PTA 延续供强需弱

上周PTA期价振荡偏弱运行，现货价格较为坚挺，基差大幅走阔。当前PTA受成本端和消费需求“拖拽”的影响较大。近期油价弱势，PX调油需求大幅度减少，成本端支撑远不及6—7月。上游整体转弱利润让渡，PTA加工费近期修复至654.62元/吨附近，整体估值中性。

　　PTA供应近强远弱、供强需弱的格局没有改变，主要体现在8月以来9-1合约价差不断走阔。一方面，PTA装置检修频繁，损失量较大。7—8月，PTA检修损失量维持高位。大厂检修增加、供应商外采现货对PTA价格有短期提振作用。根据目前公布的检修计划，9月检修量预计与8月持平。另一方面，PX负荷偏低，进口量环比回升但仍需要时间，短期原料紧张局面一时难以缓解。截至9月2日，PTA周度负荷下降至67.2%的低位。低开工下PTA延续去库，截至9月2日，PTA社会库存198.5万吨，聚酯工厂原料库存4.9天左右。当前库存处季节性中位水平，库存压力不大，8月底供应商有买入仓单操作，仓单数量近期大幅度减少。

　　中长期来看，PTA面临较大的库存压力。今年上半年仅投产360万吨，且由于PTA装置检修规模较大，PTA产量增速小于产能增速，基本维持在紧平衡状态。而下半年PTA的主要投产集中在四季度，投产预期压力凸显。

　　下游聚酯需求方面，终端消费疲软压制聚酯负荷。前期聚酯大厂联合减产，叠加成本原料端走弱，聚酯综合负荷有所提升，而库存高位边际回落，工厂利润也有所修复。然而终端弱势延续，聚酯负荷难以大幅度回升。截至9月2日，聚酯综合负荷84%附近，周度环比有所提升。库存方面，上周聚酯加权库存23.7天，周度环比小幅度下降。聚酯成品库存高企，压力难以缓解。近日，下游江浙涤丝产销整体放量，需求有好转趋势。天气开始转凉，限电进一步放宽，聚酯工厂机器负荷预计逐步回升。

　　从市场情绪来看，下游需求疲软已久，市场改善意愿较为强烈。解决聚酯当前困境的关键在于终端需求好转和秋冬季纺服订单上量。倘若终端消费无明显提振，聚酯端高库存、低开工的局面难以得到实质性改善。目前，终端消费逐渐进入传统旺季，秋冬订单陆续开始下单。市场对终端消费需求的恢复存在一定预期，但从当前全球宏观消费背景来看，海外通胀加剧，美联储不断加息，美国纺服库存已经见顶，补库需求下降，海外订单量预计不及上半年；国内订单有修复预期但空间有限。由此判断，下半年终端消费的动力内需或大于出口，但整体预期不佳。

　　综上所述，成本端强成本支撑已经明显转弱。原油方面，调油需求转弱下PX美亚套利窗口关闭，PX提振作用大幅度转弱。当前PTA供应格局近强远弱，聚酯需求和终端纺服消费弱势维持。PTA短期内由于高检修量和原料紧张，开工率偏低运行，但中长期来看，四季度投产压力叠加前期装置回归，PTA供应压力凸显。因此，PTA短期内供应紧张或将延续，中长期成本端和基本面皆有转弱预期。（作者单位：国海良时期货）