铁矿：钢厂复产节奏偏慢，补库预期仍待兑现

　　核心观点

　　供给：7月以来，全球铁矿石发运量整体处于稳中有升态势，主流矿增量正处于兑现阶段。关注利润收缩背景下非主流矿山发运情况。

　　需求： 钢厂利润未能持续改善，短期铁水产量增量有限。

　　总的来看，短期铁矿处于供稳需弱格局。利润未能延续改善，钢厂复产节奏整体偏慢（一方面，焦化利润亦处亏损，焦化厂有提涨诉求，而废钢持续偏紧；另一方面，需求维持弱稳，后期仍待需求释放），钢厂主动采购积极性仍较低（钢厂进口矿库存小增），钢厂复产仍取决于利润是否企稳和下游钢材需求释放程度。中期来看，铁矿垒库预期未变。

　　从操作思路来看，后期原料与成材库存走势或分化（原料垒库，成材降库），铁矿远月产业链空配角色不变；从套利角度来看，可考虑做多螺矿比（多10合约螺纹空01合约铁矿）。

　　风险点：主流矿山发运量增量兑现不及预期、钢厂复产较快

　　PART 01 基差与月差

　　铁矿石已完成移仓换月，从基差与月差角度来看，本周整体呈现基差走弱，月差走强态势。基差走弱，显示现货驱动力不足（钢厂主动采购积极性不高），月差走强，预示着远月垒库预期未变，在预期未变之前，铁矿石远月仍适宜作为产业链空配。

　　PART 02 供需分析

　　钢厂利润未能延续改善，复产节奏整体偏慢（一方面，焦化利润亦处亏损，焦化厂有提涨诉求，另一方面，需求维持弱稳，后期仍待需求释放），钢厂主动采购积极性仍较低（钢厂进口矿库存小增），钢厂复产仍取决于利润是否企稳和下游钢材需求释放情况。

　　1、供应端：增量正兑现，关注非主流矿扰动

　　6月底澳洲财年季冲刺以来，全球铁矿石发运量先降后升（截止目前，全球铁矿石发运量已回升至近几年同期偏高水平）。值得说明的是，随着海外钢厂对铁矿需求的下降，6月以来（6月海外生铁产量同比下降幅度较大），澳洲发往国内占比较2022年以来的均值明显要高。数据显示，1-5月，澳洲发往国内占比均值在82.3%，6月以来，发往国内占比均值在83.78%。

　　淡水河谷铁矿石发运量逐步回升至往年同期水平。据测算，若其年度产量取3.1-3.2亿吨目标区间的中值，则后期铁矿石周度发运量需维持在542万吨左右（6月份以来，淡水河谷铁矿石周度发运量均值已高于此水平）。

　　综合来看，2022年上半年四大主流矿山产量同比都有所下滑。分开来看，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG分别同比下降4.52%、0.62%、1%、4.81%，四大矿山上半年铁矿石产量合计同比下降2.65%。考虑到除但淡水河谷下调了2022年度产量目标之外，澳洲三大主流矿山2023财年目标整体稳中有增，预计三季度主流矿铁矿石发运量整体或维持稳中有增态势。

　　利润好转，叠加发运季节性回暖，非主流矿发货量整体有所回升。后期仍需关注宽松背景下非主流矿利润再度收缩后的发运情况。

　　与铁矿石发运量相对应，近期到港量整体有所下降。考虑到下半年海外发货量整体或稳中有增，且海外生铁产量或继续维持低位，三季度铁矿石到港量整体仍有回升空间。

　　2、需求端：钢厂复产节奏偏慢，铁水增量有限

　　钢厂利润未能持续改善，铁水产量增量有限。据Mysteel调研，截止8月11日，样本钢厂日均铁水产量为218.67万吨，连续两周回升。从铁水产量季节性走势来看，目前仍处于历年同期最低位。

　　从利润角度来看，焦炭第一轮现货提涨落地，废钢供应偏紧格局维持，以螺卷为代表的主流钢材品种吨钢利润再受压制，考虑到目前焦化厂生产利润仍处亏损状态（预计20日前第二轮提涨或出现），后期钢厂利润仍不容乐观，钢厂复产或是慢节奏。

　　从库存角度来看，钢厂进口矿库存连续两周回升，但回升幅度尚小，在钢厂复产节奏偏慢背景下，钢厂主动拿货的积极性仍不高（数据显示，钢厂进口矿库存与PB粉价格走势基本吻合）；港口库存方面，截止目前已连续7周回升，库存绝对值处于近几年偏高水平。综合钢厂进口矿库存与港库，不难发现，近期现货驱动仍不强。后期仍需关注下游用钢需求是否明显好转，进而给予产业链正（或负）反馈。

　　PART 03 估值：中性略偏高

　　综合考虑铁矿基差、品种价差、进口利润来对铁矿估值。铁矿石基差中性、进口利润中性偏高，螺矿比偏低，铁矿石整体估值中性略偏高。

　　铁矿主力移仓换月结束，对标最便宜可交割品（目前最便宜可交割品为PB粉），铁矿09合约基差已修复至往年同期水平，后期铁矿09合约盘面价格走势或围绕现货价格而波动（铁矿09合约走期现回归逻辑）；铁矿01合约上基差处于中性水平。整体来看，铁矿基差中性。

　　从进口利润角度来看，近期铁矿进口利润整体维持回升态势。从PB粉进口利润季节性走势来看，目前已处于中性偏高水平。

　　从品种价差来看，中品位与低品位价差呈现震荡回升走势，显示出近期钢厂有一定的复产动作，但力度不大。

　　从品种比价来看，01合约上焦矿比仍处于近几年同期高位，相比之下，01合约上螺矿比处于近几年中性偏低水平。关注补库后做多远月螺矿比的交易机会。