菜籽油和花生期权首日推荐策略

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　　引言

　　油脂油料安全是国家粮食安全的重要组成部分，是关系我国经济发展和社会稳定的全局性重大战略问题。花生是我国自给率最高的大宗油料作物，菜油是我国消费量与进口量第二大的植物油品种，是油脂油料板块的重要组成部分，郑商所已先后上市菜油、菜粕、油菜籽、花生期货以及菜粕期权。为更好的服务油脂油料产业发展，8月26日起开展花生期权、菜油期权交易。合约设计方面，菜油和花生期权合约交易单位均为1手标的期货合约；最小变动价位均为0.5元/吨；涨跌停板幅度均与标的期货合约涨跌停板幅度相同；合约月份均为连续两个近月及持仓量超过5000手（单边）的活跃月份；行权方式均为美式；上市首日每个标的月份将分别挂出19个看涨期权和19个看跌期权。本文主要讨论了花生、菜油近期的基本面，同时还讨论了两种品种期货主力的波动率和波动特性，在此基础上结合两种期货期权的特点，推出了首日策略。

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　　复工后的自我防护

　　花生方面，现货：产区价格涨跌不一，产区刚需为主，整体成交一般。其中河南产区有效供应量有限，多数白沙持货商挺价心理明显，价格上涨1毛左右；东北地区陈米交易一般，多数地区价格基本平稳，局部外调河南货，多以水分和质量论价；河北及山东个别地区外调河南新米，价格基本平稳，山东部分地区价格略显弱势；江西、湖北等地天气较为干旱，新米上货量不大。需求：当前终端需求不旺，市场销量未见明显好转，新米少量到货，陈米库存仍是消耗主力。目前市场陈米库存略显充足，随着新米陆续入市，个别市场价格弱势调整。供应：新季供应收紧背景下，将抬升花生中长期下方运行空间，能否形成持续上涨驱动，需下半年传统消费旺季配合。进口米持续少量到港，多交付油厂合约。当前花生现货偏强运行，盘面止跌企稳但反弹乏力，整体仍呈现近弱远强格局。

　　菜油方面，加拿大产区天气相对良好，且天气炒作时间逐步缩短，新作产量预计在2000万吨左右的正常水平，对油菜籽价格有所牵制。同时，马来棕榈处于增产季，叠加印尼加速出口，使得马棕榈处于累积阶段。此外，随着乌克兰油籽大幅离港，油脂供应有所增加，但印尼棕油偏空的消息逐渐被市场消化，市场氛围有所回暖，叠加原油价格大幅上涨，对油脂有所提振。国内市场，菜籽菜油进口量持续维持最低水平，菜油供应压力有限，且三大油脂库存仍处于同期最低位。大豆到港偏低，支撑国内油脂市场价格。随着印尼出口节奏加快，后期将改善国内进口植物油不足的状态。人民币贬值均支撑内盘油粕，另一方面国内部分地区限电限产，造成供应缩减，也提振盘面。短期菜油有望维持反弹趋势。

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　　近期波动率特征分析

　　3.1.花生

　　下图为自2021年3月至今花生期货波动率和波动率锥图。当前花生期货20日和60日历史波动率分别为17.4%和20.9%。由于花生期货上市时间较短故而只统计了中短周期的历史波动率，从波动率锥可以观察到当前历史波动率均处于50分位数左右的位置，分布较为均匀稳定，总体花生目前波动率期限结构较为稳定。从分位数来看，不同周期的50分位数比较稳定，稳定控制在17%至20%区间左右。总体来说，花生期货价格波动和历史波动率线性正相关，当前历史波动率处于适中的位置。

　　3.2.菜油

　　下图为自2013年4月至今菜油期货波动率和波动率锥图。当前菜油期货20日和60日历史波动率分别为28.5%和32.1%，今年波动幅度油脂大于油料。短期波动率和长期波动率基本持平，中期处于较高位置，整体波动率均位于90分位数以上。从分位数来看，不同周期的25-75分位数均比较稳定，稳定控制在11%至20%区间左右，菜油波动率锥和其他油脂期货类似，今年行情的波动幅度是近十年以来最大波幅，在当前行情下短期波动率存在再次回归中期波动率的可能性，当前整体历史波动率处于偏高的位置。

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　　首日策略推荐

　　基本面方面，花生弱势震荡，菜油短期存在反弹。波动率方面，花生历史波动率处于适中，菜油历史波动率处于偏高位置。根据以上原因，我们设置策略如下（以下测算数据是根据8月23日收盘价得出，期权IV设为20日历史波动率）：

　　花生推荐卖出跨式

　　菜油推荐牛市比例价差

　　周依阳

　　Z0017240

　　期权研究员,2019年上交所期权策略高级顾问。专注于期权研究，构建了完善的期权研究体系和数据库。擅长从波动率和量化视角，为客户提供有价值的研究报告。