油价传导分析(二)：需求淡稳致成品油价下跌 7月油价传导效应偏弱

导语

2022年7月，政策消息面利空叠加需求淡稳，山东成品油市场购销表现不尽如人意，汽、柴油市场价格持续下跌，环比跌幅在700元/吨左右。而国内原油价格震荡下跌后小幅回涨，与成品油市场价之间价差阶段性收窄。山东地炼汽、柴油裂解价差先涨后跌，并于月底跌入负值区间。零售环节，山东地炼汽、柴油批零价差波动相对有限，加油站理论毛利维持相对稳定水平。预计8月份，山东地炼汽油价格或跌后反弹，柴油价格呈区间震荡走势，8月底汽柴油价格水平不排除环比分别上涨50-150元/吨和100-200元/吨。预计炼油利润或保持盈利状态，加油站理论毛利下降。

原油作为炼油行业的上游原料，其价格波动会影响国内炼油板块产品价格。2022年上半年，国际原油整体呈现高位震荡走势，国内原油价格随之震荡上涨。价格传导影响下，国内成品油市场各环节成本压力尽显，汽、柴油批发价格出现不同程度上涨。7月份，国际油价整体呈现抵抗式下跌行情，期间经历多次反复，国内原油价格震荡下跌后小幅回涨。国内成品油市场，月内成品油零售限价两连跌，看空情绪影响下游进购积极性，且汽油需求回暖力度有限，柴油需求表现一般，汽柴油市场价承压下跌。

汽油市场

由图1可看出，山东地炼92#汽油市场价走势与原油价格走势基本一致，但是综合考虑销售任务、炼厂库存、市场心态等因素，山东地炼92#汽油市场价与原油价格间价差阶段性缩窄现象时有发生。2022年7月，原油抵抗式下跌，消息面利空为主，且受高温及降雨天气影响，居民驾车大范围出行仍较少，汽油需求维持淡稳态势。终端下游多按需低价采购，囤货操作较少，贸易商持币观望为主，主营外采亦稀少，汽油市场缺乏大单成交。综合影响下，山东地炼92#汽油价格承压下跌，累计跌幅在700元/吨左右。

炼油利润方面：7月，山东地炼汽油裂解价差均值为348.11元/吨，与上月相比上涨145.57元/吨。成本方面，7月原油整体呈现抵抗式下跌行情，国内原油均价较上月下滑571.56元/吨。产品方面，汽油均价较上月下跌489.66元/吨。数据分析，汽油市场价跌幅不及原油价格跌幅，山东地炼汽油裂解价差均值上涨，炼油利润增加。值得注意的一点，临近月底，国内原油价格小幅回涨，而汽油市场价延续跌势，山东地炼汽油裂解价差跌入负值范围。

批零价差方面：7月12日24时、7月26日24时国内成品油零售限价连续两次下调，因山东民营加油站优惠幅度小幅缩窄，加油站零售均价较上月均价下跌626.79元/吨。零售价跌幅高于批发价跌幅，7月山东汽油批零价差均价下跌至2159.55元/吨，跌幅5.97%。

由表1数据显示，与上月末相比，7月29日原油价格下跌207.79元/吨，山东地炼92#汽油市场价下跌640.81元/吨。汽油裂解价差负向加深，炼厂生产利润减少。而加油站零售环节，批零价差较上月末小幅扩大，加油站理论毛利维持高位波动局面，利润空间表现较好。

与去年同期相比，原油价格大幅上涨1803.56元/吨，汽油市场价涨幅仅586.35元/吨，相应的裂解价差缩窄1293.44元/吨，炼油利润明显下降。而批零价差上涨966.15元/吨，加油站理论毛利增加。

8月份来看，夏季出行高峰旅行车辆增加明显，燃油车使用频率增加，汽油需求或向好。考虑到原油重心或有下移，上旬终端或继续按需采购，汽油成交难有明显好转。不过随着“金九银十”消费旺季日益临近，中下旬贸易商或提前备货，主营外采亦有启动的可能，市场大单成交或有增多。综合分析，预计8月份山东地炼汽油价格或呈跌后反弹走势，8月底汽油价格水平不排除环比上涨50-150元/吨。价格传导至炼厂炼油利润，预计炼油利润或保持盈利状态；加油站利润方面，成品油零售限价仍存下调预期，汽油批零价差或缩窄，加油站理论毛利下降。

柴油市场

与汽油基本相同，山东地炼柴油市场价与原油价格联动性较强。2022年7月，受山东及周边省份高温和降雨天气影响，工程基建等户外施工受到限制，间接影响物流运输，柴油需求整体一般。另外，原油弱势下滑，打压下游采购意愿，终端按需低价集中补货，囤货操作稀少，柴油成交强弱交替。综合影响下，山东地炼柴油价格震荡下滑，累计跌幅在700元/吨左右。

炼油利润方面：7月，山东地炼柴油裂解价差均值为367.03元/吨，与上月相比上涨77.6元/吨。成本方面，7月原油整体呈现抵抗式下跌行情，国内原油均价较上月下滑571.56元/吨。产品方面，柴油均价较上月下跌567.78元/吨。数据分析，柴油市场价跌幅不及原油价格跌幅，综合其他费用成本，山东地炼柴油裂解价差均值小幅上涨，炼油利润增加。另外，临近月底，国内原油价格小幅回涨，而柴油市场价延续跌势，山东地炼柴油裂解价差迅速缩小并于月末跌入负值通道。

批零价差方面：7月山东柴油批发价跌幅高于零售价跌幅，相应的批零价差适度扩大。数据统计，山东民营加油站柴油批零价差均价为1354.37元/吨，环比涨幅为8.96%。另外，不同于汽油终端刚性需求支撑，在销量任务、竞争程度等因素影响下，民营加油站柴油优惠幅度较大，以致山东地炼柴油批零价差空间明显低于汽油批零价差。

由表2数据显示，与上月末相比，7月29日原油价格下跌207.79元/吨，山东地炼0#柴油市场价下跌631.15元/吨。究其原因，政策消息面利空叠加需求疲弱态势，市场购销不尽如人意，柴油价格承压下跌。裂解价差较上月末下跌341.31元/吨，年内首次跌入负值范围。批零价差较上月末有所回落，但整体仍维持相对稳定水平，利润空间表现尚可。

与去年同期相比，原油价格大幅上涨1803.56元/吨，汽油市场价上涨1442.05元/吨，相应的裂解价差缩窄548.98元/吨，炼油利润下降。批零价差小涨86.75元/吨，加油站理论毛利小幅增加。

8月份来看，国内气温逐步降低，户外工程、基建等进入活跃期，下游需求表现良好，虽然原油方面存在下滑风险，但柴油价格抗跌性较强，山东地炼柴油成交强弱交替，整体成交环比或有好转。综合分析，预计8月份山东地炼柴油价格或呈区间震荡走势，8月底柴油价格水平不排除环比上涨100-200元/吨。价格传导至炼厂炼油利润环节，柴油裂解价差预计扩大，炼油利润保持盈利状态。加油站利润方面，预计柴油零售价下跌而批发价上涨，加油站理论毛利或有所下降。