东海期货：8月全球油脂油料供需形势变化及后期行情研判

　　作者：东海期货 刘兵　

　　报告要点　

　　8月SDA将2022/23年全球油籽产量预期增加约290万，达到6.46亿吨。除了美国和中国大豆(6063, -88.00, -1.43%)的产量调增之外，有利的天气条件使得澳大利亚的菜籽产量预期提高70万至610万吨；俄罗斯的菜籽产量预计将达到创纪录的390万吨，比此前预测又高出110万吨；俄罗斯的葵籽产量增加了150万吨，达到1700万吨。相反，受7月份高温干旱天气影响，欧盟和南非的葵花籽产量预期减少，其中欧盟葵籽产量或较去年减产约65万吨至970万，环比下调80万吨。

　　美国大豆、加拿大产区受此前高温干燥天气影响程度有限，并未出现性实质性的减产趋势。目前美国大豆产区天气趋稳，并没有进一步恶化的趋势，且临近生长末期，天气变量及可交易的空间不多了。根据目前大豆供需趋势研判，美豆基本面的压力倾向于在后期逐步兑现。短期来看，尽管7月美豆压榨不及预期将表现出需求压力，但美豆油超预期的去库形势，以及中国国内对新季相对集中的采购，都会成为美豆下行的阻力；远期来看，从新季油料高昂的种植成本，以及库存仍处于绝对低位的现实考虑，基本面的底部较强支撑依然很强，大概就在1300美分/蒲左右。

　　美豆后市可能出现的单方面驱动行情的演变，一是宏观在通胀及就业数据向好的趋势下，美联储若维持此前的加息节奏，或者引导市场进一步交易流动性冲击，以及经济下行带来的需求弱化问题，那时候宏观叠加美豆基本面共振，不排除美豆超跌的可能。二是美豆收割末期，就目前南部偏多的降雨形势如果延续的话，可能会导致病虫害增加；此外，新季美豆播种较晚，晚收割使得飓风季对作物收割以及后期货运产生不利影响可能增大，这些或均能对美豆产生较大的提振。

　　2022/23年全球油脂供应和消费大增，预计产量将增加800万，消费将增加近700万，其中中国的国内消费增加就有400万吨。从国内三大油脂的消费增量预期来看，很大程度限制了豆棕、菜棕价差突破季节性上沿。目前，宏观及系统风险相对稳定，如果油料油脂供应变量不大的话，像油脂中的核心单品，棕榈(8444, 14.00, 0.17%)油01的价格底部大体就在7500元/吨左右。相对底部价格的臆断，结合基本面趋势及宏观、原油发展预期，油脂的阶段性顶部还是相对清晰的。在油脂油料供需转向正常且趋稳发展形势下，重点关注油脂间价差超季节性历史行情的回归。

　　1 全球油脂油料供应形势及变化

　　8月USDA对全球2021/22油籽产量预期几乎不变，仍为6亿吨。油籽贸易量略有下降，由于巴西大豆出口的减少抵消了油菜籽和葵籽的贸易的增加。由于南美大豆结转库存增加，全球油籽期末库存略有上升。由于中国食用消费减少导致全球的植物油消费的下降，印尼棕榈和棕榈仁油出口大幅下滑导致全球植物油贸易量下降明显，这使得全球油脂结转库存大幅增加。

　　8月USDA将2022/23年全球油籽产量预期增加约290万，达到6.46亿吨。大豆、菜籽和葵籽产量增加，抵消了棉籽和花生的减产。除了美国大豆的产量调增之外，中国大豆产量也有所增加。此外，有利的天气条件使得澳大利亚的油菜产量预期提高了70万吨，达到610万吨；俄罗斯的油菜籽产量预计将达到创纪录的390万吨，比此前大幅上调的预测又高出110万吨；俄罗斯的葵籽产量增加了150万吨，达到1700万吨。相反，受7月份高温干旱天气影响，欧盟和南非的葵花籽产量预期减少，其中欧盟葵籽产量或较去年减产约65万吨至970万，环比下调80万吨。新季油籽贸易略有上升，主要是因为欧盟葵花籽和中国油菜籽进口预期增加，此外，除澳大利亚和俄罗斯因为增产带动出口增加之外，乌拉圭进入世贸之后，也增加菜籽的出口供应。 全球油籽压榨量也因三种主要油籽的产量预期增加而上升，主要是巴西大豆以及俄罗斯菜籽、葵籽压榨预期上调。全球期末库存上升主要是中国和阿根廷的大豆库存以及澳大利亚的油菜籽预期有所上调。随着全球油籽供应的增加，豆粕(3665, 1.00, 0.03%)和植物油的生产、贸易和消费都在上升。在葵花籽油和豆油的带动下，植物油期末库存略有上升。

　　2、全球大豆供应形势及变化

　　8月USAD对全球2021/22年全球大豆结转库存预期增加100万，达到9960万吨，库需比增加0.2%至17.4%。全球大豆需求疲软使得供应紧缩程度不及预期，由于中国国内蛋白消费疲软。进口利润不佳，进口采购进度偏慢，美豆、巴西出口装运速度偏慢，终导致USDA下滑了两国的出口预期，其中美豆出口下调近30万吨，巴西大豆出口下调100万吨。由于巴西国内压榨量上调了75万吨，使得结转库存仅小幅增加27万吨。此外，阿根廷大豆库存增加35万，增幅最大，美国大豆库存增加28万。2021/22年美豆库存比扩大至5%，但仍处于2015/16年以来低位。美豆农厂出厂价格下调0.05美元/蒲，至每蒲式耳13.3美元。

　　8月USAD将全球2022/23年度期初库存上调100万，此外，新季产量也进一步上调，使得全球大豆供应改善预期进一步增强。2022/23年度的美国大豆产量预计为1.233亿吨，增加近70万。USDA预计新季收获面积为87.2 百万英亩，比7月份减少了30万英亩，不过第一次基于调查的大豆产量预测为51.9 每英亩蒲式耳比上月提高了0.4蒲式耳，远高于市场预期的单产水平，远远抵消了较低的收获面积。全球2022/23年度的大豆供应量为预计为6.487亿吨，比上个月增加近250万，除美豆增产之外，中国大豆产量预期再一次上调90万吨，将达到创历史纪录的1840万吨。全球大豆供应的增加，带动消费回升，其中巴西大豆压榨上调75万吨，将达到创纪录的5025万吨；美国大豆出口增加 54万至5865万吨。2022/23年全球大豆期末库存预计为 1.014亿吨，增长近70万，结转库存自2018//19年后再次突破1亿吨。

　　3、全球菜籽供需形势及变化

　　8月USDA将2022/23年全球菜籽产量上调225万，达到了8248万吨，新季菜籽产量预计将比去年增长近14 %，其中加拿大菜籽产量维持2000万预期，同比将增长了近60 %。2022/23年在其他国家的也有显著扩增，欧盟、中国、印度、澳大利亚等主产国收割面积均大幅增加。今年7月，法国、德国、加拿大菜籽产区均出现了不同程度的高温干燥气候，但从8月USDA报告数据来看，并没有造成实质性减产，或者说并没有被USDA确实。相反，澳大利亚、俄罗斯良好的天气形势，菜籽产量均被上调，其中澳大利亚增加70万至610万吨，供应增加带动出口上调35万至450万吨。2021/22年加拿大菜籽遭受大减产，直接刺激澳大利亚菜籽出口急剧上升，2022/23年加拿大菜籽产量将会恢复，导致澳大利亚的部分出口需求回流，预计同比将减少10%。由于中澳政治关系紧张，2021年开始中国已禁止进口澳大利亚菜籽，目前澳大利亚菜籽已经转向供应欧盟和日本，

　　2022/23年加拿大菜籽供应充足，预计全球菜籽贸易量、需求量将大幅回升，尤其是来自中国的需求。据USDA预期，中国新季菜籽进口将达到280万吨，较此前预期增加30万吨，同比增加100万。此外，随着来自其最大贸易欧盟的额外进口需求，乌克兰的出口预计略有增加，至285万。乌克兰菜籽生产集中在该国西部，这里也是冲突的热点地区，乌克兰菜籽单产预计同比下滑0.37吨/公顷，仅有2.54吨/公顷，不过由于面积扩增，预计仍将收获约330万吨菜籽，较去年增加约30万吨。此外，今年俄罗斯农民也种植了更多的菜籽，叠加天气形势较好，预计产量将创下纪录，达到390万吨，同比增长超40%。俄罗斯菜籽及副产品因此也有望增加出口，8月USDA将菜籽出口预期上调了35万至70万吨，也是创历史纪录的水平。

　　2022/23年全球菜籽压榨量较此前预估增加近100万吨，达到7600万吨，其中欧盟将依旧是最大的压榨消费国，约占全球压榨总量的30%。随着供应的增加，中国、加拿大菜籽压榨量也将会恢复，从而增加了菜粕和菜油的供应量。2021/22年中国受疫情管控措施影响，食用油需求出现了较为明显的下滑，菜油进口量同比减少51%，仅有115万吨。这一状况在新的作物年度内有望得到明显改善，USDA预计中国菜油进口将增加127万至242万吨。美国的菜油和菜粕进口也主要依赖加拿大，相比之外，美国新季菜油进口增量有限，同比增加10万至205万。由于2021/22年美豆油用于生物柴油消费的量增加，菜油始终维持增量进口来弥补食用植物油的需求，并没有像中国那样出现进口骤减的情况。相反，受加拿大菜籽减产影响，美国菜粕的进口表现不足，2021/22年进口同比减少约16%至300万吨，而国内2021/22年菜粕进口较多，供应相对充裕。2022/23年，由于中国国内菜籽进口增加，直接进口菜粕的量将出现小幅下滑，而美国进口将恢复至正常水平。USDA预计中国将进口约200万吨菜粕，美国进口约336万吨菜粕。总体而言，菜粕和菜油供应增加，贸易量及消费量将会有明显增加。

　　4、后市油脂油料行情研判

　　美国大豆、加拿大产区受此前高温干燥天气影响程度有限，并未出现性实质性的减产趋势。8月USDA报告上调了美豆单产至创纪录的51.9美分/蒲，面积却意外收缩，从当时盘面表现来看，这个数据受到市场普遍质疑，因此并没有表现出太多压力。目前美国大豆产区天气趋稳，并没有进一步恶化的趋势，且临近生长末期，天气变量及可交易的空间不多了。根据目前大豆供需形势研判，美豆基本面的压力倾向于在后期逐步兑现。眼下宏观环境企稳，农产品也基本兑现了宏观修复支撑；此外，美豆粕、豆油，以及基本面偏强的相关品种，也即将进入交易油料集中上市压力的时候，美豆缺乏下游产品持续提振，超预期利多的修正或马上到来。短期来看，尽管7月美豆压榨不及预期将表现出需求压力，但美豆油超预期的去库形势，以及中国国内对新季相对集中的采购，都会成为美豆下行的阻力；远期来看，从新季油料高昂的种植成本，以及库存仍处于绝对低位的现实考虑，基本面的底部较强支撑依然很强，大概就在1300美分/蒲左右。后市可能出现的单方面驱动行情的演变，一是宏观在通胀及就业数据向好的趋势下，美联储若维持此前的加息节奏，或者引导市场进一步交易流动性冲击，以及经济下行带来的需求弱化问题，那时候宏观叠加美豆基本面共振，不排除美豆超跌的可能。二是美豆收割末期，就目前南部偏多的降雨形势如果延续的话，可能会导致病虫害增加；此外，新季美豆播种较晚，晚收割使得飓风季对作物收割以及后期货运产生不利影响可能增大，这些或均能对美豆产生较大的提振。

　　8月USDA报告再次证实全球油脂油料增产趋势不变，加拿大和美国油籽增产预期逐步兑现。欧盟油籽产区受极端干燥气候影响的幅度有限，且受面积扩增影响，产量大部分仍可获得增量供应。此次印度油籽产量被下调35万至4184万吨，影响不大。俄罗斯和澳大利亚，葵籽和菜籽将获得大丰收，也有望扩大出口。随着黑海粮食出口趋稳发展，油脂油料的供应的稳定性也将逐步增强。从表2中可知，2022/23年全球油脂供应将大增，预计产量将增加800万，其中菜油有望增加200万吨，豆油增加150万吨，棕榈油增加120万吨，葵油增加40万吨；2022/23年油脂消费将增加近700万，中国的国内消费增加就有400万吨，其中国内菜油消费有望增加45万至850万，豆油消费增加85万至1760万，棕榈油消费增加185万至690万。

　　国内继2021/22年度消费锐减，下年度消费预期大增反映了压抑性需求极高，而且主要是食用需求。单纯从国内的消费增量来看，很大程度限制了豆棕、菜棕价差突破季节性上沿。后期国内食用消费很大程度依然要看疫情管控形势，如果疫情反复，且再出现较大规模的静默管理，很有可能出现需求驱动不足的情况，这样的话，油脂或将面临较大的供应过剩压力，重点要关注季节性需求变化是否出现较明显改善。当然，随着油脂油料供应增加，印尼、巴西和其他一些国家很有可能上调生柴掺混标准，美国随着生柴产能的投放，生柴消费也依然可期。这样的话，油脂还是很难回归到历史低位区间，而且国内外通胀形势依然严重，潜在的地缘风险及地区矛盾升级，也给予了油脂很多潜在的利多行情。目前，宏观及系统风险相对稳定，如果油料油脂供应变量不大的话，像油脂中的核心单品，棕榈油01的价格底部大体就在7500元/吨左右。相对底部价格的臆断，结合基本面趋势及宏观、原油发展预期，油脂的阶段性顶部还是相对清晰的。在油脂油料供需转向正常及趋稳发展形势下，重点关注油脂间价差超季节性历史行情的回归。