钢铁行业：供应端刚性 板块业绩持续性或超预期

核心观点

　　多钢企发布一季度业绩预告，盈利普遍向好

　　多钢企发布一季度业绩预告，整体来看钢企一季度业绩同比大幅增长，环比略有回落。截止2018年4月15日，15家钢企发布2018年一季度业绩预告，盈利普遍实现同比大幅增长；季度利润同比增速最高的为华菱钢铁、韶钢松山、柳钢股份、太钢不锈，同比增幅均超3倍。经前期充分调整，钢铁行业动态PE相较其他行业偏低。目前钢铁板块PE(ttm)为11.72倍，在周期行业中有一定估值优势。

　　一季度需求表现平稳市场担忧的需求下滑尚未看到

　　从建筑钢材成交量、水泥磨机开工率、挖掘机销量等高频数据监测：一季度需求较去年基本持平，尚未有证据显示需求开始明显下滑。但由于工地停产时间延长，导致实际有效施工时间缩短，需求的季节性波动放大。一季度以来钢材库存的超季节性波动将这一特征展现的淋漓精致。长期来看，我们对于2018年需求维持谨慎，受制于实体资金偏紧，各项下游需求难有明显增量。随着雄安新区进入施工阶段，区域性基建需求将逐步放量。

　　电炉调节叠加高炉限产常态化粗钢供应增量有限

　　中国钢材供应目前分为电炉和高炉两种，低成本电炉产量目前占粗钢总产量7%。2018年一季度完美检验了电炉钢成本对现货价格的支撑作用，钢价一旦长期跌破3500-3600元/吨电炉成本线，电炉即会减产缩减供应。高成本电炉的动态调节为高炉利润提供了天然保护屏障。

　　4月份以来高炉开始复产，高炉开工率从最低位回升了5%。但随着武安、徐州等地4月-5月推行非取暖季限产，山东地区高炉6月份上合峰会减产，粗钢产量难以顺畅释放。我们在一季度末对钢市供应重新测算，钢材年度平衡表从年初过剩1800万吨变为紧缺450万吨。电炉调节叠加高炉常态限产，2018年钢市供需呈现紧平衡。

　　钢企高盈利持续性或超预期

　　短期需求韧性十足，钢材供应端刚性，钢厂利润可持续性将好于市场预期。个股角度，优选区域性需求好，高成本电炉占比量大的区域。2018年需求启动最强的集中华东、华南和西北地区；在电炉产量占比20%-30%的地区中，属于电炉高成本区域的包括：河南、广东、江苏等。综合区域供需和个股估值，板块个股推荐华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢和南钢股份。雄安新区2018年进入实质建设阶段，主题性个股推荐新兴铸管。

　　风险提示：“贸易战”等宏观经济变化；环保政策变化；需求超预期下滑。