沪铜：交易逻辑重回宏观，铜价后市将如何运行

核心观点

　　宏观方面，美国8月ISM制造业指数52.8，好于预期的51.9，7月前值为52.8。7月和8月的ISM制造业指数均为2020年6月以来最低。美国ISM非制造业8月PMI录得56.9,好于预期的55.1。由于订单增长和就业强劲，美国服务业8月份连续二个月回升，同时供应瓶颈和价格压力有所缓解。8月美国非农就业数据31.5万人，前值52万，略高于机构预测值30万。失业率3.7%，高于上个月0.2%，意外上升形成核心影响。

　　虽然经济数据好于预期，不过上周全球央行年会上美联储鹰派表态，导致美元指数震荡上行，站稳110关口，再创20年新高，利率水平显著攀升。铜价在上周遭受利率冲击，主力合约一度跌破60000元/吨。这种冲击在周五美国非农失业率意外回升中暂停，本周主力合约价格重回60000-62000元/吨区间。

　　供应端，海外矿端干扰暂时告一段落，“秦皇岛铜精矿贸易”事件影响仍在发酵，市场存在抛售秦皇岛流入的货源的情况。冶炼端，随着气温下跌，国内四川以及湖南等地限电情况出现一定缓解。华南地区部分冶炼厂检修，TC环比上涨2.54美元/吨至79.25美元/吨，矿端较冶炼端供应宽松。进口方面，进口盈利窗口在美元持续走强的情况下再度打开，预期后续库存有向国内转移趋势。

　　需求端，上周铜价重心回落后，下游客户逢低补仓。考虑到之前部分精铜杆加工企业因为限电开工率降低，企业在手订单充足，近期限电影响消除后，部分铜杆厂开工率已超过100%，预计后期排产将持续稳定。而再生铜货源受精炼铜价格走低影响收紧，再生铜杆企业原料采购受到抑制。漆包线行业受家电等行业消费持续不佳拖累，恐出现旺季不旺局面。从SMM调研来看，地方性基建项目如城网改造、轨道交通、通信行业等端口需求仍保持涨势；1-7月份电源工程累计完成额为2600亿元，累计同比增长16.8%。其中光伏发电企业电源工程完成投资额773亿元，同比暴增304%，光伏装机量显著提升，拉动线缆需求稳健增长。不过传统地产及国网端口始终难寻消费亮点，铜消费仍缺乏有力引擎，未来需关注传统基建端口能否超预期发力。

　　综合来看，9月沪铜主要交易逻辑重回宏观，由于美联储鹰声嘹亮，今年联邦基金利率目标上限达到3.75-4.00%并没有太多可争论的空间，市场开始交易明年5月份降息可能性。基本面方面，虽然金九银十旺季消费仍没有太大起色，但低库存局面仍存，基本面偏强。预计沪铜主力合约短期仍将维持震荡走势，近期价格运行于58000-63000元/吨区间，定价的天平未来会重新在强现实与弱预期之间摇摆。

　　风险点：能源危机、美联储货币政策走向、地缘政治