加息预期VS基本面修复 镍价波动或将加剧

　摘要

　　宏观面，非农就业降温虽推动加息预期回落，但议息会议前还需关注8月美国CPI数据。另据报道，鲍威尔将于周四参加卡托研究所举办的有关货币政策的会议，9月宏观面或将是加息预期的博弈。国内经济缓中趋稳，稳住大盘政策成效仍在期待，对终端消费的拉动可能尚需时日。

　　产业方面，产业链负反馈持续向上，矿山挺价意愿走强，下游接受程度一般，上下游博弈愈演愈烈；镍铁成交出现回暖，9月出口税或成最大变数，铁价有望迎来反弹；电解镍供应不断恢复，镍豆溶解出现盈利，但下游采购整体疲软；不锈钢阶段性供需错配推动价格小幅反弹，但基本面支撑不足下，涨势或难持续。

　　总的来说，宏观方面对于加息幅度的讨论或将主导9月镍价走势，但基本面上利多因素开始显现，预计9月镍价波动将明显加剧，难有趋势性行情，不锈钢将迎来消费旺季，但在基本面疲软的情况，表现或较为一般。NI2210参考区间155000-175000元/吨，SS2210参考区间15000-17000元/吨。

　　操作上，沪镍(172250, 6790.00, 4.10%)暂时观望，不锈钢区间操作。

　　不确定性风险：地缘政治，疫情扩散，美国通胀重回高位，美联储激进加息，国内稳经济政策不及预期，印尼出口税税率超市场预期，镍收储落地。

　　一

　　行情回顾

　　8月镍价走势宽幅震荡为主，月内镍价行情是宏观面与基本面共振的结果。通胀数据边际回暖小幅提振镍价，但是自鲍威尔全球央行会议发言后，大幅加息预期有所升温，宏观面的作用开始体现为压制。本月基本面未见明显逆转，采购消费依然疲软，但收储传言和印尼出口税成为不确定性因素，在下方支撑镍价。另受持续亏损影响，不锈钢减产力度有所扩大，叠加300系出现刚需出货，本月不锈钢出现阶段性小幅走强。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1·1、国外：8月非农降温，全球经济持续下行

　　就业方面，美国8月非农就业岗位增加31.5万个，预估为增加30.0万个，8月失业率为3.7%，预估为3.5%，8月平均时薪较前月增长0.3%，预估为增长0.4%。劳动力参与率占比升至62.4%，至2020年3月以来最高。

　　通胀方面，7月美国消费者价格指数（CPI）环比持平，同比上涨8.5%。同比涨幅仍维持在近40年高位，但远远低于6月份9.1%的增速。具体来看，7月份，美国整体能源价格环比下跌4.6%。然而，7月份美国食品价格同比上涨10.9%，为1979年以来的新高。此外，当月美国住房成本环比上涨0.5%，同比上涨5.7%，为1991年以来新高。住房成本的增长反映主要住宅租金0.7%的环比涨幅。整体上看，美国通胀数据的高点已经过去，但是考虑到美国通胀绝对值依然处在高位，使得美联储依然要采取货币紧缩政策，但是节奏上可以有所放缓。

　　市场景气方面，美国8月份Markit制造业、服务业、以及综合PMI数据均刷新两年多来新低，其中服务业以及综合PMI分别录得44.1、45，连续第二个月跌落“荣枯线”，同时创下2020年5月份来最低值。制造业PMI录得51.3，已连续五个月下降，创25个月来最低值。美国的PMI数据报告中称，8月份的数据体现出美国私营部门令人担忧的经济健康状况，在美联储激进加息进程中，利率逐步攀升，通胀压力并未大幅减弱，实质性削弱了消费者的购买力，导致了整体需求进一步萎靡。美国本土及出口海外的新订单数都大幅下降，8月份美国本土新订单量缩减程度为近两年内最高水平，新订单分项指数初值也降至48.8，创2020年5月份以来新低。

　　欧洲方面，欧元区公布的PMI数据也非常惨淡。数据显示，欧元区8月综合PMI初值录得49.2，高于预期的49，低于前值的49.9，创18个月新低；服务业PMI初值录得50.2，低于预期的50.5以及前值的51.2，创17个月新低。华尔街见闻提及，欧元区商业活动萎缩主要源自德国、法国这两大经济体，去掉这两位“难兄难弟”后欧元区的商业活动继续增长。

　　展望后市，8月非农就业基本符合预期，预示劳动力市场已开始降温，加息75BP概率已从数据公布前的70%以上降至50%以上的水平。但此时判断联储加息出现转向或有些武断，因为议息会议前还将公布8月CPI，并且在本次非农数据公布后，美联储并未安排官员讲话引导预期，或表示联储也在加息50BP和75BP之间摇摆。总的来说，9月宏观面对镍价的影响或将是加息预期之间的博弈，9月上旬可能继续驱动镍价走震荡行情，单边趋势能否形成需要关注市场是否对加息幅度形成一致预期。

　　1·2、国内：PMI环比修复，经济复苏缓中趋稳

　　国家统计局数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，低于临界点，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升。8月份制造业PMI较7月份小幅回升，呈现出五大积极特点。一是极端高温对制造业生产影响有限。8月份生产指数与7月份持平，且8月份工业生产高频指标继续分化，表明高温导致的局部限电限产对制造业整体生产影响不大。二是疫情冲击减缓，内需释放有所改善。尽管8月份单日平均新增确诊人数显著高于7月份，但九成以上病例集中在海南、西藏和新疆三省，对经济冲击小于7月份。8月份新订单和进口指数分别上涨0.7和0.9个百分点，表明内需得到一定提振。三是出口韧性较强。在欧美主要经济体需求连续放缓的背景下，8月份新出口订单上涨0.7个百分点，彰显我国出口仍具有较强韧性。四是价格仍保持较低水平。尽管主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升3.9和4.4个百分点，分别达到44.3%和44.5%，但从8月份反映原材料成本高的企业占比下降2.4个百分点至48.4%，年内首次低于50%，表明近期保价措施卓有成效，价格仍处于较低水平，企业成本压力有所缓解。五是就业和经营活动预期指数双双回升。随着提振需求政策的持续发酵，高温等季节性因素的逐渐消退和房地产市场的筑底企稳，9月份制造业PMI有望重新回到扩张区间。

　　9月2日，2022年中国国际金融年度论坛在北京召开，人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘在致辞中表示，当前消费价格上涨相对温和，也为货币政策的调控创造了良好的条件。货币政策要进一步做好跨周期的调节，保持货币信贷平稳适度增长，保持流动性合理充裕，助力经济发展，同时也密切关注国内外的通胀走势，不搞大水漫灌，不超发货币，保持物价水平基本稳定。

　　2022年8月，大宗商品供需指数（BCI）为-0.16，均涨幅为-1.27%。BCI=（涨品种数-跌品种数）/总数，其值域为-1到1；0表示供需平衡点。BCI监测的8个板块，上涨最大的是能源板块，涨幅为5.52%，其余为建材板块，涨幅为0.79%；有色板块，涨幅为0.30%；其余均为下跌，其中下跌最大的是化工板块，跌幅为-3.66%。

　　2、基本面

　　2·1、供应短缺持续，过剩预期渐起

　　世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告数据显示，2022年1-6月全球镍供应短缺4.98万吨，2021年全年镍供应短缺14.68万吨。2022年1-6月，全球精炼镍产量为136.5万吨，需求为141.49万吨。2022年1-6月，中国冶炼厂产量同比减少3万吨，表观需求量为76.13万吨，同比增加3.9万吨。印尼冶炼厂产量为50.64万吨，同比增加20%左右。2022年1-6月，全球表观需求量同比增加7.3万吨。但在海外衰退预期渐起、国内消费持续疲软的背景下，我们预计需求支撑将有所走弱，未来镍市或将走向过剩。

　　2·2、负反馈向上持续，镍矿表现坚挺

　　本月镍矿价格小幅下行，整体成交较为清淡。供应端，产业链负反馈持续向上，矿山挺价意愿较强、出货意愿有所减弱，同时海运费也有所上涨，镍矿整体成本高位震荡。需求方面，镍铁持续处于供应过剩的状态，对镍矿的采购较为有限，同时终端不锈钢消费未见明显好转，对镍铁进一步形成压力，使得铁厂对矿端的价格接受意愿较低，产业链上下游持续博弈。本月镍矿到港数据下降，但港口库存维持累库，采购疲软态势可见一斑。此外，菲律宾众议院小组批准了对矿物征收特许权使用费和出口税的提案，但菲律宾法案落地流程一般需要3-5年，短期看影响有限。预计9月矿价较为坚挺。SMM数据显示，红土镍矿1.5%（CIF）价格跌至67.5美元/湿吨，月度跌幅3美元/湿吨。

　　库存方面，SMM数据显示，截止2022年9月2日，国内港口镍矿库存652.87万吨，较上月垒库15万吨。

　　进出口方面，海关数据显示，2022年7月中国镍矿进口量437.11万吨，环比增加1.4%，同比减少15.7%。其中，自菲律宾进口镍矿量385.33万吨，环比增加8.3%，同比减少19.3%。

　　2·3、利多因素显现，出口税或为9月最大变数

　　本月镍铁价格继续下行。8月上旬镍铁行情疲软，现货几无成交，但月底情况出现好转，成交笔数增多、成交均价也有所上移。成本端镍矿较为强势，矿山挺价意愿明显增强，带动成本中枢上移。需求方面，钢厂对市场预期边际好转，备货有所增加，询单采购较为积极。展望9月，最大的变数在于印尼出口税，按照此前印尼高级官员的说法，出口税或于Q3落地，如此看来9月已是最后期限，这也是多头交易的逻辑所在。如果出口税征收幅度在2-3%，则对现货采购的影响较为有限，但会一定程度上推升印尼镍铁成本，实际影响需静待具体措施官宣。总的来说，在成本支撑上移、采购好转、印尼出口税三重利多因素驱动下，9月镍铁或迎来反弹。SMM数据显示7月29日高镍生铁均价1257.5元/镍，较上月同期下跌23元/镍。

　　进口方面，海关数据显示，2022年7月中国镍铁进口量37.8万吨，环比减少5.6万吨，降幅13.0%；同比增加9.7万吨，增幅34.6%。其中，7月中国自印尼进口镍铁量34.7万吨，环比减少6.6万吨，降幅16.1%；同比增加11.7万吨，增幅50.9%。生产方面，据SMM数据，7月份全国镍生铁产量为3.11万镍吨，环比下降8.82%，同比下降25.75%，7月仍处于终端需求淡季，不锈钢行情低迷，对原料需求疲软。叠加印尼镍铁回流，市场总体呈现供给远大于需求的局面。分品位看，高镍生铁7月份产量约2.5万镍吨，环比下降7.15%；低镍生铁产量为0.61万镍吨，环比下降15.11%。

　　2·4、纯镍刚需成交为主，盘面轮动影响现货成交

　　本月电解镍价格继续下行。回看8月，宏观因素轮动导致盘面价格持续震荡，进而对现货报价产生扰动。供给方面，国内产量不断恢复，进口盈亏也在修复，限电限产对生产也未造成较大扰动，供给端扰动基本解除。需求方面，下游采购基本靠刚需维持，而成交量则受报价影响，所以本月基本逻辑是宏观因素驱动期货价格，盘面价格波动进而影响成交。此外值得注意的是，硫酸镍较一级镍价差已修复至正值，或预示需求端有望迎来快速增长。据SMM数据，7月全国电解镍产量1.60万吨，环比增长2.89%，同比增长29.71%。7月份产量小幅增加基本符合预期，其主要原因是合金军工板块需求不减，叠加7月期间沪镍价格位于低位，因此厂家订单量增加，从而纯镍需求增加。此外，钢厂近期整体出货情况并不理想因此对纯镍需求进一步减少，受此影响部分盐厂电解镍生产线停产，但产量较小因此7月电解镍产量维持上涨趋势。

　　2·5、不锈钢金九到来？短期涨势或难持续

　　本月不锈钢价格继续下跌。供应方面，目前全系不锈钢生产均处于亏损，受此影响减产规模有所扩大，开工率继续处于下行区间，印尼进口不锈钢也出现下滑。需求方面，300系存在刚需，但不锈钢整体消费并未逆转，除电梯因老旧小区改造产量走高之外，包括洗衣机、电冰箱、空调等不锈钢主要应用领域均呈现大幅减产的情况，其根源在于地产的整体下行，目前，地产竣工数据仍在下滑之中，不锈钢消费仍难有起色。与现货行情相反，期货自下旬开始出现了一轮小幅反弹，主要原因或是供给端收缩带来支撑，而期货仓单的减少助推了涨势，在基本面支撑不足的情况下，疫情反复及地产疲软或难以维持涨势。库存方面，据Mysteel数据，9月1日，全国主流市场不锈钢社会库存总量81.86万吨，周环比下降6.69%，年同比上升14.22%。其中冷轧不锈钢库存总量37.29万吨，周环比下降4.45%，年同比下降11.10%，热轧不锈钢库存总量44.57万吨，周环比下降8.49%，年同比上升49.94%。本周全国主流市场不锈钢社会库存整体去库明显，月末大厂集中结算叠加市场刚需采购增加，全系别整体呈现消化态势。其中300系及400系资源以无锡市场及地区性市场消化最为明显，200系资源去库以佛山市场及无锡市场为主。

　　策略

　　宏观面，非农就业降温虽推动加息预期回落，但议息会议前还需关注8月美国CPI数据。另报道，鲍威尔将于周四参加卡托研究所举办的有关货币政策的会议，9月宏观面或将是加息预期的博弈。国内经济缓中趋稳，稳住大盘政策成效仍在期待，对终端消费的拉动可能尚需时日。

　　产业方面，产业链负反馈持续向上，矿山挺价意愿走强，下游接受程度一般，上下游博弈愈演愈烈；镍铁成交出现回暖，9月出口税或成最大变数，铁价有望迎来反弹；电解镍供应不断恢复，镍豆溶解出现盈利，但下游采购整体疲软；不锈钢阶段性供需错配推动价格小幅反弹，但基本面支撑不足下，涨势或难持续。

　　总的来说，宏观方面对于加息幅度的讨论或将主导9月镍价走势，但基本面上利多因素开始显现，预计9月镍价波动将明显加剧，难有趋势性行情，不锈钢将迎来消费旺季，但在基本面疲软的情况，表现或较为一般。NI2210参考区间155000-175000元/吨，SS2210参考区间15000-17000元/吨。

　　操作上，沪镍暂时观望，不锈钢区间操作。

　　来源：陆家嘴大宗商品论坛