期指成长风格景气度依然存在

来源：期货日报

　　关注多IC空IH或者多IM空IH的跨品种套利

　　前期市场的调整一定程度上消化了利空因素，加之部分估值和情绪指标已经处于历史较为极端位置，故投资者对后续市场不必过于担忧，预计A股短期延续振荡态势，风险相对有限。

　　国庆节假期归来，A股市场整体呈现冲高回落态势。10月10日，受国庆节长假期间美国非农数据好于预期、海外货币紧缩担忧有增无减、地缘局势升级等因素影响，A股出现调整。10月11—17日，在9月社融信贷数据改善、部分龙头公司三季报超预期、产业政策预期偏积极的提振下，市场出现反弹。10月17—28日，在国内地产数据偏弱、全球宏观流动性环境整体偏紧、三季报披露期机构集中调仓换股的背景下，A股再度振荡回落，上证指数一度跌破2900点的整数关口，距离4月27日的低点2863点仅一步之遥。10月28日至今，市场转头上行，截至昨日收盘，A股各指数均收涨，其中上证指数收复3000点。从10月全月看，计算机、国防军工等成长风格表现相对占优，食品饮料、房地产、家用电器、银行等顺周期板块则表现不佳，由此导致大小盘分化明显，中证1000和中证500跑赢沪深300和上证50。

　　关注美国通胀后续演化

　　从海外角度看，当前影响全球股票市场风险偏好的关键在于美元流动性收紧，而美元流动性收紧的根源在于通胀居高不下。美国通胀何时能够确定性见到拐点，不仅决定了市场预期的拐点，而且决定了作为全球资产定价之锚的美债利率何时见顶，同时能够有效对冲美国经济衰退所带来的分子端企业盈利的下滑。

　　若通胀趋向长期化，则美联储会持续紧缩，直至成功压制通胀，进而给美国经济增长带来更大压力。届时，分子端企业盈利的下滑和分母端货币政策的紧缩共同向市场施压，最终制约美股估值的提升。由于四季度美国通胀存在明显高基数的问题，通胀数据大概率回落，除非环比再度大幅超预期。如果通胀数据出现较为明显的改善，那么加息节奏就会发生变化。

　　从历史看，美联储紧缩周期结束后，美元指数大概率随之回落，美元流动性收紧的压力也将得到缓解，这有利于全球股票市场风险偏好回升。反之，若通胀数据继续居高不下，则在衰退和紧缩预期共同作用下，不排除美股市场再度剧烈调整的可能性。

　　从历史经验看，美联储紧缩和美股波动确实会对短期外资流向构成影响，未来北向资金的双向波动将更加频繁。但从中期视角看，国内稳增长政策持续发力，推动基本面修复，则可以抵消外部紧缩的影响，进而缓解汇率和资金流向的压力。值得注意的是，2020年以来，A股成长风格不仅与国内基本面息息相关，而且与美债利率呈现较高的负相关性。一方面，美债收益率会对美股成长股估值造成影响，而随着内外盘联动性的增强，美股成长股的走势又会对A股成长股产生情绪映射。另一方面，美债收益率作为全球资产定价之锚，其变动会对机构大类资产配置产生深刻影响。美债收益率大幅上行，带来外资流出压力，也会对长久期资产（业绩分布在远端）产生影响。因此，若美债收益率高位盘整或再度超预期上行，则A股成长风格阶段性承压。

　　A股市场延续振荡态势

　　从估值和交投活跃度看，当前A股已经处于历史偏低水平，市场风险有限，但转机需要等待主要矛盾缓解以及政策面更多潜在催化剂。在海外衰退和紧缩风险挥之不去、地缘政治演化悬而未决的背景下，国内稳增长政策的力度和经济复苏的强度成为决定A股估值的关键。

　　10月24日，国家统计局公布了三季度和9月经济数据。数据显示，三季度GDP同比增长3.9%，较二季度有所改善，基本符合市场预期。此外，9月工业生产增长偏强；美元计价的出口同比增长5.7%，相比前期有所回落；社会消费品零售总额同比增长2.5%，延续相对偏弱状态；房地产下行速度边际放缓。整体上，三季度经济相比二季度出现一定程度改善，但消费、地产数据偏弱，增长尚待进一步企稳。10月31日，统计局公布的PMI数据显示，10月中采制造业PMI为49.2%，环比回落0.9个百分点，不及49.7%的市场预期；非制造业PMI为48.7%，环比回落1.9个百分点，不及50.1%的市场预期。由此可见，在局部地区疫情反复、海外需求见顶回落的背景下，国内经济复苏挑战仍存。

　　9月CPI数据并未突破3%，进一步打消了市场对于今年政策收紧的顾虑，预计国内货币政策将保持流动性的合理宽松，不排除年内降准降息的可能。不过，政策发力向实体经济传导能否更加顺畅、房地产和消费领域的矛盾能否明显改善、中长期贷款增速能否持续性回升，还有待进一步观察。如果后续沿着短期政策稳增长、中长期改革举措提活力的方向释放内需潜力、激发创新活力，促使经济及企业盈利增长逐步回归正常增长轨道，A股市场就有望迎来趋势性机会。

　　站在当前时点看，虽然内外部不确定性较大，但考虑到前期的调整一定程度上反映了利空预期，市场部分估值和情绪指标已经处于历史较为极端位置，故投资者对后续市场不必过于担忧。预计A股短期延续振荡态势，风险相对有限，待国内外主要矛盾缓解，市场将迎来趋势性机会。结构方面，国内经济复苏存在一些挑战，势必影响顺周期的金融、地产及消费板块的盈利预期，而与经济弱相关、有政策扶持的成长板块的盈利确定性及相对景气度依然存在。不过，当前部分板块估值较高，加之海外通胀高企，导致成长风格性价比不如4—8月那么明显。因此，操作上，建议谨慎关注多IC空IH或者多IM空IH的跨品种套利。（作者单位：一德期货）