铜：现实的复辟

　　6【20220809】铜周报：现实的复辟

　　本周观点

　　上周铜价震荡企稳，符合我们的判断，我们认为接下来铜价仍有脉冲式反弹的可能，主要原因在于上周发生的几个事件可能使得定价逻辑进一步向现实倾斜；

　　首先，上周欧洲铜冶炼巨头奥鲁比斯向市场警告了能源问题可能对其生产产生影响，奥鲁比斯在欧洲的冶炼产能超100万吨，其最有可能受影响的德国两座冶炼厂产能超50万吨，这意味着如果冬季欧洲需求因为能源价格出现可预见的崩塌，在此之前冶炼巨头们不会袖手旁观；

　　其次，上周五美国非农就业数据大超预期，向市场传递出韧性依然强劲的信号，虽然这也会催生市场对后续加息维持鹰派的预期，但是面对这么强劲的现实，可能更多地还是要重新对现实情况进行审视；

　　最后，全球精炼铜库存依然处于低位并且还在去化，其中海外库存近期仍在下降，不能排除这其中的人为因素，但是能进行这种操作也是在海外消费没有崩塌的背景之下，而国内库存随着近期消费有一定起色以及废铜依然偏紧等影响仍将在低位徘徊；

　　基本面上，铜精矿现货市场周内成交颇为冷清，某炼厂以接近70美元中位的价格从贸易商处采购铜精矿现货，装期重心下移至9-10月份。周内秦皇岛港铜精矿违约事件持续发酵，对铜行业造成恶劣影响，部分卖方也随即转售秦皇岛港口现货，报盘于70美元中高位。目前，铜原料市场呈现的是矿端供应宽松而粗铜供应紧张的局面，此局面短时间内较难改变，且铜价触底回弹力度并不显著，废铜持货商出货意愿较低，无法改变废铜的供应情况，废铜产粗铜产量持续处于承压状态。电解铜市场，上周，进口窗口打开，清关货源继续稳定流入国内市场。清关周期普遍增加至2周左右，故前期清关货源尚未完全流入国内市场，国内社库维持低位，但随着价格走势逐步企稳，加之铜精矿事件影响，部分贸易商急需换现加大现金流，现货升水逐步收窄，下游按需维持，未见明显入市接货。后期来看，炼厂逐步检修，但2周前清关货源或进入国内市场，对供应形成一定补充。预计次月基差仍有一定操作空间，目标在500-600远/吨。

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【赞比亚：铜产量增长目标不稳】赞比亚今年的经济增长目标看起来不稳定，因为其铜产量大幅下降，其出口收入的70%以上依赖于铜的价格。根据统计局的数据，赞比亚6月份的铜出口量比一个月前下降了8.4%。赞比亚矿业协会周二公布的数据显示，2022年上半年产量下降7.4%，至36.4万吨。伦敦金属交易所（London metal Exchange）的金属价格今年下跌了20%，至每吨7718美元，远低于财政部和国家计划部7月份预测的9595美元。

　　【Codelco：铜价大跌凸显全球矿山供应挑战】上周五，Codelco报告称，2022年上半年税前利润下降35%，至24亿美元，受产量下降和成本上升拖累。该公司第二季度铜产量为37.1万吨，同比下降了9.3%，铜销售收入同比下降了4.4%，6月铜价创下了12个多月来的最大单周跌幅。今年上半年铜产量为73.6万吨，同比下降了7.5%。该公司在一份声明中表示，业务“受到Ministro Hales矿品位较低，以及Chuquicamata和El Teniente部门加工率和铜回收率较低的影响”。由于该行业“投入品价格上涨”，其直接现金成本在今年上半年上升了11.8%，达到每磅铜1.51美元。上周五，南美国家铜业委员会预计智利国内产量每年将下降3.4%，主要由于矿石质量下降、水资源限制和工会抗议。智利的矿产供应量约占世界的四分之一。

　　【Codelco：Chuquicamata再次发生安全事故】周三，Codelco报告了其Chuquicamata铜矿发生的事故，事故中没有人受伤，涉及一个“材料穹顶”的上部和一条传送带的倒塌，影响从三个矿源向该矿选矿厂输送矿石的其中一条传送带，受影响的传送带运送了供应给该厂的约15%的矿石。生产并没有停止。几周前，该矿发生一起事故，引发对这家智利国有企业安全措施的审查。上个月，Codelco发生两起安全事故，自那以来，Codelco一直面临改善安全政策的压力。矿业监管机构Sernageomin上周表示，该国矿业在安全规程方面存在缺陷，必须改进操作。

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，截止本周五（8月5日）SMM进口铜精矿指数（周）报73.38美元/吨，较上期7月29日指数回升1.72美元/吨。周内铜精矿现货市场成交颇为冷清，某炼厂以接近70美元中位的价格从贸易商处采购铜精矿现货，装期重心下移至9-10月份。周内秦皇岛港铜精矿违约事件持续发酵，对铜行业造成恶劣影响，部分卖方也随即转售秦皇岛港口现货，报盘于70美元中高位。虽然铜精矿TC指数从4月末的83.55美元高点持续回落，但仍高于2022年铜精矿长单Benchmark TC65美元。并且目前中国炼厂厂内和港口库存充足，补货意愿低。叠加近期秦皇岛港铜精矿违约事件或将使得部分卖方转卖现货，对近期现货TC有一定支撑作用。此外，阳新弘盛40万吨冶炼项目的不断延期投产，也削弱了铜精矿需求预期。

　　粗铜方面，SMM7月8日国产粗铜周度加工费报价850-1350元/吨，环比下跌25元/吨；CIF进口粗铜加工费报至120-140美元/吨，环比持平。自五月中旬以来进口粗铜加工费已低于进口粗铜长单加工费，而且自六月份以来跌幅尤为明显。主因铜价快速下行后再生铜市场供应紧张，废铜产粗铜受限。同时，国内部分炼厂进入集中检修期，叠加富冶本部8月初及江西和丰8月的新扩建项目上线，均加大粗铜需求。从海外情况看，非洲地区整体供应更加偏紧，首先近期LCS检修2个月，预计粗铜产量将减少2万吨。其次赞比亚物流运输不畅，后市中国从赞比亚的粗铜进口量趋紧。再次，CCS锅炉泄露事故使本不宽裕的粗铜供应更是雪上加霜。最后非洲粗铜汽运情况恶化，粗铜供应面进一步承压。

　　目前，铜原料市场呈现的是矿端供应宽松而粗铜供应紧张的局面，此局面短时间内较难改变，且铜价触底回弹力度并不显著，废铜持货商出货意愿较低，无法改变废铜的供应情况，废铜产粗铜产量持续处于承压状态。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，国7个主流港口进口铜精矿当周库存为93.3万吨，较上周环比减1.9万吨。分港口来看，锦州港（600190）下降较为明显。

　　数据来源：钢联，紫金研究所

　　冶炼利润

　　铜精矿现货与长单冶炼利润进一步收窄至600元/吨左右水平。硫酸价格持续回落，副产品消费市场迎来淡季，价格下跌，导致冶炼厂利润被继续压缩。后期来看，如若利润空间继续被压缩，不排除炼厂开工积极性下滑，加上8-9月恰逢部分炼厂计划检修，或能从一定程度减少市场供应，市场将逐步呈现供需两弱且低库存状态持续的局面。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，沪期铜次月维持back状态，并持续扩大，基差在400元/吨之内。

　　上周，进口窗口打开，清关货源继续稳定流入国内市场。清关周期普遍增加至2周左右，故前期清关货源尚未完全流入国内市场，国内社库维持低位，但随着价格走势逐步企稳，加之铜精矿事件影响，部分贸易商急需换现加大现金流，现货升水逐步收窄，下游按需维持，未见明显入市接货。后期来看，炼厂逐步检修，但2周前清关货源或进入国内市场，对供应形成一定补充。预计次月基差仍有一定操作空间，目标在500-600远/吨。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至8月5日，伦铜库存微增至12.86万吨。LME注册仓单比例增加至26.98%左右。从库存间流动来看，近期库存变动主要集中在奥尔良及亚洲仓库。后期来看，LME库存预计基本变动或较为有限，以微增微降为主。

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示短期铜价小反弹后，多头短期仓位有所下降，空头仓位也出现减少。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所略降

　　数据来源：Bloomberg，紫金研究所

　　沪伦比值变动

　　上周，铜价企稳运行，国内继续小幅修复比值，现货进口窗口维持盈利，预计比值修复仍有一定空间。预计进口清关或出现一定增加，考虑到船量有限，保税区库存将继续下滑，去年保税区库存低位约在12万吨附近。不过值得注意的是，近期在铜精矿风险事件出现后，精铜清关效率亦有影响，清关量与国内真实进入量并不匹配，时间周期不排除在2周甚至3周以上。

　　数据来源：紫金研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　上周，进口窗口转向盈利，到港船货相对低位，保税区电解铜清关量维持高位，最终保税区库存下降，总量降至13.65万吨。从清关数量来看，上周清关量在5.51万吨，铜精矿事件对精铜清关效率亦有影响。

　　数据来源：SHMET，紫金研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周港船货数量在2.71万吨附近，后期主流进口货源到港量基本在9月之后，周度出口量在1千吨，略有减少。

　　数据来源：SHMET，紫金研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金研究所

　　废铜市场

　　截至8月5日，光亮铜与电解铜的含税精废价差扩大至1900元/吨左右，废铜进口依然维持盈利状态。废铜市场，周初行情波动较大，市场调价频繁，加之铜价走势不明朗，上游市场贸易活动较为收敛，持货商捂货惜售心态较强，市场挺价现象明显，使得市场流通货源较少。持货商们对后续走势仍旧保持谨慎，出货意愿不高，市场情绪以观望为主。而消费终端需求的疲软和下游再生企业生产产量的走低，使得流入市场的新废料远不如前，废黄铜市场现货资源处于入不敷出的局面。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

　　下游企业及终端

　　铜价逐步企稳，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：

　　精铜制杆：据SMM调研数据显示，周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率约为71.36%，较上周回升4.13个百分点。本周（7.30-8.5）精铜杆开工率重回70%上方，符合预期。从之前了解到的情况看，受终端基建工程端口投资加速影响，下游头部线缆企业订单保持涨势，且电源投资保持高增长，下半年风光基地建设也有望持续发力，拉动相关电线电缆需求的增长。电线电缆行业作为铜杆的主力消费群，势必带动铜杆订单持续回温。进入八月份铜价企稳，下游线缆企业对于铜杆的需求量保持稳定，周内铜价回落下游下单意愿较强，订单增量明显，铜杆企业排产也相对充足。另外，本周来自漆包线端口的订单量虽然仍有限，但新增订单较上周小幅增加。

　　废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周废铜杆开工率环比上升1.27个百分点，整体开工维持低位。尽管废铜商捂货惜售情绪有所减弱，但市面废铜货源仍十分紧缺，持续抑制再生铜杆企业的开工率，造成再生铜杆市面货少价高，短时间难对精铜杆市场造成冲击。周末废铜商出货有所改善，但光亮铜等废铜依旧供不应求，价格十分坚挺。由于采购持续困难，废铜制杆企业普遍原料不足，而前期贸易商和下游看涨下单，目前积累的订单交付出现一定困难，因此周内废铜杆企业拉高报价，接单意愿不高。SMM数据显示，8月5日，江西的废铜杆对沪铜当月合约升水490元/吨，而华东的电力用杆升水790元/吨，华南电力用杆升水840元/吨左右，废铜杆的替代优势并不明显。短期内，废铜制杆企业原料采购的竞争依然会较激烈，原料库存普遍偏低、间歇性停产的情况暂难得到改善，预期废铜制杆企业开工保持在低位水平。

　　漆包线：上周漆包线订单稍有好转，主要是来自两轮电动车及工业电机的订单有所增量。今年漆包圆线订单表现一直较差，终端的需求不旺盛是导致行业订单下滑的主要原因。从本周的调研来看，三季度是漆包线行业的淡季，今年在需求疲弱的冲击下行业订单比往年更为清淡，尤其是对以家电市场订单为主的漆包线企业冲击格外明显，其次受出口影响电动工具的订单也十分不理想，漆包线企业机台开机率远不及预期。不过据企业反映受政策影响，电动车新国标政策实行，市场对于电动车换代的需求快速提升，自7月中旬起，来自电动车端口对电机的需求量大幅提升，漆包线需求量也同步提升，预计三季度来自两轮车的漆包线订单都将保持向上。另外，传统电力变压器、新能源驱动电机等漆包扁线行业订单持续向好。

　　电线电缆：自7月中下旬起，下游基建工程端口投资加速，头部企业新订单保持涨势。从调研来看，本周线缆头部企业订单保持稳定，排产充足，来自国网的中高压订单也环比改善。且电源投资保持高增长，下半年风光基地建设有望持续发力，拉动相关电线电缆需求的增长，线缆行业开工率有望持续回升。不过当下房地产整体仍拖累铜消费，且国网重点投资方向对清洁能源及特高压方向倾斜，对于铜消费量的拉动相对有限，因此对于后续铜线缆开工率的回升高度恐有一定的限制。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

　　库存变动

　　LME库存变动有限，但国内库存依然维持低位。随着部分炼厂检修落实，市场供应量继续下降，供应方面主要关注进口清关情况变动以及清关效率。

　　上海地区社会库存

　　本周，上海地区社库库存总量略降至5.08万吨左右，下游按需接货，同时尽管进口清关量较大，但由于清关效率下降，真实进入国内货源较为有限，与实际报关清关数量差额较大，仓库补充多以国内炼厂为主。

　　数据来源：钢联，紫金研究所

　　广东地区社会库存

　　本周，广东地区库存持续下降，总量增至0.68万吨左右，期间库存一度降至5.8千吨左右，从华南保税区变动来看，近期保税清关较少，故华南库存仅以炼厂补充为主，但近期华南部分炼厂检修，影响部分货源流转，下游按需接货，日度出库基本在2500-3000吨之间。

　　数据来源：钢联，紫金研究所

　　无锡地区社会库存

　　本周，江苏无锡地区库存微增至0.46万吨，增量主要来自无锡融达仓，下游按需，在上海地区恢复后，江苏库存流转多以当地下游消化为主。

　　数据来源：钢联，紫金研究所

　　CFTC持仓

　　从8月2日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为27.3%、42.1%，多头减少1.2%，空头减少0.8%，多空主动性略有下降。

　　非商业净多头持仓为-27406张，COT指标为0.226，空头压力尚存。

　　与历史经验相比