分析师观点：中国央行降准置换MLF 降资金成本并缓解流动性压力

路透北京4月17日 - 中国央行周二宣布，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照”先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。


资料图片：2016年4月，中国北京，工行分支机构的一名柜员清点人民币纸币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon
分析师普遍认为，置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低整个金融体系的资金成本并缓解流动性压力，利好资本市场，另外中国政府可能正在采取措施对冲中美贸易摩擦对经济增长、特别是进出口方面的不利影响。

以下是分析师的评论摘要：

—中国国际经济交流中心研究员 王军：

一是以常态化的降准替代临时性的中期借贷便利，营造较为宽松的货币环境，更好地支持小微企业发展，以应对山雨欲来的贸易战；二是稳定近期惊慌失措、连续走弱的股市。

—国务院发展研究中心金融研究所 王洋:

此举意味着货币政策从偏紧回归到真正的中性。紧用紧的工具，松用松的工具。基础货币少了，就该降准。降准是应对外汇占款放缓、基础货币不足的中性工具。未来降准替代MLF将是常态，如外汇占款下降，也可以直接动用降准工具，而不是全部堆积在MLF之上。

—平安证券首席经济学家 张明：

中国政府可能采取措施对冲贸易战对经济增长的不利影响。近期高频数据显示国内增长动力下行，叠加对贸易战不利影响的关注上升，使得二季度本可能发生的金融监管政策收紧的概率下降，而央行流动性操作放松的时点提前。央行此举具体影响有待观察，但直接影响是利好债市，有助于稳定股市以及宏观经济。

—联讯证券宏观策略团队：

央行下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利，虽然资金总量不变，但有利于降低整个金融体系的资金成本，降低资金成本利好市场。3月份信贷和货币供应量偏低，造成市场资金偏紧，此举有利于缓解短期流动性。

现在从一季度经济的情况看，GDP 6.8%的增长率主要是依靠内需推动，一季度的进出口已经对经济形成负贡献，目前必须要为中美贸易摩擦作出一些政策准备，未来有可能会适当地放松政策以扩大内需。

—前海开源基金执行总经理 杨德龙：

央行这个举措在当前是非常及时的。一方面通过降准，可以向市场释放4,000亿元的增量资金，缓解现在市场上资金短缺的压力，促进经济增长。

另一方面，在当前中美贸易摩擦的背景之下，降准可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低，置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本，这无异大大提振了投资者的信心。

中美贸易摩擦最终会通过谈判解决，但是在个别领域还是会有一些局部的摩擦，对一些相关的上市公司会造成一定的影响。今天美国商务部宣布对中兴通讯进行出口的限制，这也引发了市场的担忧。而央行通过降准可以大幅提振投资者对于后市的信心。今天央行下调存款准备金率提振市场信心，后市有望展开反弹，逐步修复此前下跌的走势。

—成都农商行金融市场部总经理助理 蔡小泽：

这件事其实已有端倪，前几天央行行长易纲在博鳌论坛上演讲提到，针对国外主要央行的紧缩利率和缩表，央行已经准备好进行改变。随后，一方面，央行提升了银行存款浮动区间上限，相当于在存款的角度做了加息的安排。而缩表方面，则暗示了央行会有降准的动作，因为央行的资产负债表很简单，唯一的方式就是降准以置换对银行MLF等工具的债权。

此番降准意味着央行认为去杠杆过程比较顺利，因为此前在货币政策报告中央行明确过不采用降准而是MLF等公开市场操作方式给银行提供流动性，就是因为降准会传递货币政策宽松的信号，影响去杠杆的执行力度。

对银行而言，央行此举中性偏利好，因为这是一次流动性的置换，货币总量是不会有实质性的放松的，但确实能够降低银行的资金成本。

—国信证券宏观与固收研究团队：

本次降准目的为置换性，置换MLF操作，即便不考虑总量变化，最大的改变是降低了银行负债成本，MLF利率多在3%以上，而准备金将其置换，可有效降低银行负债成本，间接对于实体经济成本降低具有积极意义。该举措与降低企业成本的政策宗旨一脉相承。

此外，该政策的落地在很大程度上确立了货币政策脱离了2017年的偏紧状态，在严监管背景下，货币基调适度中性偏宽，和一种合理的组合，因为监管与货币政策不宜采用同向操作。

结合社会融资总量的增速回落，以及该政策确认的货币政策基调温和，我们认为已经进入了”实质性宽货币+确定性紧信用”组合，在该组合下，债券市场将保持牛市，利率持续下行会显着突破历史均值，而权益类市场更受益的行业是”金融业”与”TMT”行业。

—国金证券策略李立峰团队：

本次”定向降准”有对冲近期风险事件的倾向。随着中美贸易摩擦延续，地缘政治风险亦带有较高不确定性，2018年外部需求弱于去年，由此今年货币政策理应有所转向，由”中性偏紧”转向适度扩大内需，货币政策或在微调转向。

本次”定向降准”对A股市场影响：短期A股市场步入震荡市，结构性机会犹存；中长期角度来看，A股蓄势待发；资产配置时钟仍指向权益类市场，依旧看好2018年A股整体行情。

—德国商业银行中国首席经济学家 周浩：

我觉得我们多了一个新组合，低利率加强监管，就是要让监管政策强硬起来利率政策放松。这肯定是一个相对放松的信号嘛。其实是不是进一步置换意义不大，最重要的是要把融资成本降下来，怎么把融资成本降下来，还是要加大供给。

—交通银行金融研究中心 仇高擎:

定性操作的意味较浓，不应当理解为稳健中性货币政策基调发生重大变化。初次就可为银行体系提供增量流动性4,000亿元，有利于银行增加对实体经济的贷款量，在强监管、回表内、去通道、脱虚向实的背景下，缓解社融增速下降的趋势，有效满足实体经济的资金需求。

有利于降低实体经济、特别是小微企业的融资成本。静态测算即可降低银行负债成本约150亿元，动态来看降低银行负债成本的效果更为显着，有利于银行相应降低对实体经济提供资金的成本。有利于适当增加银行体系的长期稳定性资金，优化流动性结构，保持银行流动性的总体稳定，更好地服务实体经济。

—财通基金固定收益分析师 郑良海：

量增价降，商业银行减负。虽然央行称此次对部分金融机构降准主要用于置换中期借贷便利（MLF）的操作，主要涉及准备金率17%、15%，有借用MLF的银行。但一季度MLF到期9,000亿，尚有4,000亿增量资金。增量资金一方面可增加商业银行流动性，另外，资金成本也较MLF利率（MLF一年3.3%，法定准备金利率1.62%）有所下降。

降准有利于缓解狭义流动性压力，缓解金融去杠杆中”严监管、紧货币、松信贷”严监管条件下造成的虚拟体系流动性与实体信贷不匹配的压力。在解决利率双规制的进程中，缓解MLF等市场利率上调（加息+降准组合）带来的资金成本压力，并有量的增加。

稳内抗外。近期中美贸易战继续发酵升级，美国对中兴等代表中国科技未来的公司实施严厉惩罚，同时有他国跟随。中美贸易战并不一定是短期扰动，随着中国经济为代表的综合实力上升，对美利益构成一定压力。中美两个大国之间的纠纷会持续性爆发，连续的股市大跌已经有体现。而且随着贸易纠纷升级，年内出口对经济增长贡献势必下降甚至为负；国内需要从政策上稳定经济预期，稳定资本市场。

降准有一就有二，严监管或有所放松将根据国际压力和国内经济形势而定。中国要实现新时代目标，一定要稳住。经济压力、高准备金率、降低MLF续作压力（累计未到期余额4.917万亿）以及未来的被迫上调市场利率，不排除后续还有降准的可能。降准一定程度上或稳住连跌的股市，对债市更为利好。对部分降准的商业银行直接利好、但加剧行业分化，间接利好券商等非银金融。（完）