能源与碳中和：欧洲天然气大跌，市场到底在交易什么？

　来源：中信期货研究

　　报告摘要

　　欧洲存在多个天然气基准价，今年NBP价格相对TTF偏低。欧洲存在荷兰TTF、英国NBP、法国PEG等多个天然气交易中心，但目前最主要的交易中心是TTF，而NBP更多反映英国本土供需，且NBP的交易量显著小于TTF，因此价格波动大于TTF，昨日TTF下跌16%而NBP跌幅则达到70%以上。俄乌冲突爆发后，由于英国库存补充速度较快，NBP显著较TTF偏弱。

　　高位库存压制叠加情绪冲击，欧洲气价昨日大跌。一方面，目前欧洲气温仍然温和，截至10月16日欧洲GIE天然气库容率已突破92%。另一方面，欧盟在本周二推出一系列遏制天然气价格的措施，包括：1）强制要求成员国减少天然气消费。2）强制成员国共同购买天然气，采购量最少占其库存储存量的15%。3）于2023年3月31日以前推出替代性的液化天然气基准价。4）要求交易所制定能源衍生品涨跌停板制度。以上措施落地时点或多数在明年，但理论上存在可操作性，叠加暖冬预期的情绪冲击，导致欧洲气价大跌。同时，普京提议，俄罗斯可以通过土耳其向欧洲供气，并在土耳其建设欧洲最大天然气枢纽，也使得市场认为地缘情绪有所缓解，加剧了下跌。

　　后期供应风险仍值得关注，价格或先抑后扬。短期欧洲气价或以震荡偏弱为主，主要因供强需弱。中期，需求相对走强，主要因进入取暖季后天然气需求将季节性回升，且气价回落也可能推动部分工业需求回归。而供应端风险犹存，主要因再气化产能受限，叠加亚洲买家转卖意愿下降，欧洲LNG进口进一步上升的空间有限。若天气超预期寒冷，库存迅速去化，欧洲气价或再次暴涨；若天气维持温和，去库速度缓慢，欧洲气价或延续下跌趋势。关注明年一季度后欧洲干预气价措施的落地情况。

　　风险因素：LNG进出口场地发生事故、天气极端寒冷。