锌：继续反弹空间或已有限

【20220802】锌周报：继续反弹空间或已有限

　　核心观点：震荡 衰退预期并未停止，短期内锌价继续反弹的上方空间或已有限，我们维持绝对价格震荡的看法；策略上可关注内外反套及跨期正套。

　　冶炼利润：偏空 上周国内TC上升100元/金属吨至3800元/金属吨；进口TC持平于165美元/干吨。冶炼利润约为658元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对08合约升水220-285元/吨；广东对09合约升水320-450元/吨；天津对08合约升水240-270元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比下降至58.75%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升至70.08%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降至47.81%。

　　国内库存：偏多 上周国内社会库存减少1.16万吨至13.69万吨；保税区库存持平于1.33万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至103.76美元/吨；远月3-15升水抬升至325美元/吨。

　　进口利润：偏多 锌精矿进口利润约为-750元/吨，锌锭进口利润约为-2561元/吨。

　　LME库存：偏多 上周LME锌库存减少0.20万吨至7.05万吨。

　　上周总结：上周美联储75bp的加息在市场预期之内，宏观层面暂无新增利空因素，市场交易加息最鹰派的时候已经过去，有色金属整体反弹，相对较强的基本面也使得锌的反弹较为强势，上周五锌价回升至24000元/吨附近。然而，衰退预期并未停止，短期内锌价继续反弹的上方空间或已有限，绝对价格预计转入震荡。国内基本面上，上周国产TC上调100元/吨，原料紧缺的问题环比有所缓解，其程度如何可进一步关注月初各炼厂的检修计划；下游基建相关订单景气度有所回升，结构件开工随之上行，随着更多项目落地以及传统消费旺季的到来，预计镀锌板卷开工率也可期待；海外方面，LME库存去化速度放缓，然而绝对位置仍然较低，本周一LME锌0-3升水抬升至约113美元/吨，海外锌锭供应减产风险延续而消费暂未崩塌，预计近期伦锌库存将维持低位、升贴水或将维持较高的波动率。

　　外盘反弹幅度更大 现货成交环比走弱

　　伦锌反弹幅度更大

　　上周美联储75bp的加息在市场预期之内，内外基本金属均有反弹。沪锌主力合约开于22660元/吨，周内高点23980元/吨，低点22535元/吨，收于23975元/吨，周涨幅6.20%。上周伦锌开于2991美元/吨，收于3302美元/吨，周涨幅10.34%。

　　结构上看，LME锌0-3升水抬升至103.76美元/吨；远月3-15升水抬升至325美元/吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　各地升水下行 成交环比走弱

　　上周盘面上行，各地升水均有下滑，其中广东地区现货升水下滑的幅度较大，沪粤价差走高。现货价涨，上海地区下游接货意愿不强，市场活跃度主要由贸易商之间的交投贡献，整体成交环比走弱；广东地区，持货商大多下调升水，但下游采购需求较弱，整体成交较差，地区周度库存小幅累积；天津地区下游仍然以刚需采买为主，成交环比走弱但仍相对较好，外加市场到货量较少，地区周度库存去化可观。

　　数据来源：紫金天风风云

　　国产TC上调 进口TC持平

　　上周国产TC上调100元/金属吨至3800元/金属吨；进口TC持平于165美元/干吨。具体来看，陕西、广西、湖南国产TC上调200元/吨，甘肃国产TC上调150元/吨。

　　本轮TC上涨一方面是因为国内原料供应偏紧的程度环比有所减弱(由近期进口矿数量环比增加导致)，另一方面也是为了一定程度上弥补冶炼利润。上周，由于沪伦比值下行，锌矿进口转为亏损，考虑到目前国内矿企开工率及产量仍位于近七年的低位，且受客观限制难有明显提升，我国仍需较多的进口矿作为原料补充，而仅通过TC的变化来抹平进口矿亏损的概率较小，预计比值环比或将有所回升。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　锌锭部分的冶炼利润由负转正

　　受益于锌价上涨，上周矿企利润有所回升，达到8560元/吨左右，为矿山让渡部分利润于冶炼厂提供空间。

　　冶炼方面，硫酸价格指数一周内下跌的幅度超过100元/吨，而上升的TC及锌价则一定程度上弥补了冶炼利润，锌锭部分贡献的冶炼利润由负转正，平均冶炼利润回升至约658元/吨。考虑到进口矿的补充作用环比加强，预计本月精炼锌产量环比或将增长。目前冶炼厂原料的充足程度，可通过月初即将公布的炼厂检修计划进一步观察。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　出口仍旧关闭 进口亏损扩大

　　沪伦比值暂时下行 锌锭进口亏损扩大

　　上周沪伦比值由7.34降至7.06附近，精炼锌进口亏损扩大至2899元/吨附近。考虑到我国仍然需要进口锭作为供应补充，预计比值环比将有回升，锌锭进口亏损或将继续收窄。

　　上周精炼锌出口亏损收窄至在100元/吨附近，预计接下来出口窗口仍将保持关闭。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

　　基建景气回升 镀锌开工上行

　　镀锌：订单改善 结构件开工上行

　　上周镀锌板企业产能利用率环比下降0.25%至约58.75%。热卷总库存减少10.2万吨至365.6万吨，冷轧总库存减少0.1万吨至177.2万吨，23城镀锌板库存持稳于123万吨。钢材表消环比改善，热卷库存去化较为明显。

　　上周镀锌结构件企业开工率环比上升1.86%至约70.08%。基建相关订单景气度有所改善，结构件企业开工率持续回升。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：相关订单较弱 合金开工下行

　　上周压铸锌合金企业整体开工率环比下降6.92%至约47.81%；成品库存减少至约0.86万吨；原料库存减少至约0.50万吨。

　　终端订单偏弱，合金企业整体开工率下行、原料采买积极性降低，以消耗原料及成品库存为主。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金研究所

　　氧化锌：订单环比走弱 整体开工下行

　　上周氧化锌企业开工率环比下降1.5%至55.1%左右；原料库存减少至0.17万吨；成品库存略微增至0.42万吨。

　　上周锌价反弹幅度较大，氧化锌企业原料采买意愿明显降低，原料库存减少；轮胎相关订单仍然较为低迷，上上周有所改善的饲料相关订单则难以延续其好转势头，上周订单环比走弱，氧化锌企业成品略微累库，开工率有所下滑。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金研究所

　　国内去库幅度较好

　　上周LME锌库存减少0.20万吨至7.05万吨。

　　上周国内社会库存减少1.16万吨至13.69万吨。

　　上周保税区库存持平于1.33万吨。

　　数据来源：紫金天风风云