期指奄奄一息：200亿保证金家底薄 机构独孤求败

理财周报记者 董兰兰/文

　　1101合约长时间地量交易，日均开户数从去年9月前的1000户降到100户。机构客户约有1000户

　　进入2011年，股指期货继续平稳运行，但是期指市场的持仓量和成交量都下降了一个空间，没有展现更蓬勃的姿态。

　　而2011年，随着机构逐步入场，期指市场不得不面对的一个问题就是，期指市场不足200亿的保证金规模，如何能够担当起机构套保避险的重任。

　　IF1101合约被冷落

　　自从1101成为主力合约以来，期指市场的反应就一直清淡，不论是从成交量还是持仓量，股指期货都下降了一个维度。

　　据理财周报记者统计，IF1101主力合约的成交量大部分时间维持在18万手到21万手之间，其中最低达到15万手，只有一个交易日达到26万手。

　　而中金所的成交持仓数据显示，股指期货上市以来主力合约最高达到日成交42万手的水平，时间在2010年的6月1日，当时的主力合约是IF1006合约。当时堪称股指期货上市以来的鼎盛时期，但IF1101合约上市以来的成交量，明显与其鼎盛时期相差甚远。

　　据中证期货分析师刘宾提供的数据显示，2010年股指期货在174个交易日中，成交量在30万手以上的有36天，成交量在25万手以上的有68天，超过股指期货上市交易日的三分之一。

　　期指上市后最明显的特征就是持仓量稳步增加。数据显示，期指持仓量在上市的前2个月稳步增加。上市第4天(2010年4月21日)突破五千手，第14天 (5月6日)突破1万手，第43天(6月21日)突破两万手。这也是伴随着开户数不断增加的结果，持仓量10月25号达到3万手。

　　而这之后，持仓量就没有再往上有效地增加。与此同时，股指期货的开户数也远远不如股指期货上市之初时活跃，根据中金所的公告，2010年9月以前，日均开户数约1000户，目前已降至100户。截至2010年底，开户数突破6万户，机构客户近1000户。

　　而观察股指期货的盘口信息也可以发现，盘口挂的单子多是个位数，股指期货已经处于暂时的休眠状态。

　　机构最孤独

　　而期指目前的状态，最孤独的是机构。一方面对期指这个套保工具存在着希望，另一方面，又对这个市场望而却步。

　　“套保需要股指期货提供足够大的交易量，而现在的期指市场显然不能够支撑渐渐庞大的套保需求。”野狼军团陈浩告诉记者。

　　“西方是机构市，而我国的期货市场现在还只是散户市，机构只能做套保，投机盘才是套保的对手盘。”陈浩说。

　　期指套保本是为了能够更好地规避风险，根据证监会有关规定，证券公司证券自营业务和除专户理财外的公募基金参与股指期货交易仅限于套期保值目的。

　　其中基金参与股指期货时，要控制持仓规模，持有的买入股指期货合约价值不得超过基金净资产净值的10%，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值20%。

　　但是，现在期指市场中的保证金规模还不到200亿，而单单基金的规模就已经接近3万亿。哪怕是大盘下跌1个点，股指期货中的全部现有保证金也不能够满足基金所要的套保需求，更别说加上市场上其他机构的套保资金。

　　而刘宾则告诉记者，中金所加大监控日内交易的制度，限制日内交易不得超过500手，一定程度上抑制了日内的过度投机，但对大资金的客户来说也饱受限制。

　　而据理财周报记者了解，即使是基金的“一对多”专户理财产品，成交也不能超过500手。

　　期指市场如果持续如此，期指的套保功能并不能发挥出来。陈浩也告诉记者：“我们进行了大量的计算，可以很清楚地看到，期指的损耗远大于补充，套保并没有有效保证。”

　　对于市场上关于我国期指上市8个月跨越美国3年的说法，陈浩表示不敢苟同。“如今是全球化市场，我国期指是在这个产品成熟时上市的，跟美国刚创立后的艰难发展不是一个概念。我们是在巨人的肩膀上发展的，不是创立一个新产品。”陈浩说。

　　而机构投资者与现在期指市场的矛盾，就是一个不可回避的问题。

　　症结在哪里

　　症结在哪里？

　　上海中期分析师经琢成告诉记者，这可能跟农历年有关。在春节前，一部分资金不活跃是正常现象。

　　而除了这个理由，接受理财周报记者采访的其他几位市场人士表示，这跟中金所对股指期货的监管不无关系。

　　“股指期货来的人本来就不多，还有众多规矩，由于要平稳上市，其交易规则就多了非常多行政化措施。”陈浩告诉记者。

　　股指期货自从2010年4月16日上市以来，就被施以重重“保护”。除了开户门槛、投资者教育等要求，机构只能套保。为了抑制过度投机，2010年10月底，中金所正式发文对股指期货的投机有了明确的限制，其中就包括日内投机不超过500手的限制。

　　陈浩也表达了他对股指期货的期望：“股指期货已经平稳过渡，当市场发展起来后，是不是可以更好地放宽这个市场。”

　　而一位不愿透露姓名的市场人士指出，“股指期货没有充分发挥出避险工具这个核心功能，存在可能是现在股指期货最大的意义。”

　　“机构参与股指期货只能套保，并且对套保要求过严，在某种程度抑制了机构参与股指期货的热情。”一位期货公司人士分析说。在这种情况下，机构希望监管部门能适当放宽尺度，对套保定义重新界定，同时也能够适当修订期指交易的种种限制。

　　不过，一位资深市场人士告诉记者，2011年管理层放宽市场的可能性不大。“进一步开放的可能性不大，管理层宁稳勿滥。”