沥青：需求反弹明显

　【20220808】沥青周报：需求反弹明显

　　核心观点：偏多 炼厂库存去库幅度不小，供需边际好转，需求反弹明显，8月平衡表缺口开始在高频数据上有所体现，持偏多观点。

　　成本：中性 供应变数落定，逻辑重回需求。欧佩克小幅增产，4季度供应变量在俄罗斯面临石油禁运的实际减量，同时注意偏低的供应弹性随时会有扰动。需求方面，交易秋检季节性弱需求以及宏观衰退预期下需求的损失，月差有所收窄，提示低流动性下的高波动风险。

　　开工率：中性偏空 整体开工率已接近往年同期水平。根据当前的检修信息来看，8月产量仍有提升的预期，最终兑现幅度仍待观察。

　　投机需求：偏空 社会库存进入去库阶段，货物净流出，认为贸易商整体的囤货行为已结束。

　　刚性需求：偏多 高频数据显示需求继续回升。

　　策略

　　供需平衡表

　　平衡表：7月库存调整为实际值，调高需求以匹配库存实际变化；根据检修情况调整8月产量预期。

　　数据来源：卓创，百川，隆众，紫金

　　沥青基本面数据

　　沥青开工率上升

　　开工率周度整体+3.4%至51.9%，华东+9%至48%，山东+2%至67%。

　　生产负荷下降的包括：辽河石化。

　　生产负荷上升的包括：华东主营炼厂、齐鲁石化（600002）、河北鑫海。

　　华东、华南开工率偏低，关注主营炼厂产量回来的进度。

　　数据来源：卓创，紫金

　　产量重心有下移

　　根据检修信息得到的周产量预计重心下移，关注主营炼厂产量恢复情况。目前来看8-9月平均周产量分别为51.67万吨、51.19万吨。

　　远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

　　数据来源：卓创，百川，隆众，紫金

　　炼厂出货量整体上升

　　炼厂出货量整体+3.39万吨到37.62万吨，各地出货量有不同程度的上升。

　　数据来源：钢联、紫金

　　炼厂整体库存下降

　　炼厂库存整体-2.5%至31.4%，华东-2.5%至24.3%，华北山东-2.8%至33%。

　　炼厂库存整体去库幅度为5月以来的新高，供需边际转强。

　　数据来源：百川，紫金

　　社会库存整体持续去库

　　社会库存整体-1.1%到27.1%，接近年初的低点，也就意味着冬储时期攒起来的库存接近消化完毕。重庆、江苏社会库存率已低于年初水平，说明去年的结转库存也已经在消耗了。社会库存去库说明已有贸易商从社会库发货，使得社会库的货物净流出。

　　随着需求回升以及社会库存的下降，期末社会库存/表观消费量也在下降，目前已低于去年同期，同时期末炼厂库存/表观消费量也已低于去年同期。

　　数据来源：百川，紫金

　　沥青需求回升

　　沥青需求大幅回升。

　　本周刚需+15.9万吨至72.9万吨，刚需+投机需求之和+10.4万吨至63.5万吨。

　　数据来源：百川，紫金

　　机械活动强度环比下降

　　6月的挖掘机开工小时数降至至95.2小时，同比降低13%。

　　机械活动强度仍待恢复。

　　重点地区降水量均在低位

　　数据来源：路透，紫金

　　油品现货裂解价差反弹

　　ICE Brent原油首行合约换月且回调，走势偏弱，汽柴油价格表现偏强，并未跟跌，裂解价差被动修复，沥青表现强于成品油，裂解价差已超过前高。

　　山东现货裂解价差：汽油-6.94/bbl，柴油8.23$/bbl，沥青-4.53$/bbl。

　　地炼沥青现货综合利润反弹过前高

　　原油偏弱，油品未跟随，地炼整体利润明显反弹。

　　山东地炼加工内贸原油的利润为+743元/吨。

　　山东地炼加工稀释沥青的利润为+553元/吨。

　　沥青-低硫船燃价格大幅回升，不过仍然是负数，主营炼厂生产低硫船燃的驱动力在降低，但仍有驱动。

　　沥青现货价格稳中有升

　　山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

　　沥青09合约山东基差在0附近震荡，估值较为合理

　　基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

　　随09合约交割临近，基差有收敛的趋势。

　　沥青裂解价差反弹

　　8月平衡表缺口在高频数据上已有体现，沥青09合约裂解价差反弹过前高。

　　仓单仍在注销

　　8月4日，仓库仓单注销约3000吨。

　　燃料油数据跟踪

　　燃料油市场概况

　　新加坡

　　高硫

　　380 CST：供应仍然充裕，中东和可能的俄罗斯燃料油仍在前往亚洲。

　　发电需求：发电需求增加，尤其是西方国家因高气价而寻找替代燃料。

　　低硫

　　0.5%S：基本面转弱。8月下半月低硫燃料油供应增加，因区域内炼厂提高供应，同时预计140-190万吨套利船货流入新加坡，包括来自中东、印度的套利船货。柴油裂解价差仍然强于低硫燃料油裂解价差，分流调和组分的作用仍有。

　　欧洲

　　高硫

　　380 CST：地中海炼厂调整装置进料，减少了裂解燃料油的外卖。7月俄罗斯燃料油到鹿特丹的量增加，施压裂解价差。

　　低硫

　　0.5%S：基本面转弱。欧洲、地中海地区供应增加，但需求减少，bunker需求走弱，现在是夏季淡季，船只检修增多。

　　供需平衡表

　　平衡表：调整7月消费以使得库存变化符合实际。

　　数据来源：路透，MPA，紫金

　　燃料油库存——新加坡库存持稳

　　数据来源：路透，普氏，钢联，紫金

　　新加坡隐含消费上升

　　新加坡净进口量上升，库存持稳，周隐含消费升至80万吨，MA4隐含消费升至89万吨。

　　数据来源：路透，紫金

　　高低硫燃料油仍然分化，强弱与前期相反

　　高硫燃料油裂解价差走强，贴水走强，月差走弱，整体而言边际走强。

　　低硫燃料油裂解价差走弱，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际走弱。

　　数据来源：路透，紫金

　　新加坡月度进出口情况（单位：千吨）

　　船期数据暂不能将高低硫燃料油准确剥离开来。

　　定性而言，俄罗斯、中东货认为以高硫为主，按目前数据，7月25日、8月1日这两周中东到新加坡的燃料油明显增加。

　　数据来源：路透，紫金

　　俄罗斯月度进出口情况（单位：千吨）

　　关注8-9月俄罗斯炼厂检修会否影响到燃料油离港量。

　　数据来源：路透，紫金

　　燃料油东西套利窗口关闭

　　高低硫燃料油东西套利窗口均关闭。

　　数据来源：路透，紫金

　　Bunker价格走弱

　　数据来源：紫金

　　内外价差低硫重心下移

　　燃料油仓单持稳

　　高硫燃料油仓单持稳3860吨。

　　低硫燃料油仓单持稳17010吨。

　　数据来源：路透，紫金

　　加注利润

　　高低硫燃料油加注利润均有回落，LU加注利润回到了0附近。

　　数据来源：路透，紫金