铜市有何交易机会

　当前来看，俄罗斯铜在LME库存中占比较大，若LME限制俄罗斯铜的交易、交割，或在短时间内对LME铜价格产生明显提振。另外，俄罗斯铜矿及电解铜产量在全球中占比较低，因此即使后续LME禁止俄罗斯金属交易，预计对全球铜贸易影响相对有限。

　　进入10月，伦铜价格继续维持宽幅弱势振荡运行，而在人民币兑美元汇率贬值以及国内低库存格局支撑下，内盘表现明显强于外盘，沪铜主力价格上破64000元/吨，逼近8月底价格高点。

　　俄罗斯金属在LME库存中占比较高

　　10月6日，伦敦金属交易所(LME)发布文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付。该所正在“积极考虑”向市场参与者发送讨论文件，以便在2023年实体金属供应协议商谈之际，收集市场对于是否接受俄罗斯金属的意见。交易所邀请交易商在10月28日之前提供反馈。

　　在发送给交易商的咨询文件中，LME提出了三个选项供交易商们斟酌：1.继续接受俄罗斯金属，在各国政府对俄罗斯金属实施进一步制裁之前不采取行动；2.为LME仓库中的俄罗斯金属数量设定一个门槛，一旦俄罗斯金属库存达到特定百分比，LME将暂停其交割；3.彻底禁止接受俄罗斯金属。

　　在发布的文件中，LME公布了俄罗斯几种金属在LME仓库中的占比情况。数据显示，俄罗斯铜在LME仓库中的占比较高，在60%以上。而此前，在2021年三季度，俄罗斯铜在LME仓库中占比达到95%。

　　此外，根据公布的文件显示，虽然俄罗斯金属在LME库存中占比较高，但俄乌冲突以来，俄罗斯铜仍可在LME仓库中自由地入库、注销及出库。

　　
俄罗斯铜产量及出口量概况

　　根据美国地质勘探局（USGS）数据，俄罗斯铜矿储量6200万吨，占全球储量7%，居全球第四位。2021年俄罗斯铜矿产量81万吨，占全球产量4%左右，居全球第8位。此外，根据国际铜研究组织（ICSG）数据，2021年俄罗斯精炼铜产量97万吨，占全球产量4%左右，居全球第6位。

　　此外，俄罗斯电解铜大量出口，其中2020年精炼铜出口达到77.5万吨，占当年俄罗斯产量74%；2021年俄罗斯精炼铜出口46.3万吨，占当年俄罗斯产量47%，出口量有所下滑，但仍维持高位。主要出口国中，荷兰和中国是俄罗斯出口精炼铜的最主要目的国，2021年俄罗斯前六大精炼铜出口国分别为中国（30%）、荷兰（16%）、德国（12%）、科威特（9）、土耳其（8%）和埃及（7），而出口至美国的精炼铜占比约4%。

　　海外宏观层面仍有压力

　　当前海外宏观层面主要矛盾点在于，欧美经济是否会衰退、何时会衰退，以及美联储是否会因经济出现衰退而放缓加息甚至降息。

　　最新数据显示，欧元区10月制造业PMI初值46.6，前值48.4%，预期47.9，创29个月新低。欧元区10月服务业PMI48.2，前值48.8。美国10月Markit制造业PMI初值49.9，为2020年6月份以来首次跌破荣枯线，预期51，前值52。10月Markit服务业PMI初值46.6，预期49.5，前值49.3，连续4个月萎缩。10月Markit综合PMI初值47.3，预期49.3，前值49.5。

　　可以看到，欧美等主要经济体的经济仍面临较大的下行压力，欧美特别是欧洲经济出现衰退的风险仍较大。

　　与此同时，当地时间10月21日，“新美联储通讯社”Timiraos撰文表示，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度。美联储内部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人则担心通胀没有下降。美联储目前希望在不引发市场大涨的情况下，缩减加息幅度。一个可能的解决方案是，美联储官员在12月批准加息50个基点，同时预测在2023年将利率提高到比上个月预测的稍高水平。同日，旧金山联储主席戴利重申明年利率在4.5%至5%的预期，认为应避免因加息太激进而让美国经济“主动低迷”，称现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。可以看出，随着美国经济出现疲软信号，市场对美联储激进加息出现缓和的预期在逐步提升。

　　当前来看，欧美高通胀难以快速缓解，特别是美国就业市场强劲、服务价格高企，欧洲则是受到俄乌冲突、供应链修复缓慢、能源价格高企等因素影响。在这种情况下，我们认为欧美通胀会持续超出市场预期，美联储激进加息也会超市场预期。而且，即便美联储出现放缓加息的情况，也意味着美国经济出现衰退，届时大宗商品价格将面临新一轮的调整压力。

　　小结与展望

　　近期伦铜价格维持宽幅振荡走势，而受人民币兑美元汇率贬值、沪铜库存下降等因素支撑，内盘表现明显强于外盘。

　　展望后市，宏观层面，欧美仍深受高通胀干扰，且预计高通胀难以快速缓解。而随着欧美主要央行持续收紧流动性，美国及欧元区经济数据面临较大下行压力，欧美特别是欧洲经济出现衰退的风险仍较大。此外，近期市场对美联储放缓加息预期提升，但我们认为欧美通胀会持续超出市场预期，美联储激进加息也会超市场预期。而且，即便是美联储出现放缓加息的情况，也意味着美国经济出现衰退，届时大宗商品价格将面临新一轮的调整压力。基本面方面，LME拟对俄罗斯金属出台相关限制措施，当前来看，俄罗斯铜在LME库存中占比较大，若LME限制俄罗斯铜的交易、交割，或在短时间内对LME铜价格产生明显刺激。另外，俄罗斯铜矿及电解铜产量在全球中占比较低，因此即使后续LME禁止俄罗斯金属交易，预计对全球铜贸易影响相对有限。