供需边际改善，PTA显韧性

在终端订单季节性刚需仍存的背景下，聚酯负荷有望进一步小幅回升，9月PX和PTA(5604, 150.00, 2.75%)将延续去库状态，PTA价格将由此获支撑。不过，在第四季度PX和PTA新装置投产预期下，PTA远月合约价格将受到压制。

终端负荷提升，聚酯大幅去库

8月下旬以来，江浙加弹、织造、印染企业开工逐步提升。一方面，随着江浙地区高温缓解，限电影响逐步消退；另一方面，季节性需求预期回升，终端织造订单环比改善，内销和外贸订单以秋冬应季针织类产品小散单为主。截至9月初，江浙加弹、织机、印染综合开工率分别提升至77%、66%、72%，较8月中上旬的低点分别提升35个百分点、27个百分点、24个百分点。季节性刚需仍存，加之原料价格振荡坚挺，整体市场氛围有所改善，部分投机性需求释放，江浙地区大部分终端工厂原料备货增加至1—2周。

终端正反馈向上传导，加之涤丝工厂月末优惠促销，8月中旬以来，涤丝产销多次出现脉冲式放量。在聚酯工厂降库存、提负荷的同时，各聚酯产品现金流却遭到不同程度的挤压，除效益较好的瓶片和长丝DTY外，其他类型的产品甚至被压缩至负现金流状态。主要原因是PTA减产降负动态去库，现货价格表现坚挺，挤压下游利润空间。此外，终端订单表现分化，梭织类需求仍待改善，布商压价订单利润微薄。在此背景下，部分聚酯工厂甚至对外出售原料PTA，聚酯负荷提升相对缓慢，预估9月平均负荷将达到85%，略好于此前市场预期，但远低于近几年同期水平。

PX供应紧缺，PTA开工受限

今年3—5月亚洲PX集中检修，加之第二季度美国混芳调油需求增加，PX供应紧张，我国PX进口量持续下降，并且前三季度国内PX新增产能较少，9月PX计划外检修增加。在多重因素影响下，国内PX持续去库，1—8月PX社会库存下降93万吨。目前，亚洲和国内PX负荷分别为69.6%和69.2%，较8月下旬分别下降3.8个百分点和8.4个百分点。镇海炼化75万吨产能、天津石化39万吨产能已于8月底停车检修，9月海南炼化66万吨PX装置仍有检修计划，预计新装置落地前PX供应维持偏紧格局。

一方面，PX近期货源稀少，PTA工厂无法补充原料；另一方面，当前市场交易逐步转至11月交货货源为主，届时新装置集中投产预期使得远期PX风险加大，工厂采购谨慎。PTA工厂原料持续紧张，多数工厂原料库存降至一周以内，导致7月中旬以来国内PTA开工率明显受到原料紧缺限制而无法提升。目前，国内PTA负荷降至67.2%，较供需平衡状态下对应负荷低4.2个百分点。

尽管7月因聚酯规模减产PTA累库23.8万吨，但随着原料PX供应限制PTA开工持续下降，而聚酯负荷逐步恢复，8月PTA去库24.3万吨。PTA现货价格和近月合约表现坚挺，基差和月差持续扩大。9月PX供应瓶颈依然存在，PTA负荷仍将受到抑制，而聚酯负荷预期将继续小幅回升，预估PTA小幅去库。在供需边际改善的背景下，PTA价格略显韧性。（作者单位：首创期货）