穿越牛熊的“猛虎”——对冲基金先驱罗伯逊的传奇一生

　来源：华尔街见闻  赵颖

　　辉煌落幕，生命逝去，投资理念不灭。

　　一代传奇就此陨灭！

　　当地时间8月23日上午，对冲基金先驱、老虎基金（Tiger Management）创始人朱利安·罗伯逊因心脏并发症在纽约家中去世，享年90岁。

　　罗伯逊被誉为有史以来最具影响力的对冲基金经理之一，与金融巨鳄索所罗斯、短线之王斯坦哈特并称““对冲基金三巨头”，并引领对冲基金成为市场主流。

　　上世纪八十年代初，罗伯逊创立了华尔街最早的对冲基金之一老虎基金。18年后，老虎基金一跃全球最大的对冲基金，资产规模由最初的800万美元迅速膨胀至230亿美元，增幅超过260000%；业绩也是相当惊人，年化业绩达到25%，全球罕有人与之匹敌。

　　在关闭老虎基金后，罗伯逊成功孵化出了50家全球顶级对冲基金，培育出一代代基金经理新秀，他也被称为“对冲基金教父”。

　　无冕之王，咆哮问鼎

　　海军退役后开启华尔街投资生涯，经历“弃商从文”的曲折后走上创业之路，罗伯逊如猛虎一般咆哮问鼎对冲基金王位。

　　1、初生虎犊

　　1932年，罗伯逊出生于美国南部北卡罗来纳州的一个小镇。1955年，毕业于北卡罗莱纳大学，并在海军服役。

　　作为一名海军中尉，罗伯逊在服役时锻炼出了领导才能，也培养了他争强好胜、彪悍的性格。他日后创办的6家对冲基金均以猛兽的名字来命名，美洲豹、美洲虎、老虎……无一不是速度、力量的象征。

　　罗伯逊崇尚“猛虎精神”，他认为投资就像野兽之间的争斗，是你死我活的战争，只有猛兽才是最后的赢家。

　　2、开启华尔街投资生涯

　　1957年退役后，罗伯逊开启华尔街投资生涯，加入Kidder Peabody证券公司。

　　罗伯逊一路攀升，从一名销售实习生成长为顶级股票经纪人，经过多年的职业磨砺后被提升为Peabody的负责人。他的投资风格为价值投资，擅长搜寻冷门股票或低价股。

　　从业22年后，他积攒下一笔可观的收入，转而决定弃商从文，去新西兰定居写作。然而，他发现自己并不是“当作家的那块料”，于是开始筹备规划创业。

　　3、走上创业之路，问鼎对冲基金王位

　　1980年5月，罗伯逊以800万美元的初始资金成立了老虎基金，到年末，费后收益已达到55%，同期标普500上涨29%；1982年和1983年费后收益分别达42%、47%，远超标普500表现。

　　成立之初，老虎基金以个股精选为主要投资方向，利用对冲基金最传统的多空策略从市场中赚取利润；随着规模的增长，老虎基金开始寻找更大市场，逐渐发展成全球宏观投资基金。

　　1985年，美元强势已经保持四年之久，罗伯逊认为美元被严重高估，于是买入大量外汇赎回期权，当年老虎基金费后收益回报高达51.4%。

　　20世纪90年代，老虎基金开始“咆哮”，创下惊人业绩。罗伯逊准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市；沽空泡沫达到顶点的日本股市；1992年，他又预见到全球债券市场的灾难；1997年，狙击泰铢成功，当年获得近60%的投资回报，老虎基金一举成名。

　　在此期间，老虎基金资产规模迅速膨胀，从1980年起家时的800万美元，迅速发展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，1998年，其总资产达到230亿美元的巅峰（当时整个对冲基金业的资产规模为1900~4000亿美元），一度成为全球规模最大的对冲基金。

　　在老虎基金顶峰时，业绩相当惊人，费后年化收益31.7%，包括随后投资失利的18个月，老虎基金的年化收益也高达25%。量子基金存续31年中，年化收益为30%。

　　1998年，老虎基金问鼎华尔街之王，罗伯逊带领老虎基金一次又一次的超越了各大指数，战胜了各种竞争对手，在专业投资领域闻名遐迩。

　　盛极而衰，巅峰坠落后黯然收场

　　然而，老虎基金也没逃过盛极而衰的魔咒。1998年是老虎基金的巅峰之年，同样也是老虎基金折戟的一年。

　　1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147，罗伯逊预期日元将持续下跌，于是大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下急升到115，老虎基金损失惨重。

　　在全球宏观投资失手后，罗伯逊转向股市，然而却再度遭遇滑铁卢。

　　适逢美国互联网兴起，科技股泡沫越来越大，当时只要和互联网沾上边就暴涨。同时，随着资金从传统经济流向互联网领域，传统的价值股也受到很大冲击。

　　而罗伯逊并不看好科技股，依然坚持买入大量“旧经济”股份，并同时沽空热门“新经济”科技股。

　　当时，老虎基金重仓美国航空和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，美国航空12个月跌了近一半。1999年第四季度，老虎基金顶不住压力，开始不得以布局科技股，却再次判断失误，先后大力吸纳英特尔(33.8698, -0.08, -0.24%)、戴尔(47.12, 0.18, 0.38%)电脑等公司的股票，结果“高买低卖”被重创。

　　2000年，老虎基金持续下跌，投资者也开始拼命地撤资。到2000年3月底的时候，老虎基金的资产规模从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元，其中业绩缩水不到40亿，100多亿是由于赎回导致的规模下降，显然遭遇了挤兑。

　　无奈之下，罗伯逊在2000年3月关闭了这家传奇基金。至此，曾经问鼎华尔街之王的老虎基金轰然倒下，寿终正寝。

　　之后，罗伯逊在接受采访称并不后悔，他认为没有必要冒险拿投资者的钱放到看不懂的高科技股中去。罗伯逊指出：

老虎基金以往多年的成功要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股票及沽空最差的股票。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一提。

　　令人唏嘘的是，老虎基金死在了黎明前的黑暗，罗伯逊虽然预判对了方向，但却误判了时机。

　　罗伯逊在发布告别信仅仅三天后，他不看好的科技股泡沫终于崩塌。微软(276.5, 0.06, 0.02%)股价暴跌15%，互联网泡沫破裂，纳斯达克(12473.1946, 91.89, 0.74%)指数在随后的两年暴跌80%。

　　投资理念不灭 “老虎系”基金叱咤全球

　　老虎基金虽然倒下，但罗伯逊的投资理念和投资策略以及老虎基金的文化一直存续下来。

　　在关闭老虎基金后，罗伯逊成功孵化出了50家全球顶级对冲基金（Tiger cubs），其中包括老虎司令（Tiger Legatus）和老虎环球（Tiger Global）这样的“小虎”和“虎崽”对冲基金；以及一代代基金经理新秀（Tiger seeds），包括切斯•科尔曼（Chase Coleman）、菲利普•拉方特（Philippe Laffont）和李•安斯利（Lee Ainslie）等顶级投资者，罗伯逊也被称为“对冲基金教父”。

　　值得一提的是，遭遇了世纪大爆仓的比尔·黄（Bill Hwang）也是老虎系的一员，并师承罗伯逊。

　　如今，“老虎系”基金管理叱咤全球，根据LCH　Investments数据，近200家对冲基金集团的起源可以追溯到老虎基金，要么是因为创始人曾在该公司工作，罗伯逊提供了种子资本，要么是因为是来自所谓的“grandcub”。

　　在投资风格上，“老虎系”与罗伯逊一脉相承，也有对他的否定。“老虎系”基金多为多空对冲策略为主，专注于基本面。但是，尽管罗伯逊以拒绝科技股而闻名，“老虎系”基金却欣然接受，多投资于新兴领域。

　　此外，多年来，罗伯逊一直向虎崽们强调回馈社会的重要性，并以他的Robertson基金会和Tiger基金会为榜样。老虎全球宣布他们已经成立了Tiger Global慈善事业，承诺投资2.2亿美元用于消除不平等和贫困。

　　罗伯逊的投资哲学

　　罗伯逊的投资策略以“价值投资”为主，也就是根据上市公司取得盈利能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。

　　罗伯逊常说：

如果你能够以25倍的市盈率购买一只股票，但你有信心这家公司在很长一段时间都能保持20%以上的增长。这样的公司相比于只有7倍市盈率但未来增速可能只有3%-5%的公司更有价值。投资者应该综合公司市盈率和增长前景来判断能否赚钱。

　　但“成也价值，败也价值”，由于罗伯逊固执地坚守价值哲学，老虎基金最终以黯淡收场。

　　此外，一旦罗伯逊确信他的判断正确，他就会重仓下大注。

　　他最为人所知的一句话是：

我们的使命是发现世界上200家最好的公司，并投资它们，并发现世界上200家最差的公司，去做空它们。但如果200家最好公司的业绩不比那200家最差的公司好，那你或许应该转行去做别的生意了。