CFC金属研究 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部 本报告完成时间 | 2022年7月31日 宏观面，美国连续两个季度GDP负增长并未引发市场恐慌，主因美联储7月会议表态偏鸽，但这并不能逆转市场对于经济衰退的预期，在本轮金属反弹行情后，压力或将继续显现。国内经济修复的基础较差，整体消费需求复苏尚需时日，刺激政策效果有待进一步观察。 产业方面，电解镍供应紧缺有所缓解，但是合金板块回暖所带来的支撑较为有限；原料端镍矿供需双弱，矿价受镍铁冲击较为明显，预计未来矿山出货意愿将有所减弱；印尼镍铁持续回流加剧供应过剩，国内镍铁厂向上施压、向下挺价，利润修复明显，但仍处于亏损状态，预计镍铁弱势运行为主；不锈钢消费虽然边际好转，但并未迎来实质性的反转，悲观情绪笼罩下，钢厂停减产、贸易商暗降出货的情况依然存在。总的来看，镍-不锈钢产业链部分环节边际修复，但支撑较为有限，随着需求持续疲软，预计未来镍市或将转向过剩。 总的来说，宏观情绪在7月下旬有所修复，不过市场对于经济衰退的预期并未逆转，宏观面整体上依旧存在压力，基本面上部分环节边际修复，但是依然弱势。沪镍(181400, 12410.00, 7.34%)2209参考区间165000-185000元/吨，SS2209参考区间15000-17000元/吨。 操作上，沪镍观望为主，激进者可轻仓布局短期多单，但需设好止盈，不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，疫情发展，经济刺激政策，能源供应，镍资源进口情况 7月沪镍价格呈现“V型”触底反弹走势。7月镍价受宏观因素影响较大，月初以来，受衰退预期和加息预期走强影响，沪镍持续下探，海外通胀数据超预期进一步压制镍价；但随着加息预期回暖，超跌后的镍价在低库存支撑下出现反弹，美联储加息符合预期且官员表态偏鸽，进一步提振镍价。受基本面持续疲软影响，本月不锈钢价格弱势震荡为主，月底随着镍价走强，不锈钢期货价格也有所提振。 
1、宏观面 1·1、国外：加息符合预期，衰退预期抬头 就业方面，从最近公布的美国就业数据来看，数据上呈现出景气周期偏强的走势，6月份季调后非农就业人口增加37.2万人，高于市场预期的26.8万人，略低于5月份向下修正的38.4万人。失业率稳定在3.6%的历史低位，略高于疫情危机前的水平。细分项目中，主要新增非农就业人数来自于私人部门，达到38.1万人。私人非农就业的普遍增长，主要是休闲娱乐行业、教育以及医疗服务、专业/商业服务、制造业行业的就业人数增长。服务生产相关行业新增就业人数依旧远高于商品生产带来的新增就业人数。服务生产中休闲和酒店业与教育和保健服务业新增就业人数分别增加6.7万人和9.6万人。商品生产行业中制造业新增就业人数达2.9万人。 通胀方面，美国劳工部公布数据显示，美国6月未季调CPI同比升9.1%，预期升8.8%，前值升8.6%；季调后CPI环比升1.3%，预期升1.1%，前值升1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升5.7%，前值升6%；季调后核心CPI环比升0.7%，预期升0.6%，前值升0.6%。虽然大宗商品价格开始出现回落构成未来通胀的利好因素，但6月美国CPI数据表现出核心通胀的高惯性，长期有望持续上涨的住宅项以及核心商品表现出通胀的普遍性和粘性预计将继续支撑核心通胀。 市场景气方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创2020年8月以来新低；服务业PMI初值录得47，创2020年6月以来新低。经济学家分析称，美国经济正在令人担忧地恶化，随着生活成本上涨、利率上升和经济前景日益黯淡，制造业陷入停滞，服务业从疫情中反弹的势头出现逆转。订单减少速度加快，7月份积压工作数量大幅下降，反映出相对于需求增长而言，运营能力过剩。除非需求复苏，否则未来几个月制造业和服务业的产出将进一步下降。 美国2022年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降0.9%，连续两个季度经济出现下滑。数据显示，当季占美国经济总量约70%的个人消费支出仅增长1.0%，其中商品消费下降4.4%，服务消费增长4.1%。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下降0.1%；联邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也减少1.2%；私人库存投资拖累当季经济增长2.01个百分点。 政策方面，美联储公布了7月利率决议，宣布继续加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预期。从今年3月份开始至今，美联储已经进行了四次加息操作，过去5个月的加息幅度相当于2015年至2018年加息幅度的总和。 欧洲方面，欧元区7月Markit综合PMI初值为49.4，预期51，前值52。欧元区7月Markit制造业PMI初值为49.6，预期51，前值52.1。欧洲综合PMI降至17个月来的最低点，低于荣枯线水平。制造业产出恶化和服务业增长近乎停滞是造成此次衰退的主要原因。新订单大幅减少、积压订单减少以及商业预期更加黯淡，都表明经济增长下降速度将进一步加快。最令人担忧的是制造业的困境，生产商报告称，低于预期的销售导致未售出库存出现前所未有的增长。 
1·2、国内：PMI重回荣枯线下，恢复基础尚需稳固 7月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。总体上看，我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。 国家统计局表示，6月份，产业链供应链进一步恢复，工业企业效益明显改善，全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，利润增速较5月回升7.3个百分点，呈加速恢复态势。工业企业利润行业结构有所改善。装备制造业利润由降转增，汽车行业利润大幅增长。其中，汽车制造业因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，利润由下降转为大幅增长47.7%，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。随着消费市场继续恢复，消费品制造业效益有所改善，6月利润虽然同比下降11.7%，但降幅较5月收窄6.7个百分点。 国务院常务会议部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费；部署毫不松懈抓好秋粮生产，确保实现全年粮食丰收。会议指出，要发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用，督促地方加快专项债使用，以市场化方式用好政策性开发性金融工具。推动消费继续成为经济主拉动力。除个别地区外，限购地区要增加汽车指标数量、放宽购车资格限制。打通二手车流通堵点。延续免征新能源汽车购置税政策。支持刚性和改善性住房需求。鼓励地方对绿色智能家电等予以适度补贴。 中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。会议指出，要全方位守住安全底线。要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任。 
2、基本面 2·1、供应短缺持续，过剩预期渐起 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告数据显示，2022年1—5月全球镍市场处于供应短缺，表观需求比产量高出5.49万吨，而2021年全年为供应短缺14.68万吨。2022年1—5月全球镍产量为113.31万吨，较2021年同期增加8.7万吨。2022年1—5月全球镍表观需求较去年同期增加5万吨。2022年5月镍冶炼厂产量为23.59万吨，需求为24.02万吨。但在海外衰退预期渐起、国内消费持续疲软的背景下，我们预计需求支撑将有所走弱，未来镍市或将走向过剩。 
2·2、供需低迷，镍矿下行未止 受不锈钢及镍铁行情低迷影响，镍产业链整体陷入亏损状态，铁厂及钢厂纷纷选择继续停减产，镍矿采购较为疲软，港口库存持续垒库，并且受印尼镍铁大量回流影响，国内镍铁面临较大的成本竞争压力，对镍矿价格的接受程度也在下行，受上述因素影响，矿价不断下跌，如果终端需求及产业利润未明显好转，预计矿价仍有下移空间。另一方面，虽然菲律宾雨季已过，镍矿离到港数据有所回升，但同比往年供应仍然偏紧，并且受产业链疲软和镍铁降本诉求上升影响，预计未来矿山出货积极性将有所下降，供应端将持续收紧。SMM数据显示，红土镍矿1.8%（FOB）价格跌至77美元/湿吨，月度跌幅11美元/湿吨。 库存方面，SMM数据显示，截止2022年7月29日，国内港口镍矿库存635.86万吨，较上月垒库131.51万吨。 进出口方面，海关数据显示，2022年6月中国进口镍矿431.06万吨，环比增幅12.13%，同比下降11.12%，镍矿进口量小幅增加。其中，菲律宾为最大供应国，当月由菲律宾进口红土镍矿355.90万吨，环比增幅8.84%，同比下降18.30%。 2·3、印尼镍铁回流冲击，利润有所修复 镍铁价格延续下行。受不锈钢消费持续低迷影响，镍铁需求维持弱势，且钢厂停减产仍在持续，需求端支撑短期内预计难以好转。供应方面，据Mysteel航运数据不完全统计，2022年7月上旬印尼镍铁发运约6万吨/周，环比6月下降近30%，不过自7月14日开始，印尼镍铁周度待发船量明显增加，环比6月周度待发船量增长近6倍，可见7月存在下半月集中发货的情况，镍铁供应持续过剩。受印尼镍铁大量回流冲击影响，国内镍铁面临成本竞争压力，对此铁厂不断向上施加压力以缓解成本，另一方面，铁厂对下游不锈钢采取挺价，使得市场上可流通库存减少，在降本挺价作用下，铁厂月内利润率修复明显，但目前仍处于亏损状态，且成交较为有限，预计未来镍铁价格继续弱势运行。SMM数据显示7月29日高镍生铁均价1280元/镍，较上月同期下跌115元/镍。 进口方面，海关数据显示，2022年6月中国进口镍铁总量43.49万实物吨，环比降低11.62%，同比增加59.32%；折合金属量，6月进口镍铁总金属量6.36万镍吨，环比下降11.42%，同比上涨51.11%，与5月对比进口量小幅降低，但同比看仍维持上升趋势。生产方面，据SMM数据，6月份全国镍生铁产量为3.37万镍吨，环比下降6.05%，同比下降13.49%，与往年逐步进入生产旺季不同，当前终端需求的疲软及不锈钢行情的低迷，叠加印尼镍铁回流量增加，国内镍铁产量逐步缩减。分品位看，高镍生铁6月份产量约2.7万镍吨，环比降低4.67%；低镍生铁产量为0.68万镍吨，环比下降10.8%。 
2·4、电解镍供应紧张有所缓解，需求支撑较为有限 电解镍供应紧张的情况有所缓解，一方面，高温合金板块需求出现回暖对金川纯镍的需求大幅抬升，据SMM数据，国内合金板块对金川需求约为76%，而对俄镍需求仅为24%，需求驱动下电解镍产量逐步回升；另一方面，随着进口盈利窗口打开，海外进口有所回升。但电解镍主要消费领域在不锈钢，不锈钢需求疲软尚未发生根本性好转，虽然合金板块有所回暖，但预计支撑较为有限。从生产端来看，据SMM数据，6月全国电解镍产量1.56万吨，环比增长0.32%，同比增长26.47%。 
2·5、不锈钢减产再次升级，需求边际好转 不锈钢供给继续缩紧，7月不锈钢减产再次升级，不锈钢厂利润亏损不改，且未出现明显修复，悲观情绪笼罩下预计钢厂开工率继续下降。需求方面，受国内宏观政策刺激，需求出现边际修复，7月不锈钢行业PMI重回荣枯线上方，但消费并未迎来实质性反转，当下贸易商仍维持观望态度，且暗降出货的情况屡有发生，需求回暖幅度及可持续性仍待进一步观察。库存方面，据Mysteel数据，7月28日，全国主流市场不锈钢社会库存总量88.82万吨，周环比下降1.34%，年同比上升33.07%。其中冷轧不锈钢库存总量40.84万吨，周环比下降5.62%，年同比上升3.31%，热轧不锈钢库存总量47.98万吨，周环比上升2.62%，年同比上升76.29%。本周全国主流不锈钢社会库存出现去库，其中仅400系资源出现增量，200及300系资源以降量为主。 
策略 宏观面，美国连续两个季度GDP负增长并未引发市场恐慌，主因美联储7月会议表态偏鸽，但这并不能逆转市场对于经济衰退的预期，在本轮金属反弹行情后，压力或将继续显现。国内经济修复的基础较差，整体消费需求复苏尚需时日，刺激政策效果有待进一步观察。 产业方面，电解镍供应紧缺有所缓解，但是合金板块回暖所带来的支撑较为有限；原料端镍矿供需双弱，矿价受镍铁冲击较为明显，预计未来矿山出货意愿将有所减弱；印尼镍铁持续回流加剧供应过剩，国内镍铁厂向上施压、向下挺价，利润修复明显，但仍处于亏损状态，预计镍铁弱势运行为主；不锈钢消费虽然边际好转，但并未迎来实质性的反转，悲观情绪笼罩下，钢厂停减产、贸易商暗降出货的情况依然存在。总的来看，镍-不锈钢产业链部分环节边际修复，但支撑较为有限，随着需求持续疲软，预计未来镍市或将转向过剩。 总的来说，宏观情绪在7月下旬有所修复，不过市场对于经济衰退的预期并未逆转，宏观面整体上依旧存在压力，基本面上部分环节边际修复，但是依然弱势。沪镍2209参考区间165000-185000元/吨，SS2209参考区间15000-17000元/吨。 操作上，沪镍观望为主，激进者可轻仓布局短期多单，但需设好止盈，不锈钢区间操作。 作者姓名：王彦青 期货投资咨询号：Z0014569 电话：023-81157292 | 
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