尿素内外需求改善推动价格上行 供应限制空间

7月在现货利润触及部分高成本企业，供给端加速收敛，后半月在低供给与生产企业订单转好的背景下，价格逐渐企稳，全月期货下跌14%，山东现货下跌22%。进入8月，此前7月检修停产企业在8月月中和月末将集中复产，加之8月尿素价格有所反弹，8月供给理应回升，但是由于部分地区限电因素，8月尿素开工率环比反而进一步下降，预计9月供给端将如期回补，价格驱动向下。另一方面，疫情下秋季肥备货提前，以及前期走平的尿素出口价差已经再度走扩，实际出口预计环比增加，价格存在向上驱动；另外印度招标贯穿9月，预计后市国内尿素现货价格受内外需求边际变化驱动上行，但限于供给端，上行空间恐有限。

一、利润调节供给 市场自发平衡

为促进化肥生产供应，确保春耕用肥需要，发改委在2021年11月中就发文保供，使得气头装置在22年1月提前复产。此外上半年尿素还有新增产能150万吨左右，进而尿素产量高于历史同期，6月日均产量一度突破17万吨，日开工率一度接近80%。

随着7月价格快速下跌，尿素生产企业利润也随之快速回落。6月初尿素样本企业利润可观，固定床工艺利润超过800元/吨，水煤浆工艺利润更是超过1200元/吨，气头装置利润也超过1000元/吨，而到7月中旬，固定床工艺已经开始亏损，水煤浆工艺和气头装置尚有利润，企业日均开工率也从高峰时期的接近80%，快速跌破70%。7月因利润快速回落临时增加的检修企业，进入8月在月中和月末按计划将有集中复产，但由于四川、安徽等地限电，尿素企业实际开工率进一步向60%靠近，供给是8月供需平衡最大影响权重因素。

随着全国降温，前期限电也逐步结束，目前四川玖源、美丰、天华装置已恢复，美氰、泸天化、玉龙装置也在恢复生产中，安徽等地装置也开启复产，日均产量从8月下旬最低13.3万吨/日，将快速恢复至16万吨/日，供应的快速增加必然给价格带来下行压力。

必须指出的是，截至到9月初，尿素固定床完全生产成本在2200-2400元/吨，尿素高成本边际供应持续给出利润的情况下，产量将向6月日均产量方向发展。产销率方面，随着7、8月产企主动或被动减产，产销率持续回升，当产量向年内高位攀升时，产销率预计将拐头。

二、农业需求季节性回升

以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。中国尿素用肥旺季主要集中在上半年3-7月，其中6-7月全国进入玉米施肥最旺季节，还有南方部分地区水稻追肥增加，下半年需求强度大幅下降，仅冬小麦底肥，复合肥也从上半年的高氮肥切换成高磷肥。判断尿素现货价格，上半年主要关注内需，下半年主要关注出口和淡储政策。

三、内外价差扩大 出口环比预计增加

2021年国内尿素产量5458万吨，其中出口530万吨，出口是平衡国内供需的重要组成部分。同期全球尿素贸易量在4600万吨左右，中国是国际尿素重要出口国，但由于化肥出口由商检改为法检，出口快速回落，1季度在巴基斯坦援助15万吨及韩国出口带动下，累计出口30万吨；2季度由于出口政策松动，出口量增至42万吨。与之对应的，内外价差传递也并不顺畅，俄乌冲突、对俄制裁等突发因素，内外价差快速走高，最高升至接近300美金/吨，随着2季度出口政策松动，内外价差也出现明显回落，至5月末出口窗口基本关闭，随着7月内盘价格大幅回落，内外价差再度开始企稳反弹。截至9月初，中国与东南亚地区价差在75美金/吨，中国与中东地区价差在97.5美金/吨。

国际尿素价格居高不下，一个重要原因是国外尿素工艺主要以天然气为主。而国际政治局势的变化，欧洲天然气价格目前仍然处在历史高位。由于俄天然气出口收紧，欧洲1900万吨的氨产能大多被迫下线，进而推升当地尿素价格。在欧洲天然气价格得不到清晰的解决路径前，国际尿素价格大幅下行难度较大，内外价差将维持在较高水平。

此外，因印度复兴计划，年内投产381万吨产能，6月上旬印度化肥部部长曾表示，12月前不需要进口化肥，而实际上7月中旬印度IPL发布尿素进口招标50万吨，8月末印度RCF发布尿素进口招标100万吨，9月9日开标，开标价折国内FOB645美金/吨，印标对于亚洲价差有一定提振。

四、走势预期及风险提示

综上，7、8月尿素供给持续收缩，促使短期尿素供需从过剩转平衡。9月国内进入秋季肥窗口，复合肥提产推动内需订单走好，随着内外价差持续走扩，叠加印度招标提振，出口预期转好，内外需求环比改善，驱动现货价格向上，但随着前期限产，以及当下疫情扰动的结束，9月供给确定回归。如果尿素价格回升至利润较高位置时，供需情况将向偏过剩的6月情况发展，需求并不支持前期所有企业复产，因此建议生产企业在基差平水或升水情况下，在市场给与高成本工艺100-200利润时，即2500-2600区间卖出保值，保障自身供应稳定。

风险提示：

1.出口政策及执行情况，内外价差持续拉大，有上行风险；

2.印度招标，能影响国际化肥价格，3、4季度招标旺季；

3.上游煤、天然气供应失控，概率较小。