【玉米及淀粉季报】宏观经济及秋收压力，期价二次探底

　　目前市场交易逻辑主要围绕两个方面，首先是宏观层面，随着欧美通胀的高居不下，美联储加息超预期，市场担心经济进入衰退，近期加息预期再度强化，宏观风险使得大宗商品仍然承压，后期仍需关注美联储加息节奏的变化。另外地缘冲突也影响着农产品的整体走势，俄乌冲突影响逐步减弱，乌克兰谷物逐步出口将增加市场供应压力，但俄罗斯和欧美国家的博弈变化仍将对能源及谷物市场产生影响，近期俄罗斯对乌克兰谷物出口协议提出批评，后期关注是否会影响乌克兰出口协议执行。就供需面来说，受播种延迟及干旱高温天气影响，美玉米产量下调，美玉米供需进一步转紧，但作物巡查已经把产量下调预计一步打到位，USDA9月报告总体符合市场预期，美玉米期价在上行空间有限。就国内来说，余粮逐步减少，深加工需求将季节性回升，养殖利润丰厚，饲料需求环比增加，港口现货偏强运行。就期货来说，秋收压力到来，经济衰退疑云再次笼罩市场，大宗商品整体承压，期价预计将二次探底，建议产业客户可以逢高参与卖出套保。就玉米淀粉来说，玉米淀粉开工率维持低位，玉米淀粉库存继续下降，临近国庆假期下游企业为避开物流高峰期，集中补库继续执行订单，库存下降。淀粉出口减少导致淀粉期货回调明显，随着淀粉库存下降，期价风险预计释放到位，但受玉米拖累，仍将偏弱运行。


　　一、美国农业部9月报告利多，但已充分计价，替代品供应充足


　　全球2022/23年度玉米产量预估为11.7258亿吨，8月预估为11.7961亿吨。全球2022/23年度玉米期末库存预估为3.0453亿吨，8月预估为3.0668亿吨。美国2022/23年度玉米播种面积预估为8860万英亩，8月预估为8980万英亩。美国2022/23年度玉米收割面积预估为8080万英亩，8月预估为8180万英亩。美国2022/23年度玉米单产预估为172.5蒲式耳/英亩，8月预估为175.4蒲式耳/英亩。美国2022/23年度玉米产量预估为139.44亿蒲式耳，8月预估为143.59亿蒲式耳。美国2022/23年度玉米出口量预估为22.75亿蒲式耳，8月预估为23.75亿蒲式耳。美国2022/23年度玉米期末库存预估为12.19亿蒲式耳，8月预估为13.88亿蒲式耳。9月报告产量低于预期，库存高于预期。按这个预估来看，今年美国在出口不变的情况下，库销比可能会降至历史低位。而前期Pro Farmer预计2022年美国玉米单产为168.1蒲式耳/英亩，其2021年作物巡查为177蒲式耳/英亩。预计2022年美国玉米产量为137.59亿蒲式耳，其2021年作物巡查为151.16亿蒲式耳。从当前机构预测来看，USDA9月单产和产量预测高于Pro Farmer预估，因此产量利多预期可能已经充分计价。


　　虽然从美国玉米供需来看，2022/23年度美玉米库销比预计在10%左右，与2021/22和2010/11年度处于相同水平，高于2011/12年度、2012/13年度和2019/20年度。上一波美玉米牛市从2010年持续到2012年，期间伴随着美玉米库销比持续走低，供需形势转紧，美玉米期价一路走高，除2010年没有体现收获压力外，2011和2012年在收获期间期价都有季节性回调。而目前正处于收获期间，收获压力难以避免。另外我们站在全球供需的角度来看，目前全球的供需相对充裕。分区域来看，美国国内供需相对偏紧，其它地区玉米供需可能相对宽松，导致美玉米价格相对其它国家更高，高价限制了美玉米的出口，同时使得其它国家更便宜的玉米抢占了其部分市场份额，特别是像巴西玉米持续增产，巴西2021/22年度玉米出口较2020/21年度高出2348万吨，出口量大幅增加，2022/23年度预计增加250万吨。而相对应的美国2021/22年度玉米出口同比下降691万吨，预计2022/23年度出口将继续下降508万吨。美国这边出口下降主要是是国内进口量明显下降，因为进口美玉米倒挂，导致进口减少，另外在俄乌冲突期间，虽然乌克兰玉米出口受限，出口量明显减少，但美国并没有因此受益，出口也没有因此增加，一方面说明其它地区可能有足够的供应来弥补，另一方面美玉米价格较高可能也使得它很难抢占乌克兰市场。展望后期，随着乌克兰积压的谷物持续出口，巴西抢占美玉米市场，美玉米前景仍不乐观，美国国内乙醇产量下降，美玉米总消费仍有回落空间，美玉米自身供需预计将有所缓和。叠加全球经济衰退的预期，美玉米收获压力，美玉米期价后期预计将震荡回落。


　　20/21年度至今玉米及代替品累计进口达5054万吨，同比增加3314万吨，其中玉米大增289%，高粱增加101%，大麦增加101%。其中进口玉米占进口总量的比例达58%。进口玉米价格将对国内玉米价格影响的权重在加大，内外联动性增强也说明了这一点。21/22年度截止8月，玉米及替代品进口3855万吨，同比减少627万吨。其中玉米进口2035万吨，占比54%，占比较去年有所减少，主要是自乌克兰进口玉米减少。对美国进口DDGS继续维持征收双反税，这样DDGS进口仍将维持地量。国内玉米进口7成来自于美国，3成来自于乌克兰。从进口来源来看，玉米和高粱主要来自于美国，玉米和大麦部分来自于乌克兰。随着乌克兰出口潜力寄不确定性增加，国内谷物进口对美国的依赖度加大，美国谷物市场的变化对国内的传导影响加大，因此美国谷物市场是我们关注外部影响的关键点。不过国内计划增加自俄罗斯春小麦进口及巴西玉米进口，或将分散风险。






　　截止截至目前本年度拍卖小麦累积成交815万吨，同比减少3362万吨。目前小麦暂停拍卖，今年拍卖小麦供应明显少于往年。目前济南普麦进厂价3110元/吨，玉米2760元/吨，小麦较玉米高出350元/吨，小麦性价比基本丧失。定向稻谷持续拍卖，今年累计拍卖成交约2900万吨，较去年大幅增加。稻谷北方港口价格2700元/吨，南方港口价格2950-3000元/吨，随着玉米价格回升，饲用需求回暖，稻谷拍卖成交近期也有所回暖，当然也需要关注是否是拍卖暂停带来的成交回升。


　　二、饲料需求环比回升年底恐再次回落，深加工需求低位回升


　　根据农业农村部数据显示，截止5月底，全国能繁母猪存栏量4324万头，环比增加0.6%，随着能繁母猪存栏连续回升，目前能繁存栏和2021年6月份峰值相比下降缩窄至5.26%，高于正常保有量的4100万头。虽然能繁持续回升，不过补栏仍偏谨慎。截止2022年8月，全国工业饲料产量2635万吨，环比增长7.2%，同比下降6.7%。从品种看，猪饲料产量1067万吨，环比增长8.5%，同比下降11.2%；蛋禽饲料产量253万吨，环比增长3.2%，同比下降9.9%；肉禽饲料产量789万吨，环比增长6.2%，同比下降4.8%；水产饲料产量369万吨，环比增长7.2%，同比增长3.0%；反刍动物饲料产量129万吨，环比增长11.1%，同比增长4.7%。2022年1-8月，全国工业饲料总产量18746万吨，同比下降5.0%。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为8081万吨、2045万吨、5646万吨，同比分别下降7.9%、5.4%、6.8%；水产、反刍动物饲料产量分别为1803万吨、970万吨，同比分别增长15.1%、3.3%。养殖利润丰厚带动养殖量及饲喂量增加，饲料需求继续回升。蛋鸡在20年开启去产能之后，目前利润回升，但蛋禽存栏自低位缓慢回升后再次回落，高饲料价格及新厂投入成本大限制新投产，年度蛋禽料总体预计下降。肉禽中黄羽肉鸡及肉鸭在20年下半年持续去产能，但白羽肉鸡产维持高位，存白羽在产存栏推算来看，预计年底将有明显下降，总体肉禽料降幅预计大于蛋禽料。猪料产能下降，上半年利润大幅亏损也使得养殖企业减少饲喂量，下半年猪价回升，三季度猪料环比回升，但预计随着年底出栏猪料消费将再次回落。






　　目前全国主要玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米94.8万吨，与去年同比增加4.2万吨，目前深加工累计玉米消费量较去年同期增加8%，主要是酒精企业部分原料从陈化稻谷改为玉米。但由于二季度疫情形势严峻，深加工需求快速下降，且一直处于低位，难以快速回升，使得深加工玉米收购价格也一直较为疲软。目前主要玉米深加工厂家玉米库存总量204万吨，较去年同期下降36%，主要是深加工需求低迷深加工企业开机维持低位，且对后期预期偏悲观，使得企业持续去库存，这也会降低企业收购意愿。玉米淀粉企业淀粉库存总量81.4万吨，库存仍处于季节性下降通道，但仍然远高于去年同期，同比增幅37%，主要是黑龙江和山东淀粉库存较高，而吉林由于开机比较低，库存反而低于去年。原本目前去库存的势头较好，但是三季度淀粉出口受限，将拖累去库存的速度。目前全国玉米淀粉开机率为45.42%，同比下降6.27%。虽然开机率缓慢回升，但回升势头较弱，四季度随着新玉米大量上市，原料玉米价格下跌或将为淀粉深加工企业创造一定利润空间，深加工需求恢复的势头也有望加快。






　　三、东北新粮高开低走，华北价格弱势运行，港口价格持续走强


　　今年东北新粮开秤价大幅高开，黑龙江新粮折干价格高达2650元/吨左右，较去年同期高开超200元/吨左右。主要还是今年新粮种植成本大幅提高，使得开秤价提高。因为利润较好，目前农户售粮积极性较高，但贸易商及深加工企业收购谨慎，东北新粮价格恐将高开低走。华北因为深加工需求疲软，价格偏弱运行，华北和东北价差也处于历史低位，价差倒挂，这样也不利于后期东北粮顺价来到华北。后期看东北价格下跌，华北价格随着深加工需求回升后价格走强，来修复下价差。由于猪价上涨，饲料消费环比好转，进口谷物价格处于高位，内贸玉米需求量持续增加，带动华南玉米价格走高，南北贸易利润转正。不过我们也要明确一点，虽然饲料和深加工需求环比回暖，但是目前阶段需求还是弱于去年。在新粮大量上市之后，秋收压力还是会盖过需求端的回升。从季节性规律来看，受全球宏观经济衰退预期压制，秋收压力及下游收购积极性不高，未来2个月，玉米期现货或将出现季节性回调，10-11月都是有望见到季节性低点的时间区间。届时需结合国际宏观、谷物供需形势及国内售粮情况来定。






　　玉米：


　　目前市场交易逻辑主要围绕两个方面，首先是宏观层面，随着欧美通胀的高居不下，美联储加息超预期，市场担心经济进入衰退，近期加息预期再度强化，宏观风险使得大宗商品仍然承压，后期仍需关注美联储加息节奏的变化。另外地缘冲突也影响着农产品的整体走势，俄乌冲突影响逐步减弱，乌克兰谷物逐步出口将增加市场供应压力，但俄罗斯和欧美国家的博弈变化仍将对能源及谷物市场产生影响，重点关注俄罗斯和乌克兰谷物出口进度。就供需面来说，受播种延迟及干旱高温天气影响，美玉米产量下调，美玉米供需进一步转紧，但作物巡查已经把产量下调预期一步打到位，美玉米期价已处于相对高位，后期预计震荡调整为主。就国内来说，余粮逐步减少，深加工需求将季节性回升，养殖利润丰厚，饲料需求环比增加，港口现货偏强运行。就期货来说，秋收压力到来，经济衰退疑云再次笼罩市场，大宗商品整体承压，期价预计将二次探底，建议产业客户可以逢高参与卖出套保。


　　淀粉：


　　就玉米淀粉来说，玉米淀粉开工率有所回升，玉米淀粉库存继续下降，临近国庆假期下游陆续提货中，另外部分企业前期订单即将到期本周正有序出库。不过淀粉出口不利恐将拖累后期淀粉去库存。原料玉米价格可能有一定反弹动能，但玉米期货将偏弱运行，淀粉经过这波回调后，风险释放到位，期价预计弱势震荡为主。


　　【交易策略】：


　　1.单边：秋收压力到来，经济衰退疑云再次笼罩市场，大宗商品整体承压，玉米期价预计将二次探底，建议产业客户可以逢反弹参与卖出套保。淀粉期价预计弱势震荡为主。


　　2.套利：观望。


　　3.期权：等待反弹卖出c2301-C-2800，或卖出c2301-C-2800并卖出c2301-P-2620。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。