两头受压，乙二醇何时能乐观起来

摘要
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乙二醇目前显性库存（港口）及隐性库存（下游工厂）均处于高位，尽管上游开始降负，但四季度难以有效去库，远月来看，需重点关注上游长时间亏损下将会做出反应，持续关注产能出清；需求端来看，订单制约终端开工，织造及聚酯负荷均处于同期低位，尤其是织造负荷，下滑至30%附近，且四季度工厂有还贷压力，如何去库成为其首要目标，整体来看，我们对乙二醇四季度的走势偏悲观。



图片二季度市场回顾

乙二醇主要矛盾仍然存在

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从整个二季度的行情来看，乙二醇基本上处于单边下跌的状态。6月20号左右开始，周末出现了上海石化事件，周一开盘上涨至5200以上，紧接着又跌回至4900，之后也是连续出现单边下跌。

乙二醇的主要矛盾还是高库存没办法解决。据宗迹期货数据显示，8月16日乙二醇主力合约仓单单日同比增加3894。

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（来源：宗迹期货数据zongji.com.cn）

市场大多数交易者都普遍觉得，乙二醇上游亏损非常多，负荷降得非常低，煤制开工率降到40%左右乙二醇库存理应有所减少，但是事实是在这种情况下乙二醇依然没有出现去库的趋势。

目前来讲，乙二醇显性和隐形库存都处于双高，所以乙二醇自身的反弹驱动相对就比较弱。

▌过去贸易商主导市场——基差波动剧烈

就乙二醇市场来讲，我认为最重要的变化就是定价权出现了转移。

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2021年5月份之前，乙二醇的基差波动幅度非常大，一天基差波动幅度200-300也是一个比较普遍的事情。因为当时国内乙二醇工厂产能相对比较分散，在分散的情况下，价格的控制力就肯不如集中度高的行业，贸易商就可能会占据一个主导地位。

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还有一个原因就是当时国内的产量跟进口量是不匹配。进口量当时在85万吨左右，产量当时只有70多万吨。这么来看其实进口量要大于国产量，而当时的需求大概在150万吨左右，所以在这种情况下进口对价格的决定性占占比权重是非常大的。

▌现在工厂定价——基差窄幅波动

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从2021年5月份开始，国内产能的一个集中度出现上升。自从2021年5月份之后，乙二醇的基差波动率明显收窄。经过前后的一个对比，我们也可以看出来，现在国内贸易商在定价权中占比的主导权弱化了，因为国内工厂的产量上来了。

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国内工厂现在一个月有120万吨左右，进口大概在60-65区间。也就是说国产量现在是进口量的两倍了。而聚酯工厂的需求当下按80%的开工来看的话，一个月需求也就160万吨，从供应跟需求的角度来讲相对来讲是比较过剩。

从生产商跟贸易商在市场上的角色定位来看，市场货绝大部分在贸易商手里，那他有控货的能力，可以拉动基差，对乙二醇定价就占有绝对优势。

图片乙二醇面临再平衡

2022年上下游产能投放

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从上下游产能投放来看，乙二醇目前还是处于高投放的产能周期。我认为乙二醇是处于产能扩张中期的品种，聚酯聚酯行业是处于产能扩张的尾声阶段。

所以从大的周期上来讲，乙二醇自然要面临产能过剩的局面。乙二醇的价格我觉得很可能会复制PTA之前一直至16年的情况。期间可能会有阶段性的波动，比如说装置有问题或者说极端天气影响。但是整个行业价格我觉得会在低位盘整，直到乙二醇产能出清。

新订单表现疲软，成品库存高位

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从订单包括新出口订单以及库存来看，其实表现得都不是太好。新订单表现疲软，库存处于高位。

所以从整个宏观数据来看的话，其实我们也能看出来，就是说目前整个需求表现是相对来讲比较差一些。

不仅国内需求表现得没有那么好。

▌外围需求疲软，供应链部分转移

像美国库存也是出现了持续的累积，外围的补库需求有一定减弱。

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其实我们在6月份的时候也问过一些出口公司，他们反映当前出口的订船是非常好订的，可能下周当周的船舱都是有空期，所以其实也反映出来我们出口的情况不太好。

▌终端订单拖累明显，原料库存低位

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织造业开工出现了逆季节性的下滑，在4月份上海疫情的时候，整个开工下滑了一波，复工复产之后虽然有一定的回升，但是还是处于同期低位。包括织造的负荷、加弹的负荷以及圆机负荷今年一直是维持比较低的水平。

▌下游库存成品库存压力巨大

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从上周的数据来看，整个库存还是没有去化的非常明显。像 POY目前处于连续两周回升，虽然比之前的高点要下来一点，但是从同期来看还是维持在非常高的位置。

对于工厂来讲，从利润角度工厂是一心想在旺季之前把库存去掉，这样它可以带着低库存进入旺季，有助于推涨产品的价格。所以在之前6-8月份促销会比较频繁，但是今年也表现的不是特别好。连一般来讲过去可能都不怎么会亏钱的DT Y今年6月份之后也是处于亏损状态。

另外我觉得库存是工厂应该首要考虑的问题。因为库存是占用资金会比较多一些，而且到整个下半年企业会有一个去库的动作，无论是主动去库还是被动去库，到10月份11月份都会有去库的动作出来。所以目前对于工厂来讲，如何去库才是他目前需要考虑的首要因素。库存去不掉的话，聚酯工厂提负荷的动力就比较难。

▌受制于库存压力，聚酯负荷低位

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从今年的数据上来看，今年也是降了两波负荷。第一波是上海疫情的时候，四五月份降到了80%以下。在7月份的时候又降了一波，降到76%左右，现在大概已经恢复到82%了。

开工率我认为如果想再往上提其实会有一定难度。一个是现在利润水平本身就不是太好，还有一个就是自身的工厂库存太高，而且下游拿不动货，失去了一些投机性需求。

现在对于聚酯价格来讲，小厂其实现在是希望大厂来稳住这个价格，因为如果大厂降价小厂势必要降更多的价格才能把货给跑掉。所以小厂现在是希望大厂来稳住这个价格。那么现在能不能稳住呢？我觉得要看下游有没有备货的意愿。

▌乙二醇自身利润亏损严重，且亏损时间较长

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从利润角度，可能大家回想乙二醇都亏了这么长时间了，为什么还没有装置去淘汰掉。其实这个我觉得也比较好理解，因为对于乙二醇来讲，产能工艺太多了，所以对于淘汰起来会比较的这个困难一些。

还有一个原因就是对于工厂来讲，产能淘汰并不是简单的企业行为，而是要考虑到政府，银行包括企业这三方的观点汇总。

关于乙二醇装置何时淘汰，我觉得还是要等时间，可能还要持续亏损一段时间企业才会有停车的动力。

▌乙二醇负荷下滑，但煤制产量仍在高位

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从乙二醇的负荷来看，总体负荷在2月份达到顶端70%以上，目前已经降到了45%。整个负荷是降得比较明显，那每一次的话这边降得相对来讲平缓一点，目前开工也是降到四成左右，最高的时候是三四月份六成以上。

对于煤制来讲的话，新疆天盈8月份的整个煤制的停车量是比较大的。油制这边包括恒力双线基本上都有一定的停车，卫星现在目前也就开了5-6成的负荷。所以煤制这边其实产能损失也是比较大的。

但是我们可以看到，在这种情况下，库存并没有出现一个去化，而且到未来又要交易装置重启。像恒力预计是在8月20号左右开起来，浙石化8月份可能也要提起来。这两套装置一旦回来，对市场上的供应增加还是比较明显。

▌国内乙二醇市场转变——进口依存度逐年下滑

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进口这边随着国内产能逐渐投放，其实供应端我们是有一定挤出效应。

我们进口来源第一是中东，第二是北美，还有就是近洋。接下来从这几方面来给大家梳理一下。

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我们进口最大的一个国家就是沙特，沙特其实每个月大概能保证35万吨左右的进口量。从整个6月份进口来看，沙特的进口量又是出现了一定的回升。所以沙特这边我们觉得还是能够维持35-40万吨的进口。

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尽管美国南亚的新装置出现停车，但是其他装置基本上能够保持稳定运行。而且现在北美的聚酯需求也是表现得比较差一些，所以从进口的角度来讲，美国来中国的这部分量我觉得一个月7-8万吨还是能够保证，再加上加拿大过来的一些货，那么北美能够保证10-15万吨的进口量稳定。

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第三个主要进口来源就是近洋，包括韩国、日本，中国的台湾跟新加坡等。但是由于前段时间产能利润的亏损，中国台湾地区的南亚装置出现了停车检修的情况，日韩装置也都是有不同程度的检修降负。从进口这边来看，近洋货已经过来的非常少，从未来来看整个近洋货的量都不会太大。

从整个进口的角度来看，虽然较以往有所减少，但是总体来说还是能够保证55-60左右的一个进口。

▌MEG月均国产量超120万吨

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从国产来看的话，我刚才讲了国产量在3月份的时候创了新高128万吨，而进口目前只有60万吨左右的量。在这种情况下，整个国内的产能肯定是占主导地位的。也就是说国内的供应商定价也是占主导地位。

▌港口库存累积至110万吨以上

最核心的一个环节就是库存。

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目前的库存数据上来看，华东的港口库存在120万吨左右，聚酯工厂里的库存在 17-18 天左右。在这种情况下，它的隐性库存跟显性库存都是出现了高位，而且从目前的聚酯负荷来看的话，其实还比较难让它出现一个大幅的趋缓。

未来的驱动还是只能在两方面，一个是供应端出现大幅的收缩，还有一个就是需求端出现超预期。就是说负荷拉到90%以上，可能会出现去库的动作。但是从目前来看，无论是从聚酯到它自身的库存也好，或者利润也好，都不太支持负荷出现明显的上升。

图片后市展望

四季度依然偏悲观。

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从平衡表来看，8月份的时候会出现一定的去库幅度，但是未来包括装置的产能投放和累库趋势应该还是不变。从今年每个月的供需缺口来看，基本上都是属于累库的情况。

最后说一下我的观点，下游整个四季度相对来讲还是偏悲观一些。因为我刚才也讲了，隐性库存跟显性库存都是处于一个比较高的水平。虽然上游的开工从70%降到了40%，但是我们并没有看到库存去化，而且四季度面临重启跟投产两个供应压力，所以整个四季度我觉得难以出现有效的去库，远月更需要关注产能的出清情况。

从需求来看，聚酯工厂高库存低利润的情况还是要继续维持，现在负荷很难提起来。终端这边整个订单对它的开工率也具有制约性，像织造跟加弹基本上都同期都是维持在30%的水平。

还有一个从企业行为的角度来看，每到四季度企业都会有一个年底还贷款的压力。所以从季节性的角度来讲，大家也可以看一下聚酯的库存季节性，就是说从大概10-11月份开始，聚酯要开始降低库存，因为库存是占有资金的，工厂需要现金流来还贷款。那么在这种情况下，无论是有订单还是没有订单，下游接不接货，聚酯工厂都会要去把我的库存给清掉。所以从这个角度来讲，我觉得四季度乙二醇整个市场相对来讲会偏悲观一些。