沪铝：LME铝巨量交仓，库存显性化压制伦铝

　　目前铝价缺乏明显的单边驱动，供给不强需求仍弱，上下两难的格局，让铝价持续位于震荡区间难以突破。整体上来看，建议多关注结构性机会，如内外套利，期现套利，或做多波动率策略等。

　　不过在乏善可陈的基本面外，LME限制俄铝事件成为大家关注的焦点。自从LME发布征求意见稿后（具体情况见前期报告），最终结果还未公布，市场已先发制人。众多贸易商为规避LME限制俄铝的风险，已提前将手中的俄铝交至LME仓库，如有知情人士表示全球知名的嘉能可已向LME韩国仓库交付了大量俄铝。

　　数据显示，从10月7日LME公布文件以来，LME仓库铝锭数量激增23.49万吨至56.26万吨，增幅达71.71%。这也是近期伦铝走势低迷的重要原因，大量隐性库存显性化使得市场担忧加剧，或许我们并不缺铝。

　　但这也表明，此前LME的担忧并不是杞人忧天，若市场都不用俄铝，那么大量俄铝会涌入LME仓库，这将导致伦铝价格大幅偏离现货市场价格，进而影响伦铝全球定价地位，届时LME将不得不采取应对措施，因此此番LME限制俄铝的概率也大大增加。

　　若禁令最终落地，那么对全球铝价的影响分阶段或许不同。短期来看，俄铝受限势必导致全球铝供给受限，并增加铝贸易环节中的流转成本，进而推动短期铝价上涨。相对而言，对海外铝价影响会强于国内，导致外强内弱格局的形成，可适度关注内外正套策略。

　　中期来看，禁令并没有减少全球铝实质供给，俄铝销售渠道或会转移到其它地区，尤其是中国境内。俄铝流入国内经过简单粗加工后再次流转至欧洲等地，在这个全球铝贸易格局寻求再平衡的过程中，国内铝进口量抬升，需求也会增加，供需之间的时间差或许会导致国内铝价先扬后抑。

　　更长期的来看，俄铝在需求受限，成本高企的背景下，或许将被迫减产，从而导致全球铝供给总量下滑，推高铝价。

　　当然，这些都是极端情况下的考量。我们仍然认为，LME一刀切、完全限制俄铝的概率并不会很大，因此也要谨防LME未采取措施，或力度不及市场预期的情况下，铝价回落的风险。但无论怎样，未来铝价波动率或将大幅提高，此次事件或许能带铝价走出目前的震荡区间。

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　　价差方面：

　　市场缺乏驱动，基差维持窄幅波动

　　截至10月19日，沪铝基差为85元/吨。前期受俄铝事件影响铝价反弹较为明显，随着近期铝价先反弹后回调，沪铝基差先走弱后走强，仍保持在合理区间，显示现货驱动暂不明显。近期市场缺乏趋势性逻辑，铝价或暂时难以突破震荡区间。

　　但跨期价差方面，近端Back结构维持相对较高位置，市场呈现近强远弱格局，仍在走正套逻辑。从这个角度来看，市场对未来预期一致较弱。

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　　供应方面：

　　俄铝流向加剧全球供应不确定性

　　截至2022年10月初，国内电解铝有效建成产能规模4516万吨，运行产能4028.1万吨，全国电解铝开工率下降至89.2%，处在中等偏高水平。2022年9月中国电解铝产量333.95万吨，同比增加7.34%。1-9月国内累计电解铝产量达2989.2万吨，累计同比增加2.78%。

　　受云南减产，四川、广西等地产能恢复缓慢影响，9月全国电解铝运行产能和开工率均有明显下滑。云南电解铝企业均减产20%，未来枯水期到来，不排除有进一步扩大的趋势。

　　海外铝减产规模也在继续扩大，欧洲总减产近150万吨，占欧洲总规模15%。市场担忧LME限制俄铝，提前将手中俄铝交至LME仓库以避险，LME最终会否对俄铝采取措施仍具有较大的不确定性。若俄铝被禁，或将导致部分俄铝流入中国，增加国内供应压力，进一步导致外强内弱格局的形成。

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　　成本方面：

　　铝厂微利维持生产

　　成本端，近期各地电价较为坚挺，预焙阳极价格小幅抬升，但受需求回落和发运受阻，氧化铝价格持续缓慢下行，总体铝生产成本小幅回落至17900元/吨附近，行业平均生产利润维持在400元/吨左右，冶炼厂处于微利状态。由于煤价高企，大部分自备电生产的铝厂在亏本生产。

　　不过近两年铝厂超高的利润，对亏损的承受能力相对较高，且生产线启停槽成本较高，产能对成本的弹性偏弱，目前来看生产成本不是影响开工的主要因素。

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　　需求方面：

　　开工小幅回升，银十需求持续改善

　　截至10月13日，龙头铝加工企业周度开工率周度上升0.1%至67.2%。银十旺季需求持续改善，汽车、光伏、电网等需求表现较好，新能源汽车持续高景气。但下游开工较往年仍然偏弱，近期多地疫情反复，交通管控严格导致进出货难度上升，关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。

　　分版块来看，铝型材及再生铝合金板块开工率小幅上涨，其中铝型材节后市场维持回暖态势，且多集中在工业型材企业，汽车相关订单明显增加，光伏板块同样走出7、8月低迷态势，整体订单明显改善；铝线缆板块本周开工率小幅走弱，主因部分企业新增订单不足，企业排产下降。原生合金、铝板带及铝箔板块周内开工持稳，传统旺季下龙头企业开工相对稳定。

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　　库存方面：

　　LME库存大幅增加，隐性库存显性化让市场承压

　　截至10月17日，国内电解铝社会库存66.4万吨，周度去库0.8万吨，较去年同期下降26.4万吨，但相较长假前累库4.5万吨；截至10月19日，LME期货库存56.26万吨，周度累库22.63万吨；上期所库存18.68万吨，较长假前累库1.23万吨。

　　本周国内外库存均出现不同程度累库，其中值得关注的是，LME铝库存一改此前持续去库的节奏，交仓大量增加。目前可获悉的主要原因是，一些大贸易商为规避LME对俄铝采取禁令的风险，提前将手中俄铝交至LME仓库所致。这也体现了短期内俄铝受限或仍将是影响市场的重要隐忧，同时全球隐性库存显性化或也在一定程度上让市场承压。