一场“降费误读”重创券商股 为何市场集体误读？50字降费要求是何深意？

一则来自对国办“降费”文件的误读，吓绿了券商板块。当日“券商”话题也持续占领热搜榜，且热度不断走高。截至收盘，22只券商股跌超5%。

　　9月15日，国务院办公厅发布的文件《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》中提到，“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”。


　　正是对上述内容的误读，重创了券商股，认为经纪业务佣金收入将由此受到冲击，显然占据了情绪的大多数。

　　对此，中信建投非银赵然明确认为，不应将降低制度性交易成本等同于市场化费率规范，在他看来从政策原文来看，其中内容主要侧重于让利于民、鼓励交易、减轻市场主体负担，不应将降低制度性交易成本等同于针对市场化费率进行规范；而且，当前股票交易佣金、基金产品实际费率并不虚高，已经是产业链上下游充分竞争下的合理平衡，短期下降空间有限。

　　中金策略王汉锋则认为，文件旨在降低市场交易成本，短期影响有限，中长期将有利于减少市场摩擦、增强市场活力。对包括政府、市政公用、金融等行业的收费进行规范，有助于收费行为合规化、合理化，对包括金融市场参与者在内的各行业主体在进行经济活动时面临的费用更为透明、合规，提升市场的透明度和规范性，同时改善各市场的营商环境。

　　同时，多位券商非银分析师及行业专家亦谈到，“此降费非彼降费”。《意见》主要侧重于让利于民、鼓励交易、减轻市场主体负担。从目的来理解，此次降费的主要对象应是制度性带来的高收费，基于市场原则的合理收费预计不会受到严格的管制。而在财富管理转型的背景下，优化费率结构或许会进一步打开买方投顾发展的空间和机会。

　　此外，前述多位人士也谈到，目前暂未有降费的明确消息，仍应静待监管机构后续的指导文件、细则的出台。

　　为何市场集体误读？

　　9月15日，国务院办公厅发布关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见。

　　国务院办公厅强调，《意见》的出发点在于优化营商环境、降低制度性交易成本是减轻市场主体负担、激发市场活力的重要举措。同时表示，打造市场化法治化国际化营商环境，降低制度性交易成本，将有利于提振市场主体信心，助力市场主体发展，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。

　　具体来看，《意见》共包括五方面、23条具体内容，包括：进一步破除隐性门槛，推动降低市场主体准入成本；进一步规范涉企收费，推动减轻市场主体经营负担；进一步优化涉企服务，推动降低市场主体办事成本；进一步加强公正监管，切实保护市场主体合法权益；进一步规范行政权力，切实稳定市场主体政策预期。

　　在这当中，与资本市场密切相关的第二部分“优化涉企服务，推动降低市场主体办事成本”中第八条“着力规范金融服务收费”，备受市场的强烈关注。

　　记者留意到，在相关内容中，涉及银行的相关服务收费内容较多，而涉及证券、基金、担保等机构的降低服务收费意见，则仅短短50字。

　　即“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”。

　　《意见》还谈到，加快健全银行收费监管长效机制，规范银行服务市场调节价管理，加强服务外包与服务合作管理，设定服务价格行为监管红线，加快修订《商业银行服务价格管理办法》。

　　鼓励银行等金融机构对小微企业等予以合理优惠，适当减免账户管理服务等收费。坚决查处银行未按照规定进行服务价格信息披露以及在融资服务中不落实小微企业收费优惠政策、转嫁成本、强制捆绑搭售保险或理财产品等行为。

　　国务院办公厅表示，相关工作由国家发展改革委、人民银行、市场监管总局、银保监会、证监会等国务院相关部门及各地区按职责分工负责。

　　“降费 ”指的是什么“费”？

　　“《意见》明确指出，主要是为进一步优化营商环境，降低市场主体制度性交易成本。因此并不是针对个人投资者的交易佣金费率的下调。”一位头部券商经纪业务相关人士表示。

　　一般而言，制度性交易成本指的是企业在遵循政府制定的一系列规章制度时，需要付出的成本。其中包括税费、融资成本、评估检测费用等。这些成本是企业靠自身努力无法降低的，因此只能依靠政府深化改革、调整制度。

　　前述人士认为，对于券商而言，服务收费更可能涉及到投行保荐承销费或财务顾问等相关费用，但对于券商的营业收入影响面实际上非常有限。

　　“不应将降低制度性交易成本等同于针对市场化费率进行规范。”中信建投非银分析师赵然强调。

　　他谈到，从政策原文来看，其中内容主要侧重于让利于民、鼓励交易、减轻市场主体负担。而且，当前股票交易佣金、基金产品实际费率并不虚高，已经是产业链上下游充分竞争下的合理平衡，短期下降空间有限。

　　赵然认为，总体来说，规范金融服务收费、降低市场主体制度性交易成本是我国金融业让利于民的重要举措，预计在短期内对券商业绩影响有限，在长期内将加速证券行业的规范化发展。

　　东吴证券非银团队强调，本次文件为当前经济运行面临突出矛盾的特殊时期推出的文件，判断为阶段性文件而非制度性文件，目前尚无任何相关降费的通知出台。

　　同时，东吴证券认为，本次文件推出面向的市场主体主要针对中小微企业、个体工商户，在这类市场主体中，有关证券、基金的费率在市场主体的经营成本中的占比微乎其微(如交易佣金手续费仅0.025%左右，基金申购费仅0.1%，整体公募基金平均管理费约0.85%)，远低于其他融资成本等经营费率。

　　国泰君安非银团队刘欣琦也直言，《意见》是国办为优化营商环境、刺激经济所做的举措，不是专门针对金融行业。其中几乎涉及各类政府、公用事业、协会商会等制度性及牌照性收费。

　　“从目的来理解此次降费，可以预测，降费的主要对象是制度性(牌照性)带来的高收费，基于市场原则的合理收费预计不会受到严格的管制。”因此，刘欣琦表示，此降费非彼降费。

　　海通证券非银孙婷团队认为，目前暂未有降费的明确消息。券商行业佣金经过近几些年的下调已降低至万2.5附近，进一步下降空间已不大。基金代销方面，互联网券商前端费用仅1折，相对同业有较强竞争力，下降空间也较为有限，尾佣随着产品保有量的提升实际影响更小。因此，孙婷谈到，券商股调整或与降费传闻有关，但预计实际影响较小。

　　另一华南地区头部券商经纪业务条线相关人士提到，《意见》中所提到的“制度性交易成本”应当更多指的是“规费”，而非针对普通投资者的交易佣金。同时，他认为，换个角度看，即使券商佣金费整体收入降低，也或许能刺激市场交易量，因此总体的收入影响应当是很有限的。

　　优化费率结构反而加速买方投顾发展

　　与此同时，业内人士普遍认为，降费所带来的影响对于不同类型、禀赋的机构而言并不相同，且伴随着财富管理的加速发展，对此次降费的理解也应当更全面地看待。

　　国泰君安预计，相关影响是结构性的，有真实资产管理、投资能力的机构受影响较小，基于牌照红利而产生高盈利的金融机构影响更大。

　　刘欣琦还表示，《意见》将加速金融行业分化，回归本质，具有产品化、投资能力金融机构将受益。金融牌照的红利价值下降，推动金融行业回归本质。证券、基金等机构也可能出现一轮供给侧改革，由于牌照红利导致行业难以出清的状况有望得到改变，具备真实产品、投资能力的金融机构竞争优势将更为凸显。

　　赵然表示，财富管理转型大势所趋，优化费率结构反而加速买方投顾发展。

　　他谈到，证券公司业务结构多元化，伴随资本市场不断扩容，长期来看，券商业绩有望稳步提升。一方面随着我国资本市场的不断完善和全面实行注册制下直接融资比重的持续提升，资本市场将持续扩容，带来更大增量空间；另一方面在“房住不炒”的政策导向和资管新规过渡期结束、财富管理逐渐向买方投顾转型等宏观行业背景下，居民财富有望加速入市，券商业绩有望持续改善。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，降低服务收费直观上会带来证券行业收益的降低，让利于民，让利于企，进而带来经营压力。然而，这也是券商提升自身效率的机会。

　　田利辉提到，在费率降低的整体趋势下，券商应该更加切实加强数字化平台运营，进而降低业内高企的人工成本；应该更加用心地服务客户，从而通过扩大客户群体来对冲个体费率下降；应该优化业务结构，在自营、机构和研究等版块提升收益。

　　不过上述人士大多提到，《意见》中尚未明确具体的降费形式与内容，仍应静待监管机构后续的指导文件、细则的出台。