月度报告 | 镍-利多因素增多，镍价震荡上行

内容摘要：
逻辑：9月镍价如期出现向上的方向选择，印证了我们9月月报判断。能出现方向拐点的原因是300系通过连续减产迫使不锈钢市场供需平衡，9月迎来了利润拐点后开始逐步恢复产能。当前300系降库趋势明显，这会进一步刺激生产，不锈钢供给进一步增加，对镍铁的需求也会继续增加。不过我们认为镍价也不会单边快速反弹，主要是一方面，终端的边际需求改善的程度并不大，金九银十的需求旺季也表现不明显，因此如果需求增速不及供给增速，300系将停止降库；另一方面，印尼镍铁供给量非常大，弹性很好，也会一定程度抑制镍铁过快上涨。消息面，10月要关注俄乌局势下，欧盟是否会对俄镍进行限制，如出现LME限制俄镍交易，这将对低库存纯镍形成雪上加霜，进一步刺激镍价上涨。综合看，镍价10月上行概率高，产业投资者要做好相应对冲套保。



正文：

01

基本面分析-上游


上游：镍矿：矿价出现拐点，由跌转升
截止10月8日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为106美元/湿吨，较上月增加3美元/湿吨。镍矿价格的出现上涨，是终结了此前7、8月连续每月降幅都在10美元/湿吨的情况。随着菲律宾苏丽高雨季来临，镍矿价格或仍有上升可能。
海关数据统计，2022年8月份，中国镍矿进口量为433.96万吨，环比下降0.72%；同比下降24.88%。其中，自菲律宾进口镍矿量为380.11万吨，环比下降1.35%，环比由增转降。自印尼进口镍矿量为14.24万吨，环比增加1.65万吨。总体看，镍矿的进口量出现了高位拐点。
镍矿港口库存小幅累库，9月库存周度环比连续4周上涨。截止9月30日，SMM数据显示，国内港口镍矿库存761.36万吨，比8月底增加了22.24%，增幅比较明显。
图1-1：8月镍矿进口量环比-0.72%，镍矿进口量同比-24.88%
资料来源：SMM，中期研究院
图1-2：镍矿港口库存周环比小幅增加
资料来源：SMM，中期研究院
图1-3：红土镍矿CIF价格小幅上涨（美元/湿吨）
资料来源：SMM，中期研究院

02

基本面分析-中游


中游：镍铁、硫酸镍及电解镍：镍铁转好，纯镍库存继续下降
镍铁产量分析：
9月镍铁国内产量同比增加，印尼环比增加。SMM数据显示，2022年9月全国镍生铁产量为711千吨，同比增加12.57%，环比下降0.14%。印尼方面，9月的镍生铁月度产量达到10.69万镍吨，环比增加0.41万镍吨。
镍铁进口分析：
印尼镍铁量进口量维持高位，同比增速再创近期新高。2022年8月中国镍铁进口量52.51万吨，环比增加38.75%，扭转了前几个月的环比下降趋势；同比增50.17%，同比增速再度站上50%以上高速区间。其中，自印尼进口镍铁量58.28万吨，环比增加67.99%；同比增加92.27%。总体看，印尼出口至我国的镍铁9月份再度进入50%以上的高增长，这和前几个月的增速回落形成鲜明对比，说明国内300系9月的生产在恢复，对镍铁需求增多。
9月高镍铁产量相较于7、8月份的持续减产，呈现了不同景象，无论价格还是产量均出现拐点。SMM统计的镍铁开工率也出现了拐点，9月底的开工率在47.63。一方面是300系的增产，给镍铁带来需求上的好转，另外利润也在恢复，进一步刺激了镍铁产量回升。8月SMM统计的镍铁生产利润已经开始触底回升，9月份利润继续转好，截止9月末，山东RKEF利润率已经达到11.43%，而江苏RKEF也升至2.44%以上，RKEF工艺已经完全扭亏。这说明市场已经完成出清。
硫酸镍的供需：
硫酸镍-镍豆溢价仍然倒挂，纯镍生产占比仍然不高。SMM数据显示，2022年9月全国硫酸镍产量17.92万吨，环比增加9.15%，同比增41.21%。进口方面，为硫酸镍提供原料的中间品进口量仍在高位，但同比增速下降，其中，镍湿法冶炼中间品8月进口量93221吨，同比增长104.7%；镍锍8月进口量22146吨，环比增加74.53%，同比增加3349.53%。根据SMM数据显示，9月硫酸镍的原料占比如下：镍豆镍粉等纯镍占比小幅增加至10%，但仍占比较低，原生镍提升至79%，再生镍降至11%。纯镍的占比尽管小幅提升但仍旧主力为中间品生产为主，特别是从镍锍8月环比大幅增加看，高冰镍等应用更加广泛。而由于纯镍库存一再下降，未来镍豆自溶生产比重仍维持低位。
精炼镍供给：高升水高利润高开率，但仍难阻挡低库存趋势。9月，SMM公布的全国电解镍产量仍旧在相对高位。9月国内电解镍产量为1.59万镍吨，同比增长11.17%。9月SMM公布开工率高达86.89%，高利润驱动下，电解镍的开工率依旧在高位。不过即使这样，仍然不能解决低库存问题。库存方面，9月，SMM纯镍社会库存小幅上升，六地总5060吨，相较于8月末大幅下降2337吨。
图2-1：高镍铁价格反弹
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资料来源：SMM，中期研究院
图2-2：镍铁月度产量同比增加2.18%
资料来源：SMM，中期研究院
图2-3：镍铁月度进口量及自印尼进口量
资料来源：WIND，中期研究院
图2-4：镍铁进口同比高增长（%）
资料来源：WIND，中期研究院
图2-5：镍生铁月度开工率低位徘徊
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资料来源：SMM，中期研究院
图2-6：镍生铁生产利润率低位反弹，多数扭亏
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资料来源：SMM，中期研究院
图2-7：SMM（市场均价）：电解镍小幅反弹
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资料来源：SMM，中期研究院
图2-8：纯镍升贴水分化
资料来源：SMM，中期研究院
图2-9：电解镍库存低位震荡
资料来源：SMM，中期研究院
图2-10：SMM电池级硫酸镍平均价：硫酸镍价格止跌
资料来源：SMM，中期研究院
图2-11：硫酸镍-镍豆溢价持续倒挂
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资料来源：SMM，中期研究院
图2-12：硫酸镍原料占比：纯镍产硫酸镍占比继续下降，中间品占比继续提升
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资料来源：SMM，中期研究院

小结：镍的中间品非常丰富，各品种的供需状态不一，但9月镍铁已经出现明显转强，特别是生产利润转好，这是未来产量继续增加的动力。镍铁印尼的进口量也一改此前两月增速下降局面，说明印尼镍铁的供给非常灵活，完全根据国内需求变化。硫酸镍方面，高冰镍和MHP的应用低位不可撼动，镍豆自溶的经济型较差，且高冰镍的大量进口，带来了硫酸镍成本下移。纯镍方面，由于高升水带来的丰富生产利润，不过纯镍的需求整体有限，供给门槛限制的情况下，低库存趋势难以短期解决。

03

下游：300系产量回升


不锈钢产量：
SMM调研,9月份全国32家不锈钢产量259万吨，较8月份产量环比增加13.60%，同比增加16.67%。中国和印尼300系产量合计143万吨，环比增16.26%，同比降增16.67%。9月份不锈钢产量环比继续上升，且幅度较大，特别是300系新增产量更加明显，相比较8月份，出现了同比大幅增加。9月，SMM统计的304冷轧利润，已经摆脱亏损，进入盈利区间。截止9月底，304冷轧利润率为4.45%，甚至在9月中下旬出现了6%以上的利润率。
不锈钢库存情况：
WIND数据显示，截止9月30日，全国冷轧300系的无锡和佛山库存分别26.92万吨和5.6万吨，较上月都呈现明显降库。其中，无锡月度降幅达到21.47%。
图3-1：304切边（无锡）价格持续下跌
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资料来源：SMM,中期研究院
图3-2：不锈钢中国及印尼月度产量 单位：万吨
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资料来源：SMM,中期研究院
图3-3：不锈钢社会库存
资料来源：WIND，SMM，中期研究院
图3-4：304冷轧利润率勉强转正
资料来源：WIND，SMM，中期研究院

04

库存继续下降


库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止10月2日库存51420吨。上期所库存2706吨，纯镍库存上期所也继续下降，LME亚洲区的纯镍库存不断创新低。沪伦比则相对较高，已经维持一段时间8以上高位，这和汇率的比值变化有一定关系。
图4-1：伦镍库存高位回落
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资料来源：WIND，中期研究院
图4-2：上期所镍库存
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资料来源：WIND，中期研究院
图4-3：沪伦比高位，汇率变动影响大
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资料来源：WIND，中期研究院

05

关注疫情及宏观经济形势


关注疫情变化，以及俄乌局势变化，及全球通胀情况对国内外政策的影响。

06

市场交易策略


10月行情预判：9月镍价如期出现向上的方向选择，印证了我们9月月报判断。能出现方向拐点的原因是300系通过连续减产迫使不锈钢市场供需平衡，9月迎来了利润拐点后开始逐步恢复产能。300系降库趋势下，会进一步刺激生产，不锈钢供给增加概率大，对镍铁的需求会继续增加。不过我们认为镍价也不会单边快速反弹，主要是一方面，终端的边际需求改善的程度并不大，金九银十的需求旺季也表现不明显，因此如果需求增速不及供给增速，300系将停止降库；另一方面，印尼镍铁供给量非常大，弹性很好，也会一定程度抑制镍铁过快上涨。消息面，10月要关注俄乌局势下，欧盟是否会对俄镍进行限制，如出现LME限制俄镍交易，这将对低库存纯镍形成雪上加霜，进一步刺激镍价上涨。综合看，镍价10月上行概率高，产业投资者要做好相应对冲套保。
策略：短多，产业关注风险对冲。



作者：中期研究院 有色金属研究团队
        2022年10月9日