四季度油脂板块孰强孰弱

摘要
油脂板块走势分化，棕油总体强于豆菜油。棕油受到主产国产量、库存双下降，重启关税等影响，成本端和供给端都将支撑棕油价格，但国内棕油库存高位，对盘面形成掣肘。短期大豆受到密西西比河水位下降影响，到港或不及预期，且豆油库存低位，价格较为坚挺，但后期大豆和菜籽到港集中于11月中下旬，此后豆油和菜油的供应紧缺格局将逐步改善，绝对价格或有进一步回落空间。

图片

一、棕榈油：中期保持震荡上涨行情
利多：降雨导致对主产国产量担忧，印尼或将恢复关税，成本端和供给端偏多

利空：国内库存高位

棕榈油进入10月开始，上涨幅度累计较多，主要是由于主产国印尼和马来西亚逐渐进入季节性减产周期，且今年由于拉尼娜气候影响，降雨过多导致洪水，影响棕榈油果的采摘、运输及生产，市场对于棕榈油的产量担忧进一步加剧。

其二是由于印尼目前出口专项税豁免政策是持续至10月底，10月后市场预期政策延续的可能性不大，或恢复出口专项税。印尼政府为刺激出口，从7月15日开始取消了棕榈油出口专项税政策至8月底，此后又延长至10月底。经过几个月加大出口，印尼棕榈油库存快速下降，截至8月底库存降至403万吨，已经接近往年正常水平。市场预计该政策再度延期的可能性不大。因此，从11月开始，印尼棕榈油出口量将明显减少，价格也将上行，从成本端和供给端形成利多支撑。且二季度开始宏观因素影响，葵花籽油未来预期不明朗，全球积极寻找相关替代品，棕榈油或成为首选。

但从国内方面来看，9月开始，棕油到港集中，国内库存触底反弹，快速累库。据Mysteel调研显示，截至2022年10月24日，全国重点地区棕榈油商业库存约62.84万吨，较上周增加2.21万吨，增幅3.65%；同比增加23.61万吨，增幅60.18%。这将对国内棕油上涨形成掣肘。


图片

二、豆油：短期供应偏紧，中长期到港量增加
利多：密西西比河干旱导致到港延迟（短期）、国内库存低位且四季度需求旺季

利空：南美大豆丰产预期仍存（偏长期）

美联储连续加息的宏观背景下，美元指数不断上行，巴西及阿根廷货币贬值突出了南美旧作的性价比，且阿根廷制定了优惠政策，全球买方集中采购阿根廷大豆，挤压了美豆出口市场，美豆前期下行较多。

9月和10月的USDA报告均下调了美豆产量，美豆丰产预期落空，且美国全国油籽加工商协会的报告显示，9月底的美国豆油库存降至2020年9月以来的最低水平，对美豆和美豆油形成支撑，盘面反弹。10月开始美国密西西比河受到水位下降的影响，大量船舶滞留，目前水位已经降至历史最低水平，给美国航运业带来重大影响。当前正值北美大豆上市时期，美国密西西比河水位降低，内陆物流受阻，会直接影响我国11月国内大豆到港。直接市场普遍预估11月大豆到港量为960万吨，目前市场普遍下调至800-850万吨。这在短期内利好我国进口大豆价格。

南美大豆种植方面，市场机构前期对巴西新作产量预期均在1.5亿吨以上，咨询公司AgRural称，截至10月20日，巴西2022/23年度大豆播种面积已经达到预期面积的34%，高于一周前的24%，去年同期38%。由于雨水过多，导致帕拉纳州的播种放慢，大豆作物也面临发育缓慢的问题。

国内方面，豆油因前期大豆买船处于低位，国内大豆压榨厂开机率偏低，豆油供应偏紧，据Mysteel调研显示，截至2022年10月21日，全国重点地区豆油商业库存约79.64万吨，较上周减少3.16万吨，降幅3.82%。且油脂进入需求旺季，将进一步对豆油形成支撑。但是后期到港量增加后，豆油价格或承压下行。

图片

三、菜油：供应偏紧格局即将改善
利多：国内库存低位

利空：11月后陆续供应改善

2022/23年度加拿大油菜籽产量恢复到正常水平，加拿大统计局预计2022/23年度油菜籽产量为1950万吨，为三年来最高水平。加拿大油菜籽出口价格大幅下跌，国内榨利重新开启。同时，在中加贸易关系有所缓和背景下，国内企业纷纷开启采买加拿大菜籽的计划，且国内油厂产能将进一步释放，根据Mysteel预估，四季度中国采买加拿大油菜籽船为33-35条（船期），数量约为200万吨。如此大供应背景下，国内早已经停机的油厂将计划重新开启国内菜籽压榨线，菜籽实际压榨数量或回归到2018年水平。

据Mysteel调研显示，截止到2022年10月21日，沿海地区主要油厂菜籽库存为5万吨，较上周减少1.8万吨；菜油库存为0.86万吨，较上周减少0.03万吨；未执行合同为0.96万吨，环比上周减少0.03万吨。

10月下旬预计加籽到港2-3船，11月上旬预计到港3-5船，供应将陆续有改善。总体来说，菜油价格受到需求弱和后期供应大幅改善的影响，下行较多。