经济弱复苏 股指待企稳

　稳经济政策持续发力，特别是加大对制造业的支持力度，相关板块将受益。整体看，A股仍处于振荡格局，建议关注与制造业、传统蓝筹板块关联度较大的指数品种。

　　A股9月整体振荡下挫，成交明显缩量，9月21日两市成交额收缩至6383.9亿元，连续3日续创17个月的低点。板块方面，多数板块下跌，医疗保健板块跌幅领先，而地产和能源板块逆势上行。宽基指数对比来看，创业板指数跌幅较大。截至9月21日收盘，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.65%、5.14%和9.29%；四个股指期货标的指数同步下跌，跌幅在2.9%—4.3%。此外，北向资金9月累计净流出129亿元。市场风格出现切换，上半月，金融地产等传统蓝筹股表现稳健，而9月20—21日，新能源、光伏、汽车等成长股悉数反弹，题材股有所企稳，能源股保持强势。影响因素包括海外通胀居高不下、国内复苏仍待巩固、美元持续走强、中美国债收益率倒挂、全球权益市场普遍走弱等。

　　A股市场基本面有几点值得关注：一是企业经营改善。上市公司半年报数据显示，上市公司营业收入总体稳步增长，净利润小幅提升，反映出我国经济呈逐步恢复态势。二是市场机制不断完善，法治化特征日益突出。先有证监会、财政部与美国相关监管机构签署审计监管合作协议，后有最高检、证监会签署相关意见书，持续“零容忍”打击证券违法活动。三是产品不断丰富，多个ETF和ETF期权产品推出。

　　美债收益率和美元同步走高

　　随着美联储3月启动加息，10年期美国国债收益率开启上涨行情，并在4月中旬首次高于10年期中国国债收益率。截至9月20日，二者利差走阔至90BP。同时，美债长端和短端利率也存在倒挂问题，2年期较10年期收益率高出39BP。美联储及其他主要经济体央行连续加息，主要为应对通胀。加息带来短端利率上行，而长端反应相对滞后，表明市场对中长期经济走势相对悲观。

　　汇率方面，美元指数延续强势，9月20日收报于110.1986点，9月累计上涨1.4%，年内累计上涨14.8%。9月中旬，离岸、在岸人民币兑美元汇率均跌破7的整数关口，为两年来首次。央行在9月初宣布将金融机构外汇存款准备金率从8%下调至6%，以增加外币在市场上的流通量，缓解人民币下行压力。

　　全球滞胀风险仍存

　　美国8月未季调CPI超出预期，市场对美联储激进加息的预期持续升温。欧洲市场上，能源和食品价格大幅上涨推高通胀，欧洲央行已在9月宣布上调三大利率，这是1999年以来最大幅度的加息。欧洲央行还释放了继续加息对抗通胀的信号。

　　新兴市场同样不乐观。美联储大幅加息令非美货币承受较大贬值压力，阿根廷8月CPI涨幅高达79%，其央行已将基准利率大幅升至75%。

　　另外，全球制造业PMI指标连续3个月环比下降，并创出2020年7月以来的新低。美国、欧元区8月制造业PMI均走弱。

　　国内8月经济指标相对改善

　　数据显示，8月官方及财新制造业PMI均在荣枯线下方。当月，规模以上工业增加值同比增长4.2%（前值为3.8%），社会消费品零售总额同比增长5.4%（前值为2.7%）；1—8月，固定资产投资累计同比增长5.8%（前值为5.7%）。工业、消费及投资同比增速均加快。

　　金融指标也有改善，结构更优化，企业中长期贷款同比明显多增，M2余额同比增长12.2%，增速创出6年多的新高。

　　物价方面，8月CPI同比增幅为2.5%（前值为2.7%），去除食品及能源的核心通胀，同比增幅为0.8%，表明终端需求偏弱、通胀总体温和；PPI同比增幅为2.3%。CPI和PPI双双回落，剪刀差继续收窄。近期，中央猪肉储备连续竞价投放，将进一步缓解猪价上行压力，进而促进消费价格平稳运行。

　　外贸方面，8月出口和进口增幅较前值有所回落。海外流动性政策收紧，给经济带来冲击，影响我国的外需和出口。

　　总体，国内经济呈恢复态势，但在疫情多地散发、俄乌危机继续、欧美启动加息等因素的影响，经济复苏基础还不稳固，如固定投资中的地产投资增速仍为负值，且绝对值扩大；物价、信贷及外贸等数据显示，目前仍存在内需偏弱、外需不稳、居民信贷需求不足的问题。

　　后期释放流动性有限

　　贷款市场报价利率（LPR）8月非对称下调，9月维持不变，最新数据为：1年期LPR为3.65%，5年期以上为4.3%。中期借贷便利（MLF）连续两个月缩量续做，其中8月利率下调10BP，9月则持平于2.75%。

　　从央行近期的表态看，货币政策保持以我为主、稳中求进的基调。央行货币政策司的最新发文对于利率水平高低的界定是：当前真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平。结合LPR、MLF操作来看，预计短期利率不会明显下调，即不大水漫灌、不透支未来。近期货币政策的重点一是提振信贷需求，保持贷款总量增长的稳定性；二是支持对设备更新改造的专项再贷款。

　　着重考虑三方面因素

　　未来关注三方面因素：一是经济复苏进程。9月13日，国常会表示，“制造业是实体经济的根基”，对制造业给予相关支持，如延长缓税补缴期限、对新增增值税留抵退税即申即退。政策持续发力稳经济，特别是加大对制造业的支持力度，相关板块将受益。二是主要经济体加息进程及美元走势。当前强势美元对于跨境资金流向、市场预期均有较大影响。三是A股市场机制完善和新产品不断推出对市场的正向推动作用。总体上，A股市场仍处于振荡格局，建议关注与制造业、传统蓝筹板块关联度较大的指数品种。（作者单位：华安期货）