高温限电“烤”验对大宗商品的影响

来源：国泰君安期货

　　报告导读

　　我们的观点：

　　2022年8月“高温少雨，停工业保民生”对大宗商品的影响仍具有持续性，预计8月25日将阶段性修复，但将延续至9月份。整体影响程度有限，宏观政策和电力供需基本面驱动均弱于2021年10月的“能耗双控，限电限产”。对价格的影响可分为两个方向，高耗能高集中度行业价格偏强（工业硅、铝等），低耗能行业（聚酯、热卷等）受需求拖累围绕基本面定价，其他行业影响有限。

　　我们的逻辑：

　　四川省以水力为主的电力结构特殊性和其在跨区域外送电力的刚性兑付要求，使得四川省所面临的严峻考验对外送省份和四川省内均形成重大影响。高温热浪影响下，用电负荷持续攀升，7月城乡居民生活用电量累计同比增长12.5%，增速超过三大产业，而长江流域降水偏枯，四川省的水电装机占全省装机量的77.7%，且四川电力外送电力，居全国第一。电力供需紧张形势加剧，四川、浙江、江苏、安徽、重庆等多地采取工业用户停产、有序限电等多种措施竭力缓解电力供需矛盾，尽最大努力保障居民生活用电。

　　2022年8月“高温少雨，停工业保民生”对大宗商品的影响仍具有持续性，但是影响程度有限，对价格的影响可分为两个方向：

　　第一，高温少雨现象预计持续至8月25日，且9月份或将再次来袭。

　　第二，2022年8月的“高温少雨，停工业保民生”整体对大宗价格影响有限，宏观政策和电力供需基本面两端影响均弱于2021年10月的“能耗双控，限电限产”。2022年，政策方面力争弱化能源供给改革对工业生产的影响，更加强调保障能源安全，节能降碳需要稳步推进。基本面来看，煤炭价格得到有效约束，电厂发电意愿大幅改善，而海内外需求略显疲软，工业用电需求较弱。

　　第三，对大宗商品供需和价格影响的逻辑与2021年相似，基于能耗高低，产业链上下游受限顺序不同，形成两种价格走势。限电限产过程中，受到影响的依次为集中度较高的高耗能行业、集中度低的终端消费加工环节、低集中度的低耗能行业。对商品价格影响的两种形式，一种整体表现为利多，供应端生产首先受限，后续影响至消费端，价格走势先扬后抑（工业硅、铝等），另一种为整体表现利空，消费端首先受到限电影响，后续影响至生产端，价格走势以先抑后扬为主（聚酯、热卷等）。