透过中报看产业——油脂篇

成本高、需求弱  油脂企业“压力山大”

“实现营业收入1194.83亿元，同比增长15.74%；实现归母净利润19.76亿元，同比减少33.47%”，这是“油茅”金龙鱼今年上半年交出的“成绩单”，可以简单总结为“增收不增利”，公司主要产品的毛利率也较上年同期明显下降。

其实，作为油脂行业的龙头企业，金龙鱼经营情况在业内颇具代表性。截至8月底，在A股上市的油脂企业金龙鱼、道道全、京粮控股、西王食品等均已披露半年报。其中，道道全上半年实现营业收入约32亿元，较上年同期增长51.19%；实现归属于上市公司股东的净利润-3600.21万元，较上年同期下降128.78%。京粮控股同期营收55.13亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润7290.83万元，同比下降17.46%。西王食品则是营收、净利润双降。

产销缩量、成本高企  油脂企业承压

期货日报记者发现，这些企业在半年报中不约而同提到上半年原材料价格大幅上涨，带动产品成本上升，虽然调整了部分产品销售价格，但难以覆盖成本上涨，导致利润总额和主要产品毛利率同比大幅下降。

对此，国信期货研究咨询部副总监曹彦辉表示，今年上半年国内外油脂价格大幅走高，给油脂企业生产经营带来较大压力，原材料成本高企大幅压缩了企业的经营利润。与此同时，需求的萎缩也让企业经营规模受到限制。

金龙鱼的半年报也印证了该判断。今年上半年金龙鱼营收超千亿元，体量远大于其他油脂企业，被称为“油中茅台”。金龙鱼将企业上半年面临的影响因素总结为两方面：一是成本不断上涨。受南美干旱导致大豆减产预期强烈以及俄乌冲突爆发等因素影响，上半年主要原材料大豆、豆油及棕榈油等价格出现前所未有的快速大幅上涨行情，尽管6月中下旬价格有所下跌，但产品成本仍大幅攀升。二是需求疲软不振。上半年国内部分地区疫情反复，餐饮行业整体发展受挫，市场消费意愿偏低。

在曹彦辉看来，上半年国内油脂企业经营整体呈现产销缩量、成本高涨、利润缩水的局面。

“两条腿走路”更稳  积极参与套期保值

不过，进入6月，以国际原油为代表的大宗商品大幅下跌，油脂也由涨转跌。得益于6月中下旬开始大豆及棕榈油等价格从高位回落，以及衍生金融工具实现收益，金龙鱼二季度经营情况改善，实现利润总额24.1亿元，较一季度上升266.1%，归属于上市公司股东的净利润18.6亿元，环比一季度增长1526.0%。由此也可看出，油脂油料等原材料价格波动对企业经营影响之大。

在半年报中，上述油脂上市企业均将原材料价格波动风险列为公司面临的风险之一。在此情况下，多数油脂企业并没有“靠天吃饭”，而是积极利用国内外衍生品市场对原材料采购进行套期保值。

京粮控股表示，为了减少原材料价格波动带来的风险，公司坚持以套期保值为风控手段，运用期现结合的经营模式。该公司半年报显示，报告期内，商品衍生品交易的损益与被套期项目（农产品现货）的损益对冲，期货和现货结合，实现损益为8826.78万元，取得了良好的避险效果。

金龙鱼不仅参与了商品套期保值，还开展了外汇套期保值业务。金龙鱼表示，公司部分原材料从海外进口，采购进口原材料主要以美元结算，故公司持续持有较大数额的美元资产（主要为美元货币资金）和美元负债（主要包括经营性负债、长短期借款等）。受人民币汇率变化的影响，采购价格可能产生异常波动，若公司产品价格不能及时作出调整，则会直接影响盈利能力。公司不参与以投机为目的的外汇交易，所有外汇套期保值业务均以正常生产经营为基础，以具体经营业务为依托，以规避和防范汇率风险为目的。

对此，格林大华期货高级分析师刘锦表示，目前油脂企业参与套期保值的比例较高，大型企业有专门的套保团队、专职研究人员，结合企业年度生产计划进行海外采购，选择点价时机和盘面套保机会，范围已经从原材料扩展到汇率。相对于大型企业，中小型企业的操作更加灵活，企业套期保值和生产部门紧密联系，根据生产需求进行采购、销售、点价、基差确定等。

“据我与很多油脂企业的接触，他们非常重视风险管理。以前就靠现货‘一条腿’，赌行情是常态，现在有了期货等工具，相当于多了‘一条腿’，‘两条腿走路’更稳。油脂油料期货市场容量大、企业参与度高，产业企业思路也比较开放，会积极与期货公司研发部门保持沟通，并参与全国调研，及时把握政策动向。”刘锦告诉期货日报记者，今年8月，大商所黄大豆1号、黄大豆2号和豆油期权，郑商所菜籽油和花生期权陆续推出，油脂油料产业链风险管理工具箱更加完善，相信也将为油脂上市企业套期保值提供更多便利。

供应改善  油脂市场将开启新周期？

展望四季度，油脂企业经营环境是否会有改善，又将交出怎样的“年终答卷”呢？

曹彦辉认为，随着国际原油价格的回落，以及印尼出口的放开，全球油脂贸易紧张局面已经开始缓和。全球棕榈油库存稳中有增，或带领油脂开启新的周期。下半年，全球棕榈油产量将明显增加，东南亚库存将开启增长模式。目前来看，此轮棕榈油牛市已结束，市场开启熊市进程。不过，全球豆油供需结构依然处于偏紧格局中。

“国内油脂市场需求短期难有起色，供给端预计有所增加，增量来自棕榈油。豆油、菜籽油在新年度美豆和加拿大菜籽上市前依然保持供给偏紧格局，四季度供给才会明显增加，整体油脂库存或因棕榈油库存修复而稳中有增，价格随之下跌。”她说。

刘锦告诉期货日报记者，去年以来，豆粕和油脂价格迎来高基差时代，持续到现在，油脂油料产业链上下游进入低库存常态。因10月前国内大豆到港有限，贸易商采购心态转变，以销定采模式让他们存货不多，油厂定价权优势凸显，豆粕基差保持在600—800元/吨，局部地区有1000元/吨的基差出现。这种情况将一直延续到大豆到港增多才会改变。

“今年油脂需求降幅较大。从前7个月表观消费量来看，棕榈油消费降幅最大，为50%；豆油消费下降8%；菜油消费下降10%。尤其是国际原油价格调整和印尼棕榈油供给恢复，导致油脂后市面临较大下行压力，企业目前正积极销售油脂。”刘锦表示。

在曹彦辉看来，今年油脂企业套期保值的难点在于基差太大，基差风险无法规避。鉴于此，她提出建议：“下半年油脂价格已经进入下降通道，尤其是四季度，跌势可能加剧。对企业而言，作为卖方要提前进行保值，锁定利润，提前销售基差，而作为买方，将基差和点价时间放到最后期限即可。”