南华研究晨会纪要：铁矿外盘强势拉涨 不宜追空

宏观：

　　从官方PMI来看，制造业PMI小幅回升，但仍在荣枯线之下，服务业PMI小幅走弱，仍处于扩张区间，总体经济动能有所回升，经济呈现弱企稳迹象。

　　仔细梳理，8月官方PMI背后主要有三条主线：

　　主线1：疫情。

　　8月疫情不断扰动，近期更是明显扩散，从PMI来看，可以看到制造业、非制造业的供应商配送时间均有所下降，代表配送时间放慢，疫情封控是主因，除此之外，疫情的影响还体现在服务业需求端，服务业新订单指数回落，居民服务等商务活动预期指数也处于收缩区间；

　　主线2：高温限电

　　高温限电事件在8月属于突发情况，其影响主要体现生产、通胀以及经济修复预期上，8月制造业生产指数为49.8%，继续延续收缩态势，处于近5年季节性低位，而服务业投入品价格上涨，亦与高温天气下有关；

　　主线3：地产风波

　　地产对经济的拖累其实在PMI当中也是相当明显的，从非制造业业务活动预期来看，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，行业市场活跃度下降，地产相关的行业表现均不甚乐观。

　　往后看，中秋临近，节前备货需求以及基建持续发力仍对经济形成正向支撑，建筑业新订单创年内新高也是基建发力的迹象，近期政策发力、落地加快也可能进一步推进基建形成实物工作量的速度。但与此同时，上述三条主线当中：天气渐冷，疫情扰动或增加，地产修复仍待政策形成合力，高温限电风波对生产的扰动则有望缓解，总体来看，经济整体还是延续弱修复的态势，修复斜率关键还是看地产和疫情。

　　螺纹：

　　钢谷数据悲观，反弹再空

　　钢谷数据显示螺纹钢(3689, 9.00, 0.24%)产量上升，厂库堆积，社库去库放缓，总库存增加，表观需求量下降。高温散退后未见需求好转，市场悲观预期走强。后期操作上不宜马上去追空，以反弹逢高布控为主。高温散退后未见需求好转，市场悲观预期走强，期货现货齐跌。四川限电结束，西南电炉开始供电，随着用电高峰的结束，电炉供应量将有所回升，同时废钢到货量并且产量将超过限电前的产量，供需缺口将缩窄。本周是市场博弈的关键时点，一方面高温散去，需求数据的干扰更少，另一方面时间也跨入9月，淡旺季将进行切换。因此下周的需求数据颇为关键。预计产量继续增加，厂库堆积，社库去库放缓。但目前市场价格已经比较充分反映悲观预期，若实际数据没有那么悲观，则会出现预期差。因此交易层面上不宜追空，操作性价比上反弹再空较好。

　　热卷(3785, 24.00, 0.64%)：

　　卷螺差回正

　　钢谷网数据显示热卷的产量回升，厂库小累，社库去库，总库存仍下降，表需小降。虽然基本面数据有边际走弱，但是较螺纹钢更好一些。热卷受铁矿(692, 8.00, 1.17%)、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。热卷的下跌程度低于螺纹钢，主要原因在于热卷的需求有韧性。热卷的关键需求指标，华东的库存开始下降。供给上，也陆续有扎线宣布检修，后期有更多钢厂宣布轧线检修计划，并且有部分铁水转向建材生产。由于低利润的原因，预计热卷的供给增量弹性有限。同时需求也比较平稳。由于螺纹钢的产量恢复较快，因此卷螺差迅速收窄。可以适当布局多卷空螺的头寸，在螺纹钢空头形势比较明显时平掉热卷的多头。同时基差低，适合卖出套保入场。

　　铁矿：

　　外盘强势拉涨，不宜追空

　　铁矿石现货端继续下跌，但是下跌幅度有所变小，下午价格略显坚挺。外盘在日盘收盘后迅速拉涨。连铁相对估值较低，下跌幅度较小。需求端，钢厂继续复产，但复产的速率有所放缓。虽然市场目前对9月的铁水产量比较乐观，但是这种乐观是建立在需求良好、钢厂持续复产的假设上的。若需求不及预期，钢厂难以挺价，负反馈逻辑将重现。同时铁矿石进口利润倒挂，贸易商投机情绪强，钢厂采购高价货有抵触情绪，按需采购为主。从交易性价比上，01合约贴水较深，不建议追空，操作上等待反弹再逢高布局空单为宜。同时波动率在低位，适合买入低价的期权工具进行风险管理。

　　黄金白银：

　　激进加息预期遍野 贵金属维持下跌

　　周三贵金属市场明显下挫，欧美激进加息预期持续升温，2Y债券收益率双双走高，另外10Y美债收益率升破3.2%。而欧美股市普遍下跌。昨日公布的欧元区CPI同比再刷新高至9.1%，欧央行及美联储官员纷纷释放鹰派信号，助推短端债券收益率上行。欧央行及美联储将分别在9月8日及9月22日召开利率决议，目前市场普遍预期将分别加息75BP。美联储2022年票位梅斯特重申她倾向于美联储在2023年初将联邦基金利率提高到4%以上，且不认为美联储会在2023年降息。其他数据方面，美国8月ADP就业人数（“小非农”）录得增加13.2万人，远不及预期的增加30万人，建议关注本周五非农就业报告，多位美联储官员此前已表态加息幅度将CPI依赖而非就业依赖。美联储加息预期方面，交易员预期9月加息75BP概率上升至72%，年内利率目标3.75-4%概率亦达到66.4%。基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓继续减少2.89吨至973.37吨，iShares白银ETF持仓减少78.83吨至少14480.95吨。今晚关注美国PMI数据。操作上，短期贵金属仍维持偏弱格局，伦敦金预计首先回踩1700支撑，强支撑在1680附近。伦敦银则已跌破18关口，下方空间可能打开，但节奏主要跟随黄金。

　　白糖(5512, 7.00, 0.13%)：

　　随着09合约进入交割月，库存压力向11合约倾斜，近月合约持续维持弱势。而远月合约同样不容乐观，iso最新预估22/23供求数据为过剩560万吨，上一年则是短缺130万吨，而7月的预估数据为260万吨。因此01合约同样反弹疲弱，操作上仍以反弹估计为主。

　　铜：

　　现货升水逐步回落，短期上涨或将结束

　　沪铜(60980, -960.00, -1.55%)主力期货合约在周三继续承压，现货端升水大幅回落85元每吨至280元每吨，连续3天大幅回落，较以往200元每吨的升水已经非常接近。据消息报道，此前受电力紧张而延长检修时间的铜陵有色已经恢复生产。宏观方面，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上显得较为鹰派，表示在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。近期美联储的其他官员也不断透露出加息的意愿，市场对于9月加息75个基点的呼声再度提高。基本面，民用电线电缆的订单依然较弱，而现货供给也偏低，现呈供需双弱的格局。从上周铜价的走势可以看出，主要是内盘拉动外盘上涨。受鲍威尔鹰派发言影响，铜价在本周或将出现一定的回落，但是由于现货紧缺难以解决，回落幅度或有限。从中期看，冶炼厂检修终会结束，而美联储加息则还未落地。因此策略上仍然看空。

　　以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、戴一帆（Z0015428）、边舒扬（Z0012647）、顾双飞（Z0013611）、马燕（Z0012651），助理分析师肖宇非（F3080728）、周甫翰（F03095899）提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。