重新认识“美林时钟”：通胀、加息与商品有何关系

　　为什么加息周期，商品反而处于上涨？

　　为什么降息周期，商品多数处于下跌？

　　对于商品而言，最担心的是降息周期而不是加息周期，因为降息本身说明经济已经出现比较大的下跌，需要降息去刺激。

　　而商品在加息周期中，通常表现坚挺，因为加息的目的是抑制通胀，而通胀的背后是商品强劲的需求或者是低迷的库存。

　　下图很好的说明了商品，通胀与股票的逻辑关系，叫美林时钟。

　　那么，什么是“美林时钟”？它是2004年由国际知名投行——美林证券，对美国市场近30年的历史数据进行研究后，将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。在具体介绍美林时钟之前，我们首先来明确与之密切相关的两个指标——GDP、CPI。

　　GDP：又称国内生产总值，反映一国（或地区）的经济实力和市场规模，是国民经济核算的核心指标，是衡量一个国家或地区经济状况和发展水平的重要数据。

　　CPI：又称居民消费价格指数，反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标，是衡量通货膨胀的主要指标之一。

　　我们可以用GDP代表经济增长率，用CPI代表通货膨胀率。一般来说，GDP与CPI成正相关关系，GDP上升，CPI也会随之上升；GDP下降，CPI也跟着下降。但是，CPI的变化往往滞后于GDP，这是因为GDP上升引起购买力提升，从而抬高物价，进一步才会推动CPI的上升，所以这之间的传导过程和时间，是引起滞后的主要原因。

　　美林时钟则是根据GDP与CPI这两个指标的高低不同搭配，将经济周期分为复苏、过热、滞涨、衰退四个阶段，并在对应的阶段推荐债券，股票，大宗商品和现金。

　　打压通胀的手段，通常只能是让经济下滑，以减少需求，如果供应端无法迅速增加的话，只能希望需求下滑。

　　都说今年国内要防滞胀，那么在滞涨的阶段（GDP下行，CPI上行），这个理论是怎么样：

　　央行为了控制高CPI而采取的货币紧缩政策，首先会影响GDP，使其低于潜在经济增长，然而由于滞后效应的影响，CPI还是处于上行状态。这时，经济下行冲击了企业盈利，股票表现变差；而央行持续的紧缩货币政策，也导致债券表现不理想。所以此时现金是最优选择。

　　此时，最优投资顺序：现金>大宗商品>债券>股票

　　原油、黄金、铜作为商品龙头，对大宗商品市场的带动作用不言而喻，而原油又恰恰是一种生产弹性很低的商品，以至于在大经济周期中，原油通常是最后一个上涨的，且最后一个开始下跌的商品。

　　原油价格与利率变动是紧密相关的，原油作为影响通胀最重要的因素之一，引发的高通胀往往需要以牺牲经济为代价，因此高油价与经济危机有着很强的因果联系。

　　原油大涨之后，总会伴随着通胀大幅上升，引发经济危机，进而经济又会大幅回落。因此看到原油大涨，也要为经济的回落做好准备。

　　而原油价格上涨到高位，通货膨胀会引发加息现象，市场上经济开始下滑，需求减少，从而引发原油价格开始下跌。

　　所以从上图中可以看出，在加息的周期中，原油的价格大部分阶段是上涨的，直到加息引发经济衰退，从而减少原油的需求。

　　所以，目前美林时钟仍然有效，不过在各国政府的干预下，美林时钟的转速越来越快，这是一个节奏越来越快的时代，一切都在加速。

　　譬如，我们国内在2022年是开启了降息周期，而螺纹钢表现却是如下图形：

　　2022年美国不断加息的周期中，原油的表现却是不断上涨，假如这样的逻辑是正确的，我们应该看到在历史上加息周期中，大部分商品的表现是上升概率居多。

　　不过最近我们也看到，一些诸如高盛的机构都在鼓吹“牛转熊”，那么美林时钟投资框架下大类资产投资价值的排序会否动摇？

　　上文我们也说了，对于大类资产排位，在滞胀时期，大类资产当中商品最优，其次是股债和现金。在衰退期则明显不一样，债券表现最优，现金其次，商品表现最差。美国当前则处于滞胀末期与衰退预期的交替期，尚未进入到切实的衰退期，在这个时期，大类资产走势往往会在紧缩交易和衰退交易之间不断交替。

　　纵观历史上美国加息周期中，大宗商品是易涨难跌，主要还是反映了经济需求上升，引发通胀或者经济过热，引发加息的压力。

　　总体来看，商品在加息的过程中上涨概率更大一些，等各国国家开始降息了，反而要谨慎了。当然也是降息是因为经济受到重创，如新冠疫情，那也是要具体情况具体分析了。

　　今天就先聊到这里，同时想告诉大家，把握当下的行情，可能是对于我们有实际意义的，分析太远期的行情，太宏观的大逻辑，很难把握，是不靠谱的...