铜：反弹之后的问题

　　【20220802】铜周报：反弹之后的问题

　　本周观点

　　上周铜价震荡反弹，反弹的原因与我们周报中的提示完全吻合，现在需要考虑的情况是，还有多高的反弹幅度以及反弹之后如何运行；

　　按照历史经验，我们认为这种反弹的幅度大约在15-20%，对应到价格上，如果伦铜以7000美元/吨位低点，15%的反弹幅度基本对应在8000美元/吨、20%的反弹幅度对应在8400美元/吨，对应沪铜分别约为61000元/吨和65000元/吨附近，因此目前本轮反弹可能渐进尾声，加之近日地缘局势紧张，市场风险偏好下降，市场波动可能放大，不过如果不发生全面战争，对价格影响更多是脉冲式的；

　　反弹之后可能仍将以震荡偏弱为主，一方面利率冲击的确在阶段性减弱，市场将更加关注现实情况，而现实是美国经济数据回落缓慢；另一方面精炼铜基本面依然较强，全球显性库存处于低位并且迟迟不见累库，这共同决定了下跌可能不会太过流畅，但是由于全球总需求回落的预期始终存在，并且引发总需求回落的风险可能卷土重来，因此铜价也难以长时间处于较高位水平；

　　基本面上，周内铜精矿现货市场成交寥寥，炼厂或贸易商成交意愿低，进口铜精矿加工费企稳于70美元低位，装期保持8-10月份。据了解，某炼厂从贸易商采购一船远洋干净矿，具体品质仍在选择中，TC70美元中低位，8月份装期。整体来看，近期南美矿山供应端较为动荡，生产事故和税收政策挑战南美供应端。目前，大部分炼厂原料仍以长单供应为主。电解铜方面，进口窗口打开，清关货源继续稳定流入国内市场。不过，疫情问题依然令各地海关清关效率下降，清关周期普遍增加至2周左右，国内社库继续下降至年内低位，周初持货商推升现货升水逼迫长单交付者接货，随后因低库存依然报价坚挺，现货周内升水基本坚挺在400元/吨以上，下游畏高，加之月末因素，实际交投有限，供需略显拉锯，以中间商流转为主。

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【Glencore再次下调2022年铜指导产量】2022年二季度，Glencore铜产量为25.24万吨，同比减少15%，环比减少2.09%。主因Katanga铜矿的岩土工程限制、Ernest Henry铜矿的出售、以及锌业务中包含的单位铜下降。

　　【智利Cochilco：预计2022年铜均价为4美元/磅】7月29日，智利国家铜业委员会Cochilco表示，预计2022年铜均价为4美元/磅，2023年预计为3.90美元/磅。

　　【Nornickel 2022年上半年铜总产量同比增长18%】2022年上半年，Nornickel 铜总产量20.4万吨，同比增长18%，其中Bystrinsky GOK项目铜产量3.4万吨，同比增长 3%。2022年上半年铜总产量增加主要由于2021年上半年基数较低，当时地下水流入造成Oktyabrsky和Taimyrsky采矿暂停（分别于5月、12月恢复满负荷），以及Norilsk 选矿厂因事故临时检修及之后的计划检修。2022年第二季度，Nornickel 铜产量11.3万吨，同比增加39.5%，环比增长23%，原料几乎全部来自自有矿山，产量增加主要由于Norilsk选矿厂计划对炉子进行维护，导致上一季度基数较低。

　　【Southern Copper2022年二季度铜产量同比减少12.1%】Southern Copper2022年第二季度铜总产量20.8万吨，同比减少12.1%，环比减少2.6%。主要是由于 Cuajone 矿停工导致产量下降以及由于品位较低而导致 Toquepala 和La Caridad的铜产量下降，产量下降部分被Buenavista和IMMSA 矿山的产量增加部分略微抵消。

　　【Teck2022年二季度铜产量同比减少0.7%】Teck Resource2022年二季度铜产量为7.15万吨，同比减少0.7%，环比增加6.7%。Antamina产量的增加被Highland Valley Copper和Quebrada Blanca的产量下降所抵消。

　　【First Quantum2022年第二季度铜总产量同比减少3.7%】First Quantum2022年第二季度铜总产量为19.3万吨，同比减少3.7%，环比增长6%。主要由于Cobre Panama的采矿量、处理量和产量大幅提高。

　　数据来源：网络，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，截止本周五（7月29日）SMM进口铜精矿指数（周）报71.66美元/吨，较上期7月22日指数小幅上涨0.17美元/吨。周内铜精矿现货市场成交寥寥，炼厂或贸易商成交意愿低，进口铜精矿加工费企稳于70美元低位，装期保持8-10月份。据了解，某炼厂从贸易商采购一船远洋干净矿，具体品质仍在选择中，TC70美元中低位，8月份装期。整体来看，近期南美矿山供应端较为动荡，生产事故和税收政策挑战南美供应端。目前，大部分炼厂原料仍以长单供应为主。

　　粗铜方面，SMM7月8日国产粗铜周度加工费报价9000-1350元/吨，环比下跌100元/吨；CIF进口粗铜加工费报至120-140美元/吨，环比下跌5美元/吨。粗铜市场货源流通依然有限，导致加工费继续收紧，短时此类供需情况将持续。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为95.2万吨，较上周环比增4万吨。分港口来看，锦州港（600190）增量较为明显。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　铜精矿现货与长单冶炼利润进一步下降至1000元/吨左右水平。硫酸价格持续回落，副产品消费市场迎来淡季，价格下跌，导致冶炼厂利润被继续压缩。后期来看，如若利润空间继续被压缩，不排除炼厂开工积极性下滑，加上8-9月恰逢部分炼厂计划检修，或能从一定程度减少市场供应。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，沪期铜换月后次月维持back状态，并有继续扩大的趋势，基差在250元/吨附近。

　　上周，进口窗口打开，清关货源继续稳定流入国内市场。不过，疫情问题依然令各地海关清关效率下降，清关周期普遍增加至2周左右，国内社库继续下降至年内低位，周初持货商推升现货升水逼迫长单交付者接货，随后因低库存依然报价坚挺，现货周内升水基本坚挺在400元/吨以上，下游畏高，加之月末因素，实际交投有限，供需略显拉锯，以中间商流转为主。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至7月29日，伦铜库存微增至13.05万吨。LME注册仓单比例略降至18.84%左右。从库存间流动来看，近期库存变动主要集中在奥尔良及亚洲仓库。后期来看，LME库存预计基本变动或较为有限，以微增微降为主。

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示短期铜价小反弹后，多头短期仓位再度增加，空头仓位调整或削减，主动性下降。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所略降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周，铜价维持小反弹，国内继续小幅修复比值，现货进口窗口打开，预计比值修复仍有一定空间，且近期库存快速回落，支持比值修复。预计进口清关或出现一定增加，考虑到船量有限，保税区库存将继续下滑，去年保税区库存低位约在12万吨附近。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　上周，进口窗口转向盈利，到港船货相对低位，保税区电解铜清关量大幅增加，最终保税区库存下降，总量降至16.37万吨。从清关数量来看，上周清关量激增至7.15万吨，近期清关多以国产以及智利品牌为主，伴有少量南非、莫桑比克以及伊朗等品牌。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周港船货数量略增至3.49万吨附近，后期主流进口货源到港量基本在9月之后，周度出口量在1.6千吨，略有减少。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至7月29日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1000元/吨之内，废铜进口逐步回归盈利状态。废铜市场，随着铜价小幅上涨，从一定程度提振了市场信心，上游货商观望等涨情绪强烈，多数保持原有仓位，维持补库节奏以拉低库存均价。而少数货商手中持低价货源，寻高价适当抛货进行利润锁定。总体来看，废铜供货商惜售心态趋强，市场流通货源依旧紧俏。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　铜价维持跌势，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：

　　精铜制杆：据SMM调研数据显示，精铜制杆企业开工率约为67.23%，较上周回落4.74个百分点。主因华南区域铜杆企业控制库存，放缓生产节奏，影响整体开工率。从调研来看，本周多数铜杆企业排产正常，在手订单约7-15天，但受月末铜价影响下游下单比较犹豫，且六月中下旬后下游线缆企业补库较多，原材料价格居高并不急于此时采购，因此周内新增订单量出现下滑，同时漆包线用杆需求量环比下降，预计会对8月初的开工率有一定的影响。但从部分线缆企业处了解到，受下游基建投资加速影响头部企业新订单保持涨势，且国网中高压订单也有所释放，甚有企业7月中下旬订单环比增加30％以上，预计进入8月份订单将持续增长，从一定程度上可预见线缆端消费有望呈现持续回温。另外需注意，精废铜杆的替代关系也对精铜杆的消费持续影响。废铜供给经过近期的持续紧缩后，货源可能逐渐恢复流向市场，届时将利好废铜制杆企业，同时打击精铜制杆。

　　废铜制杆：据SMM调研数据显示，本周（即7月23日-7月29日）废铜制杆企业开工率为36.36% ，废铜杆本周开工率环比上升3.77个百分点。随着持续储备原料以及精废价差扩大、生产效益和订单改善，前期已停产较长时间的废铜制杆企业开始复产，于本周陆续出杆，使得整体开工率走高。不过，由于废铜商看涨惜售，废铜货源环比收紧，周内废铜制杆企业采购十分艰难，多数厂家的原料只能维持一条生产线运行，个别2-3天生产一炉，整体来看，废铜制杆企业的开工水平依然较低。从订单水平来看，铜价上涨，部分贸易商看涨购入废铜杆产品。周中，废铜杆对当月合约报0-100元/吨左右，而由于华东电解铜的升水高企，电力用杆含升贴水报价在800元/吨以上，精废杆的价差在700-800元/吨左右，吸引下游采购废铜杆，废铜制杆企业的订单表现相对不错。

　　漆包线：根据SMM调研显示，上周漆包线行业依旧表现清淡。从周度的调研情况来看，漆包线订单周内有持续走弱的迹象，在经历了铜价回落下游补库完成的动作后，近期下游下单量明显不如月初，不少企业担忧终端需求的持续疲软，将令8月份的行业开工率更差。

　　电线电缆：上周临近月末，受下游基建投资加速影响头部企业新订单保持涨势，铜价反弹态势下，国网中高压订单有所释放。甚有企业7月中下旬订单环比增加30％以上，预计进入8月份订单将持续增长。但据了解多数企业因前期铜价急速下挫利益受损叠加现货高升水下备货意愿不佳，原料库存把控严格，消化前期高价库存，耗铜量未见大幅提升。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　LME库存变动有限，但国内库存依然维持降势。随着部分炼厂检修落实，市场供应量继续下降，供应方面主要关注进口清关情况变动。

　　上海地区社会库存

　　本周，上海地区社库库存总量略降至5.19万吨左右，下游在连续接货后，入市积极性有所趋缓，加之部分进口货源清关进入国内仓库，亦对仓库有所补充。出库量依然维持在1万吨以上。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周，广东地区库存开始呈现下降，总量增至1.1万吨左右，期间库存一度降至7千吨左右，因到库量下降及进口量稀少。经过周末，出现正常当量增加，基本与往期均值相当。后期仓库主要补充来自进口货源。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　本周，江苏无锡地区库存微降至0.43万吨，减量主要来自无锡融达仓，日度出库量较前期下降，回落至300-500吨左右，下游接货积极性有所下降。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　从7月26日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为28.5%、42.9%，多头减少1.3%，空头减少0.5%，多空主动性略有下降。

　　非商业净多头持仓为-26562张，COT指标为0.232，空头压力尚存。

　　与历史经验相比

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