Mysteel解读：如何看待豆粕M2301突破4200点大关

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　　导语：进入11月份的首个交易日，豆粕(4251, 61.00, 1.46%)M2301合约结束近两个月的高位盘整态势，顺势突破前高4200点大关，再创新高。截止11月1日午盘，豆粕M2301暂报收于4243点，上涨4.15%，持仓增加8.5万手至173万手。对于豆粕期价的连续上涨，究竟主要有哪些基本面的利多因素呢？

　　笔者认为，豆粕期货多个合约连续上涨，其中豆粕M2301突破4200点关口，是有较强基本面利多因素支撑。主要聚焦在进口大豆(5616, 44.00, 0.79%)成本居高不下，盘面榨利依旧亏损，12-1月船期采购进度仍旧偏慢；并且目前国内豆粕供给保持偏紧态势，豆粕库存处于历史同期低位，超高的豆粕现货基差有利于期价朝着上涨实现期现回归。具体来看，主要有以下几个利多因素。

　　其一：影响进口大豆成本的主要因子价格未见下跌，相反多数出现上涨局面。据Mysteel农产品数据显示，9月30日进口大豆11-12月船期到港成本在5055-5189元/吨，11月1日进口大豆11-12月船期到港成本则在5478-5576元/吨。

　　构成国内进口大豆成本主要变化的因子有CBOT大豆期价，进口大豆贴水价格，人民币汇率。其中CBOT大豆从10月份至今，基本上处于窄幅震荡局面，其中01合约多数时间围绕1400美分/蒲上下波动，这主要受到2022/23年度美国大豆结转库存偏低，库消比仅4.54%的支撑。并且，在刚过去的周末，俄罗斯宣布暂停乌克兰粮食出口协议。受此影响CBOT市场谷物价格上涨，带动美豆反弹。虽然CBOT大豆涨幅有限，但却也推升了国内进口大豆的成本。进口大豆贴水方面。进入11月，国内进口11-12月大豆贴水仍旧居高不下，其中11-12月船期美西大豆CNF价格高达435、400美分，11-12月船期美湾大豆CNF高达425、400美分，11-12月船期巴西大豆CNF高达425、400美分。最为对比，一个月之前的9月30日，11-12月美西、美湾和巴西11-12船期大豆CNF价格在320-355美分。相比之下，一个月来大豆CNF价格上涨70-80美分，同样令国内进口大豆成本上涨。

　　至于汇率方面，受到美联储的持续加息，强势美元令国内人民币汇率整体处于贬值态势，10月份离岸人民币汇率再度贬值2.75%。接下来11月3日的美联储会议将决定今年是否开启第四次连续加息75个基点，这也是市场目前的一致预期，美联储这一轮的加息强度之大历史罕见。如此一来，短期汇率因素仍是朝着推高进口大豆成本方向演绎。

　　此外，国际市场上也有一些利多豆粕价格的噪音，例如巴西国内的一些影响大豆粮食运输事件，以及潜在的南美大豆产区天气炒作忧虑。

　　其二：国内豆粕市场供给仍然偏紧，豆粕库存持续走低，库存跌至历史同期最低水平。据Mysteel农产品数据显示，上周（10月22日至10月28日）111家油厂大豆实际压榨量为167.74万吨，开机率为58.3%。预计本周（10月29日至11月4日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计157.93万吨，开机率为54.89%。这意味着11月初国内豆粕供给仍旧处于相对偏低的局面，作为对比，2020和2021年同期周度压榨量为203万吨和207万吨。

　　库存方面，据Mysteel农产品数据显示，截止上周五全国主要油厂大豆库存239.19万吨，同比减少217.71万吨，减幅47.65%。豆粕库存22.73万吨，同比减少27.97万吨，减幅55.17%。油厂极低的豆粕库存，令目前豆粕现货价格仍旧居高不下，沿海主要市场现货价格处于5550-5580元/吨的历史高位。最近两个交易日豆粕现货价格涨幅虽不及期价，现货基差整体回落，但国内绝大多数市场豆粕现货基差仍在千元大关之上。

　　此外，由于国内进口大豆12-1月船期采购进度偏慢，12-1月合计大豆船期采购进度大约22%左右，相比往年同期属于偏低水平。这主要由于国内豆粕市场中下游企业对于12-1月高价豆粕基差接受程度偏差，并且多数认为在11月下旬至12月份随着国内大豆大量到港，届时豆粕供给紧张局面将缓解，价格将明显回落，因此存一定的观望心态。导致上游油厂整体买船进度偏慢。而上游厂家面对高昂的进口大豆成本，同样多数也采取谨慎操作的心态为主。如果这一局面继续僵化下去，后期则容易上演前期的期现回归场景。

　　当然，也有一些资金层面的影响，例如上周集中成交了一波2023年2-4月豆粕基差合同，这批远月基差合同均为对M2301报价，意味着当时的套保空单也压制了豆粕期价。但随着本周远月基差成交有所降温，套保空单力量相对减轻。并且从今天的豆粕M2301合约的表现来看，多空增仓较为激烈，前期打时间差的套保空单陆续抓住机会进场，期价的上涨仍需源源不断的多头资金增仓。毕竟处于历史高价区的豆粕，注定博弈激烈。

　　综上所述：对于豆粕期价最近两日的连续上涨，其实是有着较强的基本面支撑，特别是在11月下旬-12月大豆集中到港前，多头把握相对有利的时间窗口。并且后期12-1月船期采购进度慢，到港有一定的不确定性。对于空头，或许最好的办法则是等待了。