焦点：中国央行意外降准以置换MLF 偏紧货币政策回归中性

路透北京4月17日 - 中国央行周二意外宣布，将降低部分金融机构存款准备金率1个百分点，以置换中期借贷便利（MLF），旨在引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性。央行并强调，稳健中性的货币政策取向保持不变。

不过分析人士认为，此举意味着货币政策从偏紧回归到真正的中性。这有利于降低银行资金成本、优化流动性结构并降低实体企业融资成本，由于利率”双轨制”下资金存在结构性问题，此举将引导资金”脱虚向实”，预计未来进一步降准可期。

“紧用紧的工具，松用松的工具。基础货币少了，就该降准。降准是应对外汇占款放缓、基础货币不足的中性工具。未来降准替代MLF将是常态，如外汇占款下降，也可以直接动用降准工具，而不是全部堆积在MLF之上。”国务院发展研究中心金融研究所王洋称。

央行宣布，从4月25日（下周三）起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点； 同日，上述银行将各自按照”先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

上述几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9,000亿元人民币，同时释放增量资金约4,000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

“当前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。”央行有关负责人称。

该负责人指出，此举一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本；二是释放4,000亿元增量资金，增加小微企业贷款的低成本资金来源。

一银行业资深人士表示，目前商业银行存款争夺愈演愈烈，长期负债较少，资产负债结构正在恶化，监管部门已经关注到银行的这种变化，此举在降低银行资金成本的同时还解决市场资金的结构性问题，让资金去到该去的地方。

“比如现在很多资金都在投向余额宝类的货币基金，而这类基金的资金使用方式全部是同业资产，这就硬生生地把商业银行的存款成本提高了4个百分点，而商业银行只能向企业端进行转嫁，企业融资成本就上去了，这是不对的。”他称。

事实上，此举亦是对央行行长易纲博鳌论坛发言的呼应。成都农商行金融市场部总经理助理蔡小泽指出，易纲当时表示针对国外主要央行的紧缩利率和缩表，央行已经准备好进行改变。随后，上周央行提升了银行存款浮动区间上限，相当于在存款的角度做了加息的安排。

“而在缩表方面，因为央行的资产负债表很简单，唯一的方式就是降准以置换对银行MLF等工具的债权，可以说今天的降准早有端倪。”蔡小泽称。

**货币政策回归中性**

国信证券宏观与固收研究团队指出，该政策的落地在很大程度上确立了货币政策脱离了2017年的偏紧状态，在严监管背景下，货币基调适度中性偏宽，是一种合理的组合，因为监管与货币政策不宜采用同向操作。

“结合社会融资总量的增速回落，以及该政策确认的货币政策基调温和，我们认为已经进入了’实质性宽货币+确定性紧信用’组合。”该团队称。

央行上述负责人则指出，此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。

央行并强调，中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率；未来将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

交通银行金融研究中心仇高擎亦认为，此次降准不应当理解为稳健中性货币政策基调发生重大变化，有利于适当增加银行体系的长期稳定性资金，优化流动性结构，保持银行流动性的总体稳定，更好地服务实体经济。

“降准有一就有二，严监管或有所放松将根据国际压力和国内经济形势而定。”财通基金固定收益分析师郑良海认为，经济压力、高准备金率、降低MLF续作压力（累计未到期余额4.917万亿）以及未来的被迫上调市场利率，不排除后续还有降准的可能。

他指出，降准有利于缓解狭义流动性压力，缓解金融去杠杆中”严监管、紧货币、松信贷”严监管条件下造成的虚拟体系流动性与实体信贷不匹配的压力。在解决利率双规制的进程中，缓解MLF等市场利率上调（加息+降准组合）带来的资金成本压力，并有量的增加。

**缓解短期流动性**

分析人士认为，3月信贷和货币供应量偏低，造成市场资金偏紧，降准有利于缓解短期流动性。一定程度上或稳住连跌的股市，对债市更为利好；对部分降准的商业银行直接利好、但加剧行业分化，间接利好券商等非银金融。

因表外融资收缩导致的空缺未能全部填补，中国3月新增信贷和社会融资均逊于预期。

平安证券首席经济学家张明指出，中国政府可能采取措施对冲贸易战对经济增长的不利影响。近期高频数据显示国内增长动力下行，叠加对贸易战不利影响的关注上升，使得二季度本可能发生的金融监管政策收紧的概率下降，而央行流动性操作放松的时点提前。

“央行此举具体影响有待观察，但直接影响是利好债市，有助于稳定股市以及宏观经济。”他说。

中国一季度经济增速继续在6.8%平稳运行，消费同比增速超预期升至双位数，延续”经济稳定器”的担当；但投资增速出现回落，3月工业增速降至逾半年低点，且一季度GDP环比增速也降至两年最低水准，都暗示经济仍存在一定下行压力。

前海开源基金执行总经理杨德龙认为，中美贸易摩擦最终会通过谈判解决，但是在个别领域还是会有一些局部的摩擦，对一些相关的上市公司会造成一定的影响。今天美国商务部宣布对中兴通讯(000063.SZ)进行出口的限制，这也引发了市场的担忧。

“而央行通过降准可以大幅提振投资者对于后市的信心。今天央行下调存款准备金率提振市场信心，后市有望展开反弹，逐步修复此前下跌的走势。”他称。（完）

审校 张喜良