巧用季节性变化规律，“玩转”锰硅期货市场

所谓“季节性”是指由天时造成的市场变化，铁合金锰硅
期货价格的季节性变化主要受供需关系、市场间价差等因素的影响。掌握季节性变化的规律，有利于企业更好地规划现货购销，并利用期货市场更好地进行套期保值。

锰硅生产的季节性变化

锰硅的主要生产成本在于锰矿，而我国的锰矿高度依赖进口，锰硅生产用锰矿的进口依存度高达90%，尤其是我国北方的锰硅企业只使用进口锰矿，南方的锰硅企业也以进口锰矿为主，配少量富锰渣。我国的锰硅用进口锰矿主要来自南非、加蓬、澳大利亚和巴西等地的矿山。从锰矿进口的季节性变化来看，受矿山季末冲量的影响，南非矿的到港高峰期主要集中在7月、8月和年底；加蓬矿则是在年初到港量较大；澳大利亚由于第一季度正值雨季，致使其第一季度的锰矿到港量偏少。总体来看，7月、8月、12月是锰矿到港量较高的月份。

锰矿到港量的季节性变化直接决定了锰矿港口库存量也存在一定的季节性。由于锰矿第二季度的到港量不高，锰矿港口库存量一般呈现为U形结构，即上半年持续去库存，下半年库存量略有增加。

而从锰硅生产的季节性影响因素来看，南方锰硅企业面临的主要影响因素是电费，而北方锰硅企业则可能受到不确定政策性限产的影响。

南方的水电价格会根据每年的汛期有所变化，一般来说，6月—10月为丰水期，在丰水期，电价会适当下调，如广西电价在2022年6月份从6角8分下调至5角6分。当水电价格偏低时，锰硅产量会高一些，尤其是在6月份刚开始下调电价时，此时的市场需求处于相对高位，产量一般会达到全年的最高值。至于北方，不同省份开展能耗双控的时间节点不一，每年的电力紧张情况也不一，因此具有较大的不确定性，但一般来说，北方的锰硅企业在下半年受限产影响的可能性更大。

锰硅需求的季节性变化

从钢厂的招标情况来看，5月、6月份的招标量会有所提升，8月份略有下降后，9月份重新回升，以上时间节点和钢厂生产的淡旺季基本一致。从上海钢联公布的钢厂库存可用天数来看，全年的库存可用天数呈现U形结构，即上半年的库存可用天数呈现逐月下降趋势，降至7月、8月的低点后出现上升，近3年的高点为25天左右，低点为18天左右。

从锰硅价格的季节性变化来看，市场总体上呈现出“慢跌急涨”的变化规律，第三季度偏强，其他时段偏弱。

以内蒙古锰硅FeMn65Si17在2009年—2021年期间的季节性变化为例，根据万得（Wind）数据，1月—5月份锰硅期货价格呈现小幅走弱态势，下跌概率大于50%；但3月份价格波动性较大，虽然下跌概率大于50%，但平均仍有3.4%的上涨幅度；在生产低位、下游去库存结束之后，6月—9月份锰硅价格季节性上涨的概率略大于下跌概率，市场价格小幅上涨，其中7月、9月份的波动性较大，一旦锰硅短缺，则价格涨幅较大。10月—11月份锰硅的价格倾向小跌，12月份与3月份情况类似，下跌概率大于50%，但平均仍表现为上涨。

从期货的市场间价差来看，价差并未显示出现货市场价格的季节性，但是包含了期货市场仓单有效期节点的变化。巧用期货季节性价差的特点可以让投资者在套保时拥有更多的选择。

郑州商品交易所规定，锰硅每年10月的第15个交易日（含该日）之前注册的厂库和仓库标准仓单，应在当月的第15个交易日（含该日）之前全部注销。这个规定使得交易所锰硅交割库里都是相对较新的锰硅，但同时，这个日期也成为定价的界限。10月下旬注册的锰硅仓单可以用于之后1年的锰硅期货交割。可以发现，不管10月份的锰硅期货合约价格是否高于9月份的锰硅期货合约价格，但11月份的锰硅期货合约价格往往会高于10月份的锰硅期货合约价格（见图）。

2022年6月、7月的锰硅价格走势并没有很好地体现其季节性的变化。其主要原因在于，在本该进入季节性供需旺季的时候，由于钢材需求回落，锰硅产量也随之回落，致使“旺季不旺”，供需呈现双弱的格局。从季节性变化来看，9月份锰硅价格波动性会明显增强，且目前锰硅的库存量处于低位，对于下游钢厂来说，利用当前相对不高的锰硅期货价格进行买入保值会是个不错的选择。