【20220923】苯乙烯四季报:低库存VS检修回归,强现实VS累库预期 四季度苯乙烯国内供应和需求新增投产相匹配,存量供应有上涨空间,存量需求开工已升至高位,出口需求消失转而进口,预计四季度苯乙烯供需宽松。纯苯供应也有上升空间,支撑偏弱。然而纯苯和苯乙烯库存处于低值,基于投产或者装置检修减少下的累库如果存在预期差,价格会有很大弹性。 在三季度后半段,苯乙烯终于脱离原油节奏,走出了独立的行情。但地缘冲突与能源矛盾尚未解决,四季度仍需继续注意原油价格大幅波动带来的成本变化。 根据平衡表来看,四季度到明年苯乙烯均累库。供应方面,四季度仅浙石化有检修计划,再加上利润回升,预计苯乙烯供应将回归。需求方面转变较大,出口需求彻底消失,内需成为新的支撑。终端需求也是如此,欧美经济走软导致家电出口下滑,而房地产行业下跌并未看见拐点。 纯苯支撑稍显弱势,重整利润好开工高,且成品油四季度可能再次发放出口配额,重整方面供应有上升空间,裂解和歧化利润较差,但这方面供应下滑空间有限,进口也将保持高水平。需求方面不温不火,环比好转对平衡表贡献不大。 行情回顾 逐渐走出自己的基本面 三季度前半段苯乙烯价格继续跟随原油波动,后半段苯乙烯走出独立于原有的行情。 这一方面是因为原油价格趋稳,波动下降; 另一方面是因为基本面出现极限情况。 
数据来源:紫金 两次正套行情 三季度共有两次正套行情,分别由纯苯和苯乙烯引起。第一次是由于纯苯库存极低,现货紧张。而此时对于纯苯和苯乙烯需求悲观,且纯苯进口商谈增多,基差走强伴随着价格下跌。后续由于苯乙烯供减需增,价格再次走强。 第二次基差走强是由苯乙烯低库存引起的,供应端频繁意外导致平衡由松转紧,库存接近干涸,这与我们在半年报中预计的一样,由于长期亏损,厂商持有货物的意愿下降,库存将保持在较低水平。 


数据来源:紫金 苯乙烯供应缺失,支撑看内需 四季度多套装置计划投产 今年四季度苯乙烯及下游投产匹配程度较高,10月和12月投产需求大于供应,11月投产供应大于需求。 PS是投产计划最多的下游产品,四季度新增装置多,面临的消息扰动增大。 

数据来源:紫金 远期利润成为考量点 随着亏损时间加长,苯乙烯装置开工同比下降,再叠加装置意外停车,6-9月苯乙烯开工均处于低水平。 且现货利润上行并不意味着厂商会产生开车意愿,考虑到开停车成本,利润需要再看远一点。 低利润同时也会影响库存,厂商开车意愿低导致库存长期处于较低水平,这通常会产生正套的机会。 


数据来源:紫金 内需占领高地 亚洲苯乙烯利润长期低于欧美,而在供应回归和需求转弱的同时作用下,8月下欧美苯乙烯利润也急速下跌。 鉴于全球苯乙烯利润都处在较低水平,装置开工意愿不强,所以全球苯乙烯贸易量也处于下行状态。 在苯乙烯装置开工意愿未回归的背景下,四季度苯乙烯贸易量难有回升。 三季度国内苯乙烯生产受装置检修困扰,供应不足以支撑出口,再加上海外需求疲软,进口窗口反而打开。 四季度苯乙烯需求应关注内需,出口机会 

数据来源:紫金 三大S情况分化 PS和ABS利润及开工明显下降,EPS情况稍好。 

数据来源:紫金 家电出口成拖累 二三季度受疫情影响,白色家电同比均为负值,近期内需启动,但出口走弱。未来内需刚性部分仍存,而欧美经济仍有走弱预期,出口将继续拖累家电需求。 


数据来源:紫金 房地产一路下行 不论是房地产投资金额,还是房地产各阶段面积,同比都是负增长且还未出现拐点。 
数据来源:紫金 苯乙烯平衡表 四季度浙石化120万吨装置有检修计划,平衡表中假设两条线轮流检修。 从平衡表来看,苯乙烯宽松格局不改。但根据今年修正平衡表的经验来看,低利润以及大投产周期下,装置极易出现问题,利润与开工错配,从而导致平衡表格局转变。 
数据来源:紫金 纯苯支撑稍显弱势 关注大型装置投产 今年四季度纯苯投产主要关注盛虹炼化127万吨装置,预计10月出产品。 由于大装置流程复杂,127万吨纯苯并不会集中兑现,平衡表中假设该装置10-12月逐步投产。 从新增装置方面来看,纯苯及下游投产匹配程度较高。 
数据来源:紫金 重整供应乐观 纯苯供应可以分重整、裂解和歧化这三个工艺来看。 重整方面,全球重整利润较上半年有所回落,但仍处于往年同期较高水平,这导致重整装置负荷处于高位。 此外,国内消息面也有支撑,成品油出口配额若证实,我国主营炼厂重整开工将继续上升。 裂解方面,利润下滑一直影响着装置开工,四季度还将面临亚洲装置检修以及欧美装置降负,这部分纯苯供应偏低。 不过三季度裂解已经开始降负,环比影响不大。 

数据来源:紫金 预计进口处于偏高水平 歧化方面,亚洲调油需求基本结束,歧化装置预计表现稳定。 虽然汽油旺季和夏季汽油规格已经结束,但由于北美汽油库存偏低以及轻质石脑油价格便宜,仍需要高辛烷值组分进行调油,北美甲苯调油价值大于化工,大部分歧化装置处于停车状态。 预计四季度辛烷值价格将继续回落,北美歧化装置或迎来重启。 我国进口纯苯的主要竞争对象是美国,目前中国纯苯价格高于美国,且四季度对美国需求抱有悲观态度,预计未来进口将保持偏高水平。 


数据来源:紫金 下游利润普遍好转 纯苯五大下游利润从低点回升,开工也出现小幅上涨,这对纯苯需求起到了支撑作用。在不出意外的情况下,可以将前期开工低点作为后续开工的支撑位。 

数据来源:紫金 下游开工小幅回升 

数据来源:紫金 纯苯平衡表 四季度纯苯供应预计增加,进口保持在偏高水平,需求环比三季度转暖,但宏观环境并不能给需求一个乐观的预期。整体来看,纯苯供需偏宽松。 
数据来源:紫金 平衡表 
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