白糖：三季度逢高抛空

报告要点：

原糖端，三季度主要关注巴西压榨情况。巴西甘蔗产量预计小幅增加，目前天气正常，乙醇折糖价大幅低于原糖，且后续巴西仍有下调油价的可能，或带动乙醇价格继续回落，糖醇比提升预期较强，供应端压力较大。印度新季产量预计维持历史高位水平，且有提前开榨可能，原糖中期看跌。中期我们认为郑糖跟随外盘波动，原糖看跌；国内下半年进口压力较大，旺季不旺，消费疲软，新季预期增产，下半年郑糖基本面偏差。综合来看，我们认为三季度盘面若有反弹将是较好的抛空机会。

原糖：新季全球供需短缺转过剩

我们预估22/23榨季全球供需将转为小幅过剩20万吨。具体来看，全球糖产量预计将增加300万吨至1.78亿吨，其中巴西中南部地区因糖醇比预期下滑小幅减产50万吨，印度降雨尚可、新季产量预期增加50万吨，泰国甘蔗收购价高、天气正常、增产140万，此外中国、俄罗斯、巴基斯坦、澳大利亚等亦有小幅增产。消费端，全球疫情好转、各国放松管控，且特殊国际形势下，产糖国多限制出口，明显提振短期需求，22/23榨季全球消费量预计增加1.6%至1.778亿吨，全球供应将由上榨季小幅短缺转为小幅过剩20万吨。

近期印度降雨良好，新季印度估产与本榨季持平，居历史高位水平，且有提前开榨可能；若后续印度提前开榨，则全球供应端在三季度末四季度初压力巨大。四季度若印度进入压榨高峰，原糖有流畅下跌的可能。

原糖：巴西产量持平或略增

虽前期机构关于巴西新榨季产量存较大分歧，但随着压榨进行，近期机构观点趋于一致，均不断调高巴西产量预估。新季巴西甘蔗产量预计增加6%-8%，机构关于此预期较为一致，前期分歧主要在于糖醇比预期。巴西正值大选之年，现任政府压制油价决心较强，近两个月不断下调国内石油价格，三次更换石油公司总裁，但目前其国内油厂进口石油仍有一定利润空间，目前石油公司总裁步调与总统一致，后续不排除有继续下调油价可能。为保持竞争优势，含水乙醇价格只能跟随下调，截止8月18日，巴西国内含水乙醇折糖价已跌至15.5美分/磅附近，原糖较乙醇比价优势明显，后续糖厂生产向原糖倾斜的可能性较大。基于以上分析，我们认为后续巴西糖醇比大幅下调可能性不大，累计制糖比较去年同期持平或略降，糖产量预计与去年持平或略增。

且从往年压榨情况来看，三季度正值巴西压榨高峰期，无论甘蔗产量如何，其高峰期压榨量及糖产量差异均不大，目前看巴西天气正常，三季度整体供应压力偏大。

郑糖：新季预期增产

22/23榨季北方种植面积预期有所恢复，广西种植面积持平略增，目前来看产区整体天气正常，甘蔗受影响不大，若此阶段高温对甘蔗及甜菜生长无影响，新季国内糖产量预计小幅增加50万吨至1020万吨。且增产主要体现在甜菜糖，而甜菜压榨在榨季初期，故我们认为榨季初期九月底至12月国内供应压力较大。

郑糖：下半年进口预增

国内食糖持续产不足需，近年来消费基本稳定在1500万吨附近，而产量为1000万吨上下，缺口大约500万吨，此部分缺口基本靠进口补充，这也决定了原糖为郑糖定价核心，内盘中期波动趋势基本跟随外盘。21/22榨季虽配额外进口利润持续为负，但我们认为加工糖厂并不愿意放弃进口配额，虽有亏损仍将进口；上半年进口约200万吨，下半年进口季节性偏多，且近期给出过一定时期进口窗口期，我们预估下半年约为300万吨。糖浆及预拌粉进口今年有所放量，全年进口预计100万吨，折糖约70万吨水平，下半年进口压力较上半年有所增加。

郑糖：消费疲软、库存压力大

国内疫情反复，旅游、消费、餐饮等受影响极大，一旦发现疫情，当地经济基本停摆。而近期全国持续高温，外出消费场景一定程度受限。国内食糖传统消费旺季表现极差，7月销售数据创近八个榨季以来新低，旺季不旺特征明显。近期虽仍处中秋国庆备货旺季，但现货端反馈消费情况较差，成交清淡，全年我们预估消费量较去年下滑约100万吨。且季节性来看，近期节日备货过后，10-11月消费一般较差。

消费疲软，进口预增，全国工业库存近期回升较快，7月全国工业库存居近五个榨季以来高位，我们认为下半年随着进口增加，加工糖厂开机率预计维持高位，库存压力较上半年有所增加。

行情展望

原糖端，三季度主要关注巴西压榨情况。巴西甘蔗产量预计小幅增加，目前天气正常，乙醇折糖价大幅低于原糖，且后续巴西仍有下调油价的可能，或带动乙醇价格继续回落，糖醇比提升预期较强，供应端压力较大。印度新季产量预计维持历史高位水平，且有提前开榨可能，原糖中期看跌。中期我们认为郑糖跟随外盘波动，原糖看跌；国内下半年进口压力较大，旺季不旺，消费疲软，新季预期增产，下半年郑糖基本面偏差。综合来看，我们认为三季度若有反弹将是较好的抛空机会。