【原油】OPEC或以减产对冲伊朗供给回归 油价短线走强

摘要：

宏观层面，全球经济衰退压力持续加大，中、欧、美等主要经济体经济数据连续下滑，美国GDP连续两个季度负增长，欧洲经济陷入衰退也只是时间问题，虽然美国通胀水平见顶回落令美联储激进加息步伐有所放缓，但年内加息政策将延续，货币供应持续收紧，而经济的走弱将对石油消费形成打击。

原油供需层面，全球油气上游资本支出偏低令原油剩余产能持续下降，这限制了主要产油国增产空间，俄罗斯供给降幅不及预期，伊朗供给预期回归，但OPEC+可能以减产对冲，因此排除地缘政治扰动，原油供给向上和向下调整的空间都不大，而需求端在未来会面临经济走弱的冲击，同时季节性需求也将转弱，欧洲能源危机间接提升石油替代需求，但实质替代量预计有限，因此我们认为未来原油需求层面进一步走弱概率较大。基于此，原油平衡表存在进一步转弱预期，油价中长期估计会进一步下修。短期伊朗问题带来的利空有一定兑现，叠加OPEC+减产消息，油价受到支撑。

整体上，认为原油短线反弹修复，但中长期维持下行的观点。此外，在仓单持续注销、人民币贬值、中轻质原油价差走扩以及海运费走高等因素提振下，SC原油走势仍会相对强于外盘原油，直到跨市场套利利润足够吸引中东可交割原油入库注册仓单。

正文

一、伊核协议接近达成伊供给增长潜力较大

近期伊核问题再度受到市场关注，为了达成伊核协议，伊朗放弃了一些主要的要求，包括国际原子能机构必须结束对2019年在伊朗地点发现的未申报核材料的调查，从而使伊核协议达成的可能性进一步提高，而俄罗斯方面也表示，俄罗斯确认批准《联合全面行动计划》（JCPOA）的最新协议草案。从当前的形势来看，比过去1年多任何时间都更接近达成协议。

伊核协议若达成，意味着伊朗供给将逐步回归市场，且未来供给增长潜力较大。此前因西方国家制裁，伊朗原油产量及出口量大幅下滑，一度不能正常出口。2018年二季度伊朗原油产量达到380万桶/日的峰值水平，此后由于美国等西方国家的石油禁运，伊朗原油产出大幅下滑，到2020年下半年降至不足200万桶/日，而2021年以来，在美国对伊朗态度缓和后，伊朗原油供给有所恢复，目前伊朗产量恢复至250万桶/日左右，但较峰值水平仍然低130万桶/日。除此之外，伊朗仍有超过1亿桶在岸及浮仓原油、凝析油库存，一旦制裁解除，该部分原油及凝析油也将向市场释放。

二、OPEC表态削减产量

近期沙特及OPEC官员相继表态可能会削减产量，以对冲可能的伊朗供给回归。沙特能源大臣称，欧佩克+可能需要收紧产量以稳定市场价格，欧佩克+将很快着手制定2022年后的新协议。此后，欧佩克+方面称，当伊朗石油回归市场时，欧佩克+可能倾向于削减石油产量，如果全球经济衰退，他们将支持减产。

当前由于产油国原油剩余产量有限，这导致主要产油国在增产方面十分谨慎，由于产量受限，对于产油国来说，更希望通过支持油价来提升出口收入。近几年全球油气上游投资下降导致原油剩余产能持续下滑，根据IEA的统计，截止今年7月，OPEC+原油剩余产能为370万桶/日，其中OPEC成员国原油剩余产能为340万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋两个国家。由于俄罗斯受欧美制裁，原油供给受限，同时伊朗供给尚未回归。

2020年疫情后，为提振油价，OPEC+达成历史性减产协议，到今年8月底OPEC+将结束为期两年多的减产协议。而今年以来，OPEC+产量持续低于目标产量，尤其是4、5月份因俄罗斯产量下降导致OPEC+产量环比走低，在此背景下，OPEC+减产执行率达到200%以上，今年7月份甚至超过500%，到目前为止，OPEC+仍有接近280万桶/日的产量未按计划恢复。在8月产油国会议上OPEC+仅同意9月增产10万桶/日，对原油供应端的影响几乎可以忽略不计。

三、俄罗斯石油供给降幅不及预期

俄乌冲突后，虽然欧美对俄罗斯发起能源制裁，但在高贴水吸引下，亚洲买家加大了对俄罗斯原油的采购，包括中国、印度等国，使得俄罗斯原油出口在4、5月份不降反增，但成品油出口量下降了约70万桶/日，主要是欧洲地区减产了对俄罗斯成品油的采购。6月以来，由于亚洲买家减少了对俄罗斯原油的采购，尤其是中国减少了俄油进口，使得俄罗斯原油出口量较4、5月份的峰值水平有所下降，但也基本与年初时的出口量持平；从出口地区占比来看，俄乌冲突后，亚洲在俄罗斯原油出口份额中的占比从此前的30%左右提升至50%左右，而欧洲从此前的50%左右降至40%左右。

欧洲对俄罗斯石油实施制裁后，进一步减少了对俄油的进口，为弥补供应缺口，欧洲增加了对美国、中东、非洲等地的石油进口，近几个月，欧洲自沙特、伊拉克、安哥拉以及巴西等地的原油进口量显著增长，自沙特、科威特等地的成品油进口量增长也十分明显。预计欧洲未来也将积极寻找替代能源，加大对俄罗斯以外地区的能源进口，在此背景下，欧洲对俄油禁运带来的市场冲击将得到进一步缓冲。

四、经济转弱对石油消费的冲击将逐步兑现

高通胀叠加金融环境收紧，全球经济增长显著放缓。今年美国GDP连续两个季度萎缩，美国长短期国债收益率出现倒挂，中、欧、美等主要经济体制造业PMI连续下行。机构连续下调今年经济增速预期，IMF预计2022年全球经济将增长3.2%，较4月份预测值下调0.4个百分点，世界银行将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，远低于今年1月预期的4.1%.

全球石油消费与经济增速直接有着较强的关联性，经济的转弱会对石油消费会形成明显的负面冲击。在全球经济增长转弱的大背景下，多家机构下调了对今年全球石油消费增长预期，EIA、IEA、OPEC认为2022年全球石油消费增幅分别为208、211、310万桶/日，年内已多次下调该预期。从季度需求来看，根据IEA的统计及预测，今年二季度到明年一季度全球汽油、柴油、LPG等石油产品需求均将出现不同程度的下滑。

五、欧洲能源问题会引发部分石油替代需求

今年以来，受欧美制裁导致俄罗斯对欧洲能源供给下降，同时美国增加了对欧洲LNG的出口进一步加剧了美国市场供应紧张的局面，这导致欧美天然气价格轮番上涨。而今年夏天，欧洲遭遇严重的高温、干旱天气，影响水力、核能和太阳能发电，欧洲今年前7个月水力发电量比去年同期减少两成，核能发电量减少12%，而高温也使得太阳能光伏发电板的发电量显著下降，这进一步提升了对传统能源的需求。天然气供给减少叠加需求增加，这使得近几个月欧美天然气价格均升至历史最高水平。

在工业领域，石油可以对天然气形成一定的替代，如一些炼油厂可以用石油替代天然气的使用。目前在全球主要的能源价格中，按热值计量的话，欧洲及亚洲天然气价格最高，相对来说，石油具备较强的经济性，但整体替代量相对有限。根据IEA的预计，未来6个季度的石油替代需求将增加约30万桶/日，其中燃料油和柴油各占一半。

整体来看，宏观层面，全球经济衰退压力持续加大，中、欧、美等主要经济体经济数据连续下滑，美国GDP连续两个季度负增长，欧洲经济陷入衰退也只是时间问题，虽然美国通胀水平见顶回落令美联储激进加息步伐有所放缓，但年内加息政策将延续，货币供应持续收紧，而经济的走弱将对石油消费形成打击。原油供需层面，全球油气上游资本支出偏低令原油剩余产能持续下降，这限制了主要产油国增产空间，俄罗斯供给降幅不及预期，伊朗供给预期回归，但OPEC+可能以减产对冲，因此排除地缘政治扰动，原油供给向上和向下调整的空间都不大，而需求端在未来会面临经济走弱的冲击，同时季节性需求也将转弱，欧洲能源危机间接提升石油替代需求，但实质替代量预计有限，因此我们认为未来原油需求层面进一步走弱概率较大。基于此，原油平衡表存在进一步转弱预期，油价中长期估计会进一步下修。然而短期伊朗问题带来的利空有一定兑现，叠加OPEC+减产消息，油价受到支撑。整体上，认为原油短线反弹修复，但中长期维持下行的观点。此外，在仓单持续注销、人民币贬值、中轻质原油价差走扩以及海运费走高等因素提振下，SC原油走势仍会相对强于外盘原油，直到跨市场套利利润足够吸引中东可交割原油入库注册仓单。