 35 万吨，占国内消费 量的 4%；饲用消费量为 0。

印度棕榈油进口量略有下降，进口依存度较为平稳。2022/2023 年，印度棕 榈油进口量预计 830 万吨，同比增长 5%，但较出现在 2018/2019 年度的最高值 971 万吨下降了 15%。进口依存度从最高点的 99%下降到 97%，总体波动平稳， 进口依存度略有下降的原因是近年来印度棕榈油产量有所上升。印度棕榈油期末库存和库销比连续四年处于下降趋势。据 USDA 数据， 2022/2023 年，印度棕榈油期末库存预计 71 万吨，同比下降 7%，较最高值 215 万吨下降 67%；库销比 8.15%，同比下降 12%，较最高点下降 66%。

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4. 欧盟

欧盟是全球第四大棕榈油消费地区和第三大棕榈油进口地区。2022/2023 年 度，欧盟棕榈油消费量占全球棕榈油总产量的 8%，棕榈油进口量占全球棕榈油 总进口量的 12%。欧盟不生产棕榈油，棕榈油消费完全依靠进口，棕榈油出口多为转口贸易。欧盟棕榈油出口量近四年较为平稳，2022/2023 年度，欧盟棕榈油出口量 15 万 吨，和去年持平。

欧盟棕榈油消费量近年来稳中有降。据 USDA 数据，2022/2023 年度，欧盟 棕榈油消费量 570 万吨，同比上升 1%，较 2014/2015 年度的最高点 685 万吨下 降 17%。

欧盟棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重较高。2022/2023 年度，欧盟棕榈油工业消费量 340 万吨，占欧盟棕榈油国内消费量的 60%；食用消费量 210 万吨，占国内消费量的 37%；饲用消费量 20 万吨，占国内 消费量的 3%。

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欧盟棕榈油进口量较为平稳，近三年有所下降，进口依存度始终为 100%。2022/2023 年，欧盟棕榈油进口量 590 万吨，同比增长 4%，较最高点 711 万吨 下降 17%。欧盟棕榈油期末库存和库销比近三年呈下降趋势。2022/2023 年度，欧盟棕 榈油期末库存 54 万吨，同比增长 10%，较最高点 114 万吨下降 53%；库销比 9.2%，同比下降 9.3%，较最高点 16.9%下降 46%。

三、 我国棕榈油供需
（一）棕榈油消费量和进口量均在我国排名前列

棕榈油是我国第三大消费油脂和第一大进口油脂。据 USDA 数据， 2022/2023 年，我国九大油脂总消费量 4086 万吨，其中棕榈油 690 万吨，占比 17%；九大油脂总进口量 1317 万吨，棕榈油进口 720 万吨，占比 55%。

中国是全球第三大棕榈油消费国和第二大棕榈油进口国。2022/2023 年度， 中国棕榈油消费量占全球棕榈油总消费量的 9%，棕榈油进口量占全球棕榈油总 进口量的 15%。

（二）棕榈油消费量有所下降，以食用消费为主

中国棕榈油消费量近年来有所下降，预计本年度回升。2021/2022 年度，中 国棕榈油消费量 505 万吨，同比下降 24%，较最高点 686 万吨下降 26%；2022/2023 年度中国棕榈油消费 690 万吨，同比增长 37%，回升至且超过历史最 高点。中国棕榈油消费以食用消费为主。据 USDA 数据，2022/2023 年，我国棕榈 油工业消费 225 万吨，占总消费量 33%；食用消费 465 万吨，占总消费量 67%；饲用消费量为 0。

（三）进口依存度 100%，主要来源于马来和印尼，有一定季节性

我国不产棕榈油，棕榈油消费全部依赖进口，进口依存度 100%。除个别年份外，我国棕榈油进口量近年来较为平稳。2021/2022 年度我国棕 榈油进口量 430 万吨，同比下降 37%，2022/2023 年预计进口量 720 万吨，同比 增长 64%，回升至且超过历史最高水平。






我国棕榈油进口来源主要是印尼和马来西亚。2021 年，我国棕榈油进口量 636.95 吨，其中从印尼进口 470.04 万吨，占比 73.8%，从马来进口 166.8 万吨， 占比 26.19，从泰国进口 0.11 万吨，占比 0.02%。我国棕榈油进口有一定季节性，7-9 月和 11-1 月进口量较大。我国棕榈油 进口品种以 24℃以下精炼棕榈油为主，进口棕榈油熔点较低，在夏季呈现液体 状态，在冬季呈现半固体状态，容易凝结且不容易掺兑，因此消费具有一定季 节性。7-9 月和 11-1 月，国庆和春节前备货进口量大促使棕榈油进口量上升， 1-6 月消费量大但进口量较少。

（四）期末库存和库销比波动较大

中国棕榈油期末库存和库销比波动较大。2000/2001 年度-2007/2008 年度， 中国没有棕榈油库存。2008-2009 年度-2020/2021 年度，棕榈油期末库存和库 销比处于上升趋势。2020/2021 年度，棕榈油期末库存 104 万吨，同比增长 17%， 库销比 15.56%，同比增长 10%。2021/2022 年，棕榈油库存 27 万吨，同比下降 74%，库销比 5.37%，同比下降 65%。2022/2023 年，预期棕榈油期末库存 55 万 吨，同比增长 103%，库销比 7.98%，同比增长 49%。

（五）定价权集中在马来西亚

目前，中国作为进口大国尚不拥有棕榈油定价权。定价权掌握在马来西亚 手中，马来西亚是棕榈油的国际定价中心。学术界认为虚拟化和封闭化是中国 缺乏棕榈油期货定价权的两个主要原因，服务实体经济和提高国际化水平是掌 握棕榈油期货定价权的必要之路。

四、 棕榈油期货合约
国际上较为流行的合约有马来西亚衍生产品交易所（BMD）推出的天然棕榈 油期货（FCPO）。我国棕榈油期货交易主要采用大连商品交易所（大商所/DCE） 推出的棕榈油期货合约。

（一）DCE 棕榈油期货合约

我国棕榈油期货合约月份为全年连续 12 个月。棕榈油熔点较高，低温下容 易凝固，各月份进口量消费量有一定差距，但季节性不十分明显。此外，棕榈 树为热带植物，棕榈果全年均可收获，棕榈油生产也在全年连续进行，月际供 应基本均衡，将交割月份设置为全年连续 12 个月为投资者提供了更多的交割月 份选择。我国棕榈油期货的交割标的是 24 度精炼棕榈油。一方面是贸易流通需要。24 度精炼棕榈油目前的消费区域已经是全国，而不仅仅局限于南方地区。在过 去，24 度棕榈油在 24 度以下时会凝结。华南地区温度较高，24 度精炼棕榈油 可以直接用于餐饮，北方地区冬季气温较低，对棕榈油消费表现出季节性，但 这种情况目前已经有所改变，24 度棕榈油可以分提成 18 度、14 度甚至熔点更 低的棕榈油，适用于温度较低的地区。另一方面是期货市场稳定的需要，24 度 棕榈油占我国棕榈油进口量的 60%-70%。原因是毛棕榈油属于原料，24 度棕榈 油属于精炼产品，主产国之一的马来西亚想将毛棕榈油加工成 24 度精炼棕榈油 的加工利润留在国内，因此控制毛棕榈油出口，鼓励 24 度精炼棕榈油出口。将 24 度精炼棕榈油定为交割标的可以少受主产国贸易政策影响。

我国棕榈油期货交易实行特别的仓单注销制度。与其他商品期货不同，棕 榈油期货仓单需要在当月注销，原因是棕榈油储存性能不好，储存期间，酸值、 过氧化值、色泽等主要质量指标都会发生一定变化。因此 DCE 对棕榈油期货实 行仓单当月注销的制度，并对以上三个指标设置入库、出库标准，以便棕榈油 出库时易变化的指标也能符合国标要求。

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五、 棕榈油价格影响因素
（一）供给

1. 产量和价格的关系

棕榈油价格和产量反向相关。棕榈油产量上升，供给增加，供需转宽松， 价格下跌；棕榈油产量下降，供给减少，供需转紧张，价格上升。

2. 天气影响产量

天气影响单产。天气对棕榈油单产的影响主要表现在降雨量和气温两个方 面。降雨量方面，一般要求在 1500mm 以上，印尼和马来两个主产国平均年降水 量都在 2000mm 左右。气温方面，棕榈油需要年平均温度 24℃-27℃，每天日照 5 小时以上的环境。降雨量导致棕榈油产量的季节性分布。印尼和马来都是热带雨林气候，全 年湿热多雨、但是有雨季和旱季之分。马来雨季是 11 月-次年 2 月，印尼雨季 是 11 月-次年 3 月，过度降水影响棕榈树当期产量和收获节奏。因此印尼和马 来棕榈油的产量具有明显的季节性特征。油棕全年都可以采收，但年度内收割 量差距较大。通常每年 4-10 月是增产季，而 11 月至次年 2 月是减产季。印尼 收割量最大的月份通常在 10 月，马来西亚收割量最大的月份通常在 11 月。干 旱对棕榈油收获造成滞后性影响。






厄尔尼诺和拉尼娜现象从长期角度影响棕榈油单产。从长期角度看，厄尔 尼诺现象和与之对应的拉尼娜现象都能影响棕榈果的单产。棕榈果发育需要充 足的降水量，厄尔尼诺现象造成东南亚地区干旱，为当地棕榈果单产带来消极 影响。厄尔尼诺现象带来的棕榈果减产滞后于厄尔尼诺现象 9 个月左右。拉尼 娜现象利于东南亚地区降雨量增加，有利于棕榈果和棕榈油产量上升，但也可 能带来洪水泛滥，损害棕榈果产量进而损害棕榈油产量。

3. 棕榈树树龄影响产量

棕榈树树龄影响产量。棕榈树一般从种下两年后开始产出棕榈油，9-14 年 时产量登顶，之后产量缓慢下跌。因此一般 25 年后需要把棕榈树拔出重新种植。一般而言，棕榈油在 Young 和 Prime 两个阶段产量最高，Old 阶段产量逐渐下降。

印尼目前处于棕榈油丰产期的棕榈树比例高于马来，但棕榈树中树龄处于 “Immature”阶段的比例低于马来。2020 年，印尼处于“Young”和“Prime” 阶段的棕榈树比例为 67%，高于马来的 54%；但树龄处于 Immature 阶段的棕榈 树比例仅为 7%，低于马来的 20%。

4. 外劳问题影响产量

马来西亚外劳问题影响产量。马来西亚劳动力短缺的问题从 2014 年开始就 已经普遍存在。2020 年为应对新冠疫情采取的封控措施使得马来西亚陷入连续 三年的劳动力严重短缺中。2022 年 2 月，马来西亚解除为应对新冠疫情采取的 招聘冻结措施，但由于政府审批速度等原因，工人回归缓慢。预计缺乏收割工 人将使马来西亚棕榈油产量进一步下降。

（二）需求

棕榈油需求量和价格正向相关。需求量上升，供需紧张，价格上涨；需求 量下降，供需宽松，价格下降。

1. 人口数量影响需求

人口增长是影响棕榈油供需状况的主要因素。世界人口显著影响油脂（出 口和国内）消费。2000 年至 2021 年全球人口由 61 亿增长到 78 亿，同一时期植 物油消费量由 8860 万吨增长到 2.13 亿吨。预计人口增长的趋势还将持续相当 长一段时间。根据 OCED 预测,2022 年-2060 年，全球人口将从 80 亿增长到 102 亿，CAGR 为 0.66%。

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2. 人口收入水平和需求正向相关

人口收入水平影响需求。世界人口收入水平会影响未来棕榈油需求格局进 而影响棕榈油价格。预计发展中国家人口收入增长将比发达国家更快，全球人 口收入提高将在很大程度上增加人均油脂消费量，尤其是作为全球第一大油脂 的棕榈油，这对棕榈油价格重心上移无疑起到很大的推动作用。2000 年-2021 年全球 GDP 和中国 GDP 都呈现整体上升态势，2021 年全球 GDP96 万亿美元，中 国 GDP18 万亿美元。

3. 棕榈油制作生物柴油的需求不断上升

生物柴油是一种清洁能源，具有环保可再生的特点，可以由棕榈油加工取 得。近年来，美国推动生物柴油发展，对生物柴油及其原料棕榈油的需求不断 走高。印尼和马来作为棕榈油主产国，原料充足，有利于发展生物柴油产业。但与此同时，对生物柴油需求的走高也对国际棕榈油期货价格产生了一定影响。全球及美国生物柴油产量消费量不断走高。2000 年-2019 年，全球生物柴 油日产量从 15.78 千桶上升到 804.63 千桶，CAGR22.99%,日消费量从 14.41 千 桶上升到 700.02 千桶，CAGR22.68%。2000 年，美国生物柴油日产量和日消费量 还都是零，但 2001-2019 年，美国生物柴油日产量从 0.56 千桶上升到 112.49 千桶，CAGR32.22%;日消费量从 0.67 千桶上升到 118.25 千桶，CAGR31.32%。由 此趋势看来，未来生物柴油需求量还将进一步上升，拉动对棕榈油的需求，进 而对棕榈油价格产生更加重要的影响。

（三）库存

库存和价格反向相关。库存反应了供需变动，库存增加，供给量变大，供 需变宽松价格降低；库存减少，供给变少，供需偏紧，价格上升。

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（四）进出口

主产国和主要进口国的进出口政策影响供需进而影响价格。主产国发布出 口禁令会导致棕榈油出口量降低，国际棕榈油市场供应减少，价格上涨；主要 进口国进口政策收紧会导致棕榈油进口量下降，需求降低，供需宽松，价格下 跌。2022 年，印尼多次发布棕榈油出口禁令，导致棕榈油国际市场价格高企而 国内市场价格较低。2022 年 2 月，印度将毛棕榈油进口关税由 7.5%下调至 5%， 作为第一大棕榈油进口国，印度这一措施导致棕榈油需求攀升，市场价格上涨。

（五）替代品价格

棕榈油和豆油、菜籽油、葵花籽油之间具有一定的相互替代关系。当棕榈 油价格过高或供应紧张时，消费者往往转向豆油、菜籽油、葵花籽油等替代品， 反之亦然。乌克兰是葵花籽油主产国，2022 年 2 月爆发的俄乌冲突严重影响葵 花籽油的出口，USDA 将该年度葵花籽油预测消费量由 2 月份预测的 2047 万吨下 调到 1979 万吨，将该年度棕榈油预测消费量由 2 月份预测的 7387 万吨调整到 4 月份预测的 7495 万吨。此后棕榈油预测消费量基本呈上行趋势，葵花籽油预测 消费量一直未恢复到开战前水平。

替代品价格对棕榈油价格的影响在实际研究中一般通过观测豆油-棕榈油价 差和菜籽油-棕榈油价差来实现。豆油-棕榈油和菜籽油-棕榈油价差在一定范围 内波动，价差过高或过低时，可以进行跨品种套利。举例说明，当豆油棕榈油 价差过高时，可以买入棕榈油期货合约，卖出豆油期货合约，待价差回归合理 范围时双双平仓以获利。一般来说，豆油和菜籽油价格都高于棕榈油。

（六）原油价格

原油价格和棕榈油价格正向相关。原油作为现代工业社会运行的重要战略 物资，在国民经济各部门中有着广泛的用途，它的不可再生性决定了其未来价 格高企。作为全球大宗商品领头羊的原油牵动整个商品市场的命脉。面对原油 日益枯竭的现状，棕榈油作为生物质能源的原料越来越被重视，棕榈油自身具 有的能源属性使其在走势上往往和原油保持一致。高油价促进新能源需求，从 而引发棕榈油期货上涨。

（七）美元走势和主产国汇率

1. 美元走势

美元走势和棕榈油价格反向相关。美元是大部分大宗商品进行国际贸易时 的计价货币，大体上与大宗商品走势具有很强的负相关性。美元也是国际棕榈 油市场上的计价货币，因此与棕榈油期货呈现负相关性。假设棕榈油自身内在 价值没有变动，美元上涨，棕榈油在价格上表现为下跌；反之，美元下跌，在 棕榈油价格表现为上涨。

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2. 主产国货币汇率

主产国货币汇率和棕榈油收盘价一定程度上有相关性。在决定棕榈油购买 量中起到重要作用，对最终价格起到间接作用。以马来西亚为例，马来西亚货 币是林吉特，棕榈油在国际市场上交易以美元计价，假设棕榈油价格是 2000 林 吉特/吨，林吉特和美元汇率是 3.5，则棕榈油美元价格是 571 美元/吨，如果林 吉特汇率贬值至 4 则棕榈油价格变为 500 美元/吨。贬值导致进口商可以购买更 多棕榈油现货，从而增加需求量。随着棕榈油需求上涨，库存减少，进一步影 响到价格。棕榈油价格变动较汇率变动有滞后效应。