短线跟踪：铁矿石库存压力稍有缓解

“两会”期间下调GDP增速目标，以及规范地方债务融资等，引发市场对于中长期房地产、基建等终端需求的隐忧，叠加下游复工缓慢，终端需求启动不及预期，以及中美贸易战的反复扰动，多重利空因素叠加，致使铁矿石1809合约一个多月跌近20%，创去年11月以来新低。随着利空因素逐渐被市场消化，中美贸易战趋向温和，钢厂复产的补库预期下，铁矿石或迎来低位反弹。

　　钢厂陆续复产

　　随着钢厂陆续，开工率近期有明显上升， ，从全国高炉开工情况来看，目前已至2017年11月中旬以来的最高水平，可见钢厂复产情况良好。由于受环保限产的持续影响，各地区陆续出台非采暖季错峰生产方案，钢厂复产情况并不及预期，与去年同期水平比较来看，目前高炉开工率66.99%仍低于去年同期近10个百分点。而唐山出台《唐山市钢铁行业2018年非采暖季错峰生产方案》(征求意见稿)，要求由各县(市)区政府将全市钢铁行业高炉炼铁产能错峰生产总任务987.5万吨，足额逐月分解落实到辖区具体企业、具体装备和限产时间，因此当地钢厂开工率较全国平均水平低0.53个百分点，与去年同期相比低12.81个百分点，足见唐山地区限产力度高于其他地区。目前盈利钢厂占比仍持续处于85%左右的高位，而从我们测算的钢材利润来看，螺纹钢期现货利润仍然分别高达729和986元/吨，因此我们认为，后期钢厂高炉开工率还有上升空间。

　　内增外减，供应平稳

　　国内矿山节后陆续复产，开工情况明显上升。1-2月份我国原矿产量同比下降2.5%，主要在于春节假期以及严环保、严安检等因素，导致矿山生产活动放缓。开工率方面，截至4月13日当周，全国矿山开工率为42.3%，较2018年年初值33.8%上升8.5个百分点。从产量来看，今年1-2月份国内原矿产量为1.23亿吨，而1-2月份对应国内矿山开工率均值36.88%，即使在开工率维持当前水平情况，并假定短期内国产矿效率不变条件下，预计3、4月两个月国内原矿产量合计约为13,113万吨，相比较而言，原矿产量仍有767万吨的增加，折合铁精粉约为255万吨。

　　相较于内矿产量增加而言，进口矿却呈现季节性减少。海关数据显示，1-3月份，我国进口铁矿砂2.71亿吨，同比微降0.1%。从主要进口国总发货量来看，同样可见外矿进口的减少。统计数据显示，截至4月8日当周，巴西总发货量460万吨，日均发货约66万吨，相较于3月份日均发货量102万吨减少了36万吨。澳大利亚4月份首周日均发货量为229万吨，相较于3月份日均发货量235万吨减少6万吨。

　　从目前可得数据看来，虽然4月首周日均进口相较于3月份有所减少，但从近两年的进口趋势上来看，4-5月份进口量是一个上行趋势，因此进口量在本月将是一个较大的不确定性。

　　库存压力稍有缓解

　　随着钢厂开工情况的好转，叠加进口矿的季节性减少，港口库存压力稍有缓解，但仍处于相当高位，消化需要较长周期。统计数据显示，截至4月13日当周，港口铁矿石约16,043万吨，环比前一周减少73万吨。国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为21天，相较于前期33.5天的高位水平，下降幅度较大，铁矿石消耗速度明显加快。

　　主流高品矿持续升水

　　09合约对应着新的交割质量标准，这将限制非主流品种的交割便利性，期货价格也更能反应主流矿种价格，而下游需求陆续启动，钢价抬升，使得钢厂需求倾向高品，支撑高低品价差走高。因此在主流矿倍受青睐，价格持续升水期货的情况下，期货价格仍有上涨的空间。统计数据显示，截至4月13日，青岛港PB粉矿现货价格440元/吨，折合干吨加上品质升贴水后为467.8元/吨，现货升水27.8元/吨，而另外经我们计算，如果加上现货持有的资金占用成本和仓储成本，期货09合约贴水近55.6元/吨，同理我们计算出期货09合约贴水纽曼粉99.8元/吨。

　　综上，随着利空消化，终端需求启动，叠加09合约启用新的交割质量标准，我们认为铁矿石将迎来低位反弹，但是后期进口量不确定性较大，所以铁矿石仍可能面临着供给端的压力，操作上建议短多为主。