专题研究报告：锌 运行重心或上移

　　锌 运行重心或上移

　　观点：

　　宏观逻辑阶段性转弱，但仍存巨大隐患。近期，矿供应问题缓和，精炼锌产量开始恢复，基建板块托底消费，并带来强预期。国内或维持去库，海外市场风险陡增。预计8月锌价运行重心环比上移。在市场情绪十分敏感的背景下，价格容易产生剧烈波动，建议控制好风险。

　　上周，嘉能可警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁。据悉，嘉能可已经于去年11月关停了一家欧洲的锌冶炼厂（位于意大利的Portovesme，年产能24万吨），这将导致其今年的金属产量大幅下降。受此消息刺激，叠加近期宏观影响转弱、国内精炼锌产量释放缓慢等情况，沪、伦锌期货合约单日涨幅达4-5%不等。那么，后市锌价又何去何从呢？我们结合宏观情况，从基本面入手进行详细分析：

　　海外经济承压，强美元影响阶段性缓和。经济方面，7月欧美制造业PMI创两年新低，美国7月ISM制造业PMI新订单连续两个月收缩，库存指数创新高；欧元区7月制造业PMI跌破荣枯线，海外经济发展面临放缓压力。此外，欧盟已于8月1日起实施“节气”计划，能源问题仍制约欧洲主要经济体的生产制造，该问题或在四季度再次激化。

　　货币政策方面，海外的加息队伍继续扩大，欧央行超预期加息，负利率时代宣告结束，且大幅加息尚未结束；英国央行宣布加息50个基点抑制通货膨胀，是该国自1995年以来的最大加息幅度；美联储新一轮议息会议如期加息75个基点，市场普遍预期美联储将在年底前的三次会议中上调约100个基点，加息步伐或较上半年明显放缓，故美元指数对有色金属价格的强压制将在8月有所缓和。

　　图1：锌精矿月度加工费

　　数据来源（SMM）

　　图2：国内锌精矿产量

　　数据来源（SMM）

　　图3：国内精炼锌产量（单位：元/吨）

　　数据来源（SMM）

　　图4：精炼锌净进口量（单位：吨）

　　数据来源（SMM）

　　矿供应问题阶段性缓和，精炼锌产量终于恢复。从国内锌精矿生产周期来看，北方高纬度、高海拔地区的矿企适逢全年生产高峰期，锌精矿产量处于年内高位，供应量环比有所增加。但由于今年矿企新投项目较少，加之部分在产矿山品味下滑等因素，今年1-7月国产矿累计同比下降超5%。

　　由于上半年锌价外强内弱格局突出，内外比值大幅下滑，进口窗口始终关闭，故锌精矿进口量同比下降约3.4%。不过，近期进口矿集中到港，冶炼企业的原料库存稳步提升，矿供应紧张的现象阶段性缓和。据第三方信息，冶炼企业挺加工费情绪升温，而进口矿加工费受内外比价上修的影响有所回落，8月国产矿加工费升至3900元/金属吨，进口矿加工费降至165美元/干吨。

　　6月中旬以来，锌价大幅回落，受益于加工费上修和硫酸价格高企，冶炼盈利仍较可观，故在矿供应问题得到解决后，冶炼企业积极提产增效，预计8月国内精炼锌产量约51.1万吨。

　　进口方面，年内锌价始终呈外强内弱格局，加之海外高溢价、人民币走弱等情况，精炼锌进口量持续受到抑制，据海关数据可知，6月精炼锌净进口量约-0.46万吨（2021年我国精炼锌月均净进口量约3.6万吨）。尽管7月精炼锌的进口比值得到修复，但仍维持明显亏损，加之国内消费暂未出现大幅增长迹象，预计8月精炼锌净进口量仍难转正。

　　图5：基建投资完成额累计同比（单位：%）

　　图6：地方政府新增专项债（单位：亿元）

　　基建托底消费。据我国财政部数据显示，2022年上半年已发行地方政府新增专项债34062亿元（全年地方新增专项债限额为36500亿元），发行进度超93%，表明发债速度明显前置，基建资金已就位，同时，财政部提出新增专项债力争在8月底前基本使用完毕，考虑到从债券发行到形成实物工作量存在时滞，预计自三季度起，镀锌消费将有明显起色。受制于房地产市场的寡淡和出口订单的回落压力，预计压铸锌合金消费依然表现平淡。年内，优惠购置政策带动新能源汽车产销，但整体汽车产量同比转负，氧化锌消费难寻亮点。综合来看，基建为消费带来预期，但8月时值高温酷暑天，影响消费预期兑现幅度，下游多维持刚需采购，关注金九银十。

　　国内或维持去库，海外市场风险陡增。受矿供应问题、进口收缩等因素影响，国内精炼锌增量延迟释放，在基建托底经济的宏观背景下，消费存在强韧性和强预期，叠加锌价大幅回落利好刚需兑现，预计8月国内精炼锌维持去库。海外方面，欧洲能源危机仍存，供应端易减难增，消费尚未真正进入衰退期，故年内LME锌去库十分顺畅，且7月底以来LME(0-3)升贴水维持大Back结构，市场风险陡增。

　　图7：国内精炼锌社会库存

　　数据来源（SMM）

　　图8：全球精炼锌显性库存（单位：吨）

　　综上所述，宏观影响阶段性转弱，但仍存巨大隐患，锌基本面较其它有色金属偏乐观，预计8月锌价运行重心环比上移。在市场情绪十分敏感的背景下，消息刺激容易引起价格的剧烈波动，建议单边操作时，控制好风险，多关注月差结构机会。