采暖季高炉限产实际影响与非采暖季复产测算

金融界网站4月20日讯 根据测算，2017~2018年采暖季2+26城市限产影响全国生铁产量1314万吨，这明显低于2+26城市预期限产的3550万吨。这意味着，采暖季期间其他城市有新增2236万吨的生铁产量抵消了2+26城市限产的大部分影响。

　　非采暖季限产力度较采暖季减半甚至更低，据测算，限产高炉复产37%即可使生铁产量恢复到限产前水平（2017年10月）。钢厂在采暖季限产结束后的复产补库行为将短暂提振铁矿石价格。

　　如果非采暖季2+26城市将采暖季限产量中剩下的63%即2236万吨也复产，相当月每月增加186万吨，其他城市产量维持现状，那么，生铁供应将恢复到更早前的状态，即接近2017年8月份的水平。

　　据此，非采暖季生铁月度产量的上下限我们大概可以估算出来，即上限为2017年8月的6200万吨/月左右，下限为10月的6000万吨/月左右，全年产量预计低于2017年。

　　若以上限计算，2018年生铁产量同比将减少86万吨，略低于2017年；若以下限计算，2018年生铁产量同比将减少1200万吨，这将直接导致全年铁矿石需求减少1920万吨，但供应端2018年海外低成本高品位铁矿石预期增加4000万吨，因此，合计铁矿石过剩接近6000万吨。所以，需求减少叠加成本曲线继续下移，铁矿石价格重心将比2017年低。

　　基于两个原因，即：环保限产常态化和2+26城市执行大气污染物特别排放值标准，高炉复产存阻力。因此，铁矿石过剩压力存在增大风险，对铁矿石价格构成进一步利空。

　　我国2017-2018年度采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）已经结束，2+26城市采暖季高炉限产政策也告一段落。应该说，2+26城市采暖季环保限产确实改善了空气质量，AQI指数好于大多数年份同期，但并不十分明显（图1）。因此，如果采暖季结束放开限产，那么空气质量就有可能再度恶化。所以，在“打赢蓝天保卫战”的环保压力下，部分城市宣布非采暖季继续实行限产政策，但限产力度有所减弱。比如，唐山宣布非采暖季限产10-15%，邯郸宣布非采暖季限产25%。

【金瑞专题报告】采暖季高炉限产实际影响与非采暖季复产测算

　　日前，国家统计局发布了2018年一季度全国钢铁产量数据，据此我们对2017-2018年度采暖季的实际限产影响和之前的预期做一比较，并对未来复产的情况做一展望，以圈定一个数量边界作为日后跟踪复产进度的基准，借以动态修正供应预期。

　　1.2017-2018年采暖季2+26城市预期生铁限产量

　　根据Mysteel统计，2+26城市高炉产能约3.6亿吨，占全国约36%。

【金瑞专题报告】采暖季高炉限产实际影响与非采暖季复产测算

　　（1）若2+26城市严格按照采暖季高炉限产政策限产50%，以2016-2017年采暖季期间高炉产能利用82%为基准计算，那么2+26城市限产量为3825万吨，约占2016年生铁产量的5.5%。

　　（2）若按照8个城市明确宣布限产50%而其他19个城市按照限产30%计算，那么2+26城市限产量为3335万吨，约占2016年生铁产量的4.8%。为方便讨论，我们两项折中，即采暖季2+26城市限产量约为3550万吨，约占2016年生铁产量的5.1%。

　　2.采暖季2+26城市限产对全国生铁产量的实际影响测算

　　我们在2018年2月春节后的专题报告《节后库存如期大增，唐山延长限产力度有限》讨论过，由于2+26以外城市存在高炉复产增产的情况，所以2+26城市限产对全国生铁产量的影响被打折扣。由于国家统计局公布的是全国性的产量数据，因此，数据里面综合了“折扣”因素。

【金瑞专题报告】采暖季高炉限产实际影响与非采暖季复产测算

　　从生铁月度产量数据来看（图2），2017年11、12月的生铁产量与采暖季限产前的10月相比有明显的断崖现象，存在500万吨/月的减量，这里面既有季节检修限产因素也有采暖季环保限产因素。根据测算，以10月为基准，季节检修限产因素大概影响产量130-150万吨/月。因此，剔除季节性，我们可以测算2017年11月-2018年3月采暖季2+26城市限产对全国生铁产量的实际影响（表2）。

【金瑞专题报告】采暖季高炉限产实际影响与非采暖季复产测算

　　测算得到，2017~2018年采暖季2+26城市限产影响全国生铁产量1314万吨，这明显低于2+26城市预期限产的3550万吨。这意味着，采暖季期间其他城市有新增2236万吨的生铁产量抵消了2+26城市限产的大部分影响。

　　3.非采暖季高炉复产展望及对铁矿石的影响

　　假设产量的季节性因素会自动修复，那么，从上面测算可知，若要恢复到采暖季限产前的供应状态，那么2+26城市的限产量中只要复产1314万吨或37%即可，这意味着非采暖季限产幅度减量为采暖季的一半，即采暖季限产量的50%得到复产，那么生铁供应就将超过采暖季限产前的状态。从非采暖季唐山限产10-15%和邯郸限产25%的方案来看，两大主产区城市非采暖季限产力度已调整为减半甚至更低，预计其他城市限产力度也会跟随调整，这样，非采暖季2+26城市复产量将超过1314万吨，生铁供应将超过限产前水平（2017年10月）。钢厂在采暖季限产结束后的复产补库行为将短暂提振铁矿石价格。

　　如果2+26城市非采暖季将采暖季限产量中剩下的63%即2236万吨也复产，但受环保限产常态化影响，这部分复产被平摊到12个月进行，相当月每月增加186万吨，其他城市产量维持现状，那么生铁供应将恢复到更早前的状态，即接近2017年8月份的水平（2017年9-10月由于“十九大”等环保限产的原因，生铁产量较8月份下降了约200万吨/月）。

　　据此，非采暖季生铁月度产量的上下限我们大概可以估算出来，即上限为2017年8月的6200万吨/月左右，下限为10月的6000万吨/月左右，全年产量预计低于2017年。若以上限算，2018年生铁产量同比将减少86万吨，略低于2017年；若以下限计算，2018年生铁产量同比将减少1200万吨（=200万吨/月*6个月，6个月指2018年3月-8月，因为一季度生铁产量同比基本持平，假设2018年9月-12月受继续环保限产影响产量同比也基本持平），这将直接导致全年铁矿石需求减少1920万吨，但供应端2018年海外低成本高品位铁矿石供应预期增加4000万吨，因此，合计铁矿石过剩接近6000万吨。所以，需求减少叠加成本供给曲线继续下移，铁矿石价格重心将比2017年低。

　　4.高炉复产的阻力

　　（1）环保限产常态化，一旦空气质量有恶化迹象，应急限产政策就会出台，影响钢厂复产节奏。我们调研时发现，由于长流程钢厂利润丰厚，有的钢厂表示现在吨钢多挣个两三百或少挣个两三百已经没多大差别。所以如果钢厂抱着这种心态，那么复产预期可能将要打折扣。

　　（2）2018年钢铁行业排污治理政策持续强化，产量季节性因素自动修复的假设可能失效。2018年1月环保部发布发布《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，决定在2+26城市执行大气污染物特别排放值，要求钢铁等行业自2018年10月1日起执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放值，逾期未达标的，视情节严重程度将被采取限制生产、停产整治、责令停业关闭等惩罚措施。因此，为满足特别排放值要求，钢厂面临超低排放升级改造压力，可能造成检修情况增加，影响正常的生产计划。这将导致铁矿石过剩压力增大，对铁矿石价格构成进一步的利空。

　　机构来源：金瑞期货