下方空间有限 A股底部渐近

本周，IF持续下跌，逼近4月底的低点，IH刷新前低，IM也创上市以来新低。笔者认为，当前股指市场表现偏弱的主要原因是当前国内经济面临着外需回落和内需不振的双重压力，市场情绪较为谨慎。

　　一方面，随着美联储加息的推进，美国货币政策收紧带来的外溢效应逐渐在全球范围内产生影响，以MSCI全球指数为代表的风险资产大幅下跌反映市场对全球经济预期不断走弱的事实。根据美联储9月议息会议后发布的经济预测表，到2022年年底联邦基金利率要达到4.4%（6月会议预计为3.4%），意味着接下来的11月和12月会议需要分别加息75个基点和50个基点，而此前大多数人预计9月会议是最后一次加息75个基点，而后11和12月会议各加25个基点。

　　更积极的加息路径意味着全球经济面临着更大的下行压力，会议结束后MSCI全球指数创新低。这样的资产表现反映的是市场对全球经济的预期进一步走低，对国内经济来说，意味着外需将加速回落。最近两年，出口是国内经济的一大支撑，如果外需回落，出口前景不乐观，将拖累国内经济整体表现。

　　另一方面，内需提振面临新旧驱动力转换的问题。从1998年住房市场化改革以来，地产一直是国内扩大内需的重要抓手，但随着“房住不炒”和经济转型的推进，扩大内需的抓手也将随之改变。9月上旬的两次国常会都提到了内需问题。9月7日的国常会指出“需求不足是当前突出矛盾，要着力以消费和投资拉需求、促进社会投资、以投资带消费”；9月13日国常会指出“推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，有利于扩大制造业市场需求，推动消费恢复成为经济主拉动力，增强发展后劲”。显然，当前内需的主要抓手在投资和消费上，且消费将是更重要的拉动力。最新一期的国常会提到要保障交通物流的顺畅，一定程度上也是为了促消费服务。但当前市场对新内需抓手的看法并未达成一致，政策面的指引也不够清晰，且截至目前，政策面措施都以稳经济为主，叠加经济数据的改善并不太明显，使得市场预期短时难以改善。

　　这并不意味着市场行情前景就一定暗淡。从当前基本面状况、位于底部的估值和不断萎缩的成交量来看，笔者判断A股市场已经处于熊市末端。从2021年2月至今，沪深300指数累计下跌超过33%，这一下跌幅度已经和2010年以及2018年的熊市跌幅相当。另外，熊市底部通常有一个重要的特征，即成交额的萎缩。从历史上看，每轮大熊市的底部成交额都会萎缩至顶部成交额的20%左右，当前股票市场的成交额较之前明显缩量，以沪深300指数看，目前的成交额是顶部成交额的35%左右，这意味着市场逐渐接近熊市末期，底部渐近。

　　综上，虽然当前基本面状况给股指市场带来了很大的下行压力，但位于底部的估值意味着市场对基本面状况的定价相对充分，也意味着即使基本面压力较大，但股指潜在的下行空间已经十分有限。同时，该轮股指的累计跌幅已经和过往熊市相当，加上不断萎缩的成交额，大概率意味着当前已经进入熊市末期，底部渐近。（作者单位：南华期货（603093））