PTA 延续估值修复行情

受供需格局改善以及估值偏低的影响，PTA期价自7月中旬以来小幅反弹，目前已经反弹至黄金分割0.618对应的6000元/吨重要压力位。目前来看，PTA加工费偏低，供需结构随着终端需求向好有所改善。在这种情况下，PTA短期偏强格局有望延续。

　　开工负荷持续下降

　　截至8月5日，国内PTA生产企业加工费为470元/吨，单位亏损达到130元，生产企业经营状况不佳。由于亏损加剧，包括福海创450万吨装置、逸盛3套千万吨装置在内的2735万吨装置，在7月停车检修或者降低负荷。国内PTA开工负荷回落至67.36%，市场整体供应较去年同期下降1.47%。

　　整体来看，7月检修的大部分装置，在7月底至8月初复产或者满负荷运行。8月除了长期停车的装置外，又有恒力石化（600346）220万吨装置、嘉兴石化150万吨装置、珠海BP125万吨装置检修，PTA装置开工负荷继续回落。考虑到国内PTA整体经营状况不佳，目前检修的装置不排除延长检修的可能，同时也会迫使新装置继续检修。因此，PTA价格仍需向上修复，修复偏低的加工费。

　　此外，截至8月4日，国内PTA工厂库存为4.23天，比上周下降0.05天，同比上升0.63天。下游聚酯企业PTA原料库存为6.81天，比上周下降0.5天，同比下降0.67天。PTA社会库存约为249.37万吨，比上周下降6.95万吨，环比下降2.71%。目前，国内PTA库存处于下降态势，PTA装置集中检修有望加速去库进程，这有助于缓解PTA供大于求的格局。

　　下游需求小幅改善

　　目前，国内聚酯库存高企，企业去库存压力较大。截至8月4日，国内涤纶长丝POY库存为35.4天，较去年同期上升19.9天，同比上升128.39%；涤纶长丝FDY库存为34.5天，较去年同期上升12.7天，同比上升58.26%；涤纶长丝DTY库存为42.3天，较去年同期上升15.5天，同比上升57.84%。不仅库存压力巨大，由于终端需求没有跟进，聚酯企业只有被迫降价去库存，这导致聚酯企业利润持续被压缩，除了瓶片、工业丝外，涤纶长丝、短纤基本上处于盈亏平衡状态。在这种情况下，国内聚酯企业生产积极性下降，开工负荷也有所下滑。

　　与此同时，受公共卫生事件以及纺织订单下降的影响，国内终端织造行业表现较差，这是化纤产业链价格偏弱的重要原因。截至8月5日，国内终端织造行业的平均开工负荷仅为53%，较去年同期下降26个百分点。目前，国内秋装、冬装备货较前期有所回暖，国内织造开工负荷短期也有所回升，这对化纤价格反弹起到了支撑作用。不过，目前是化纤产业的传统淡季，消费难以出现实质性回暖，终端需求改善幅度有限，难以为PTA价格反弹提供持续的动能。

　　综上所述，目前PTA加工费处于低位，从估值角度来看，PTA价格有被低估的嫌疑。同时，PTA开工负荷下降，库存走低，但下游聚酯和织造业开工小幅回升，供需结构改善也有助于PTA价格反弹。基于低估值和供需结构改善两个原因，笔者认为，短期PTA价格将呈现偏强走势，但仍属于估值修复的反弹行情，反弹高度相对有限。（作者单位：中原期货）