鸡蛋 持续高位运行

国庆节后，国内鸡蛋现货价格再度走强，一反节后淡季落价的历史规律，期货价格在现货强势的带动下，节后也同样迎来一波上涨行情，对此前的高基差进行了一定程度的修正。那么四季度蛋价能否继续维持强势、期现货价差将如何回归？

　　今年国内蛋价的运行区间显著高于过去几年，4.5元/斤以上甚至5元/斤以上的蛋价逐渐成为常态，之所以会出现这样的情况，我们认为产能低位叠加成本上升是蛋价持续居高不下的主要原因。在产蛋鸡存栏数据显示，今年上半年，全国蛋鸡存栏量呈现逐月环比回升趋势，但从同比的角度看，存栏量的绝对值并不高，处于近5年同期的最低水平，并且在7月之后，存栏量上升的势头就终结了，8月全国蛋鸡存栏量较7月下降1.01%，据此判断，蛋鸡存栏量下降的趋势将持续到四季度。

　　今年国内鸡蛋市场出现一个反常的现象，就是蛋价的持续上涨并没有刺激养殖端补栏量的增长。蛋鸡养殖业是利润驱动型产业，正常情况下蛋价持续走强会吸引养殖户进行补栏，但是我们发现今年国内鸡苗的价格走势并不强，均价是显著低于去年的，主要问题还是出在了成本端。今年以来饲料、原料价格一直居高不下，包括人工、水电的成本都有所上升，从而导致今年蛋鸡的养殖成本相较往年显著提升。根据我们的测算，目前鸡蛋直接生产成本在4.3—4.5元/斤，成本的抬升导致今年蛋鸡养殖利润并没有跟随蛋价创出历史新高，而是处于历史同期中位水平。养殖利润表现一般叠加异常气候等因素使得养殖户的补栏心态偏谨慎，因此4—8月全国鸡苗补栏量整体呈现下降趋势，造成的结果就是8月至今，新开产蛋鸡的数量持续偏少，这也是我们判断国内蛋鸡存栏下降趋势将持续的主要原因。

　　供应趋紧决定了四季度蛋价运行趋势依旧是偏强的，成本上移则决定了蛋价的底部将高于往年。相较于鸡蛋现货的强势，期货端今年整体表现弱于现货，不管是09合约还是01合约，在二季度的时候甚至走出一波与现货相背离的走势。之所以会出现期现背离的情况，主要还是由于09和01合约均属于节后交货的合约，或者说是伪旺季合约，接货方面对是节后落价的行情。正是因为这个逻辑，09合约在今年6—8月无视现货的强势一路下跌，一直到临近交割月才开始向现货回归。

　　对于01合约而言，在不到两个月就即将进入交割月的情况下，期现货价差将如何回归呢？要解答这个问题，就需要对明年1月的蛋价做评估。因为2023年春节在1月22日，时间较早，而根据历史规律看，一般鸡蛋现货价格是在春节前两周左右见高点，所以我们预计明年1月蛋价是冲高回落的，回落的低点不会低于鸡蛋的直接生产成本。如果假设未来2—3个月鸡蛋生产成本不变，那么01合约在4500元/吨以下都是偏低估的，而如果成本继续抬升或者现货继续上涨，则将进一步抬高01合约的估值上限，01合约也就将继续向上补基差。

　　综上，我们认为四季度蛋价在产能下降、成本持续上升的驱动下，继续保持强势的概率较大，而期货价格在高基差的牵引下，仍有可能继续向上完成期现回归。（作者单位：东吴期货）