【建投有色】铅锌月报 | 经济衰退削弱紧缩预期， 美元回撤带动铅锌反弹

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经济衰退削弱紧缩预期，美元回撤带动铅锌反弹

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作者 王贤伟

本报告完成时间  | 2022年7月30日

锌：

利多：

1、  海外显性库存较低，注销仓单比例较高，现货存在交割压力，升水高于往年均值。

2、  随着价格的下跌，国内需求渐好，企业原料备库带动显性库存去化。

3、  国内下半年政策托底预期较强，国内需求有望提升。

利空：

1、  海外市场景气程度下滑，出口订单下降抑制总体消费。

2、  近期锌矿供应短缺问题有所缓解，加工费反弹，国内成本支撑作用削弱。

铅：

利多：

1、  再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。

2、  国内蓄电池厂开工率有所回升，带动企业对原料补库需求。

利空：

1、  海外制造业放缓，汽车行业需求走弱，并且产业上存在被锂电池逐步替代的效应。

2、  宏观情绪偏弱，避险情绪较重，铅市整体呈现供大于求的基本面。

小结：

锌：总体来看，目前下游初端需求开工率整体有所回升，并且由于近期冶炼厂产出依然较低，整体供需处在偏紧状态中，体现为社会库存持续去化；但同时，终端消费依然偏弱，房地产市场资金周转周期较长，投资氛围较弱，并逐渐影响到下游家电以及汽车需求，目前下游的增量主要来源于新基建带来的增量预期。

铅：总体来看，目前国内铅消费情况尚可，铅锭显性库存维持在低位，但是从终端需求来看，目前铅蓄电池厂库成品库存有所累计，这在一定程度上限制了后期的补库意愿。另一方面，近期价格下跌后，再生以及原生铅开工意愿有所降低，整体呈现供需双弱的局面。

操作策略：

沪锌宽幅震荡，沪铅(15300, 55.00, 0.36%)逢高抛空。沪锌2209合约月运行区间22000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2209合约月运行区间14700-15500元/吨附近，建议逢高抛空为主。

一

行情回顾

7月份锌价(24340, 630.00, 2.66%)呈现探底回升的走势，月中最低触及21285元/吨。截至7月29日报收23975元/吨，月涨幅1.27%。海外显性库存较低，注销仓单比例较高，现货存在交割压力，升水高于往年均值。随着价格的下跌，国内需求渐好，企业原料备库带动显性库存去化。国内下半年政策托底预期较强，国内需求有望提升。但同时海外市场景气程度下滑，出口订单下降抑制总体消费。近期锌矿供应短缺问题有所缓解，加工费反弹，国内成本支撑作用削弱。

7月份铅价呈现探底回升的走势，全月震荡区间为14360-15305元/吨附近。截至6月30日报收15290元/吨，月涨幅0.07%。从基本面上来看，再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。国内蓄电池厂开工率有所回升，带动企业对原料补库需求。但同时       海外制造业放缓，汽车行业需求走弱，并且产业上存在被锂电池逐步替代的效应。宏观情绪偏弱，避险情绪较重，铅市整体呈现供大于求的基本面。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：紧缩预期削弱，风险偏好探底回升

就业方面，从最近公布的美国就业数据来看，数据上呈现出景气周期偏强的走势，6月份季调后非农就业人口增加37.2万人，高于市场预期的26.8万人，略低于5月份向下修正的38.4万人。失业率稳定在3.6%的历史低位，略高于疫情危机前的水平。细分项目中，主要新增非农就业人数来自于私人部门，达到38.1万人。私人非农就业的普遍增长，主要是休闲娱乐行业、教育以及医疗服务、专业/商业服务、制造业行业的就业人数增长。服务生产相关行业新增就业人数依旧远高于商品生产带来的新增就业人数。服务生产中休闲和酒店业与教育和保健服务业新增就业人数分别增加6.7万人和9.6万人。商品生产行业中制造业新增就业人数达2.9万人。

通胀方面，美国劳工部公布数据显示，美国6月未季调CPI同比升9.1%，预期升8.8%，前值升8.6%；季调后CPI环比升1.3%，预期升1.1%，前值升1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升5.7%，前值升6%；季调后核心CPI环比升0.7%，预期升0.6%，前值升0.6%。虽然大宗商品价格开始出现回落构成未来通胀的利好因素，但6月美国CPI数据表现出核心通胀的高惯性，长期有望持续上涨的住宅项以及核心商品表现出通胀的普遍性和粘性预计将继续支撑核心通胀。。

市场景气方面，美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创2020年8月以来新低；服务业PMI初值录得47，创2020年6月以来新低。经济学家分析称，美国经济正在令人担忧地恶化，随着生活成本上涨、利率上升和经济前景日益黯淡，制造业陷入停滞，服务业从疫情中反弹的势头出现逆转。订单减少速度加快，7月份积压工作数量大幅下降，反映出相对于需求增长而言，运营能力过剩。除非需求复苏，否则未来几个月制造业和服务业的产出将进一步下降。

美国2022年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降0.9%，连续两个季度经济出现下滑。数据显示，当季占美国经济总量约70%的个人消费支出仅增长1.0%，其中商品消费下降4.4%，服务消费增长4.1%。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下降0.1%；联邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也减少1.2%；私人库存投资拖累当季经济增长2.01个百分点。

政策方面，美联储公布了7月利率决议，宣布继续加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，从加息结果上来看，基本符合市场前期的一致预期。从今年3月份开始至今，美联储已经进行了四次加息操作，过去5个月的加息幅度相当于2015年至2018年加息幅度的总和。

欧洲方面，欧元区7月Markit综合PMI初值为49.4，预期51，前值52。欧元区7月Markit制造业PMI初值为49.6，预期51，前值52.1。欧洲综合PMI降至17个月来的最低点，低于荣枯线水平。制造业产出恶化和服务业增长近乎停滞是造成此次衰退的主要原因。新订单大幅减少、积压订单减少以及商业预期更加黯淡，都表明经济增长下降速度将进一步加快。最令人担忧的是制造业的困境，生产商报告称，低于预期的销售导致未售出库存出现前所未有的增长。

2、国内宏观：国内托底政策显现，景气周期有所回暖

1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）271430亿元，同比增长6.1%。其中，民间固定资产投资153074亿元，同比增长3.5%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.95%。

1-6月份新房销售面积、销售额累计同比下降22.2%、28.9%，降幅均出现今年以来首次收窄。累计数据虽仍有明显跌幅，但6月单月，商品房销售恢复态势明显。多家市场机构根据官方数据测算，在5月份，商品房销售环比止跌转升后，6月单月商品房销售面积和销售金额环比分别上升65.8%、68.1%。上半年宽松政策效应逐步显现，叠加全国疫情好转，积累的需求开始释放，5、6月市场加速修复。不过，7月多城业主曝出“停贷”事件，可能冲击7月销售数据，销售回暖是否能持续尚待观察。

2022年6月，汽车类零售额达到4551亿元，同比增长13.9%，增速高于同期全国社会消费品零售总额10.8个百分点，占全社会消费品零售总额的11.8%，为年内新高。2022年1-6月，汽车类零售额超过2万亿元，达到21181亿元，同比下降5.7%，降幅比1-5月收窄4.2个百分点，占全社会消费品零售总额的10.1%。

今年上半年新增人民币贷款13.68万亿元，同比多增9192亿元；其中，6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元。上半年社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元；其中，6月社融增量5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。整体来看，上半年新增信贷、社融规模可观，6月份新增信贷、社融规模远超预期。

3、锌内外价差小幅走阔，再生铅利润维持在低位

精炼锌内外价差再度走弱，进口亏损达到2000元/吨以上，海外近期库存持续去化，叠高区域性高升水结构，使得海外价格略强于国内。进口矿加工费下跌，国内矿端紧张状态有望通过进口缓解，但是预期未来冶炼产量有所增加，锌锭远月存在供应压力。

国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏损在1400元以上，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

4、下游消费情况：铅锌下游消费回暖，开工率回升

初端产成品来看，钢材价格止跌企稳，终端补库增加后带动北方镀锌管厂开工提升，另前期暂时停产的部分大厂有所复工亦贡献部分增量。整体来看镀锌开工景气度依然较低，主要是终端消费的增量尚未显现，同时虽然整体钢材和锌锭价格重心下移，企业利润有所修复，但前期企业成品库存较高下，利润仍然倒挂。

7月份，铅蓄电池市场消费尚可，各大企业较7月初开工率有明显提升，部分大中型企业已经达到满产状态，目前企业电池订单增加，主要是来自于电动自行车电池的淘汰更新以及乘用车政策利多带来的消费增量。临近8月，铅蓄电池进入传统消费旺季，若后续需求依旧向好，将带动行业开工率再次上升。

5、库存情况：海外库存持续去化，现货升水依然较强

截至7月29日，SMM七地锌锭库存总量为13.69万吨，较7月22日减少11600吨，较7月25日减少6200吨，国内库存录减，刷新今年1月21日的库存低位。降幅主要来自天津仓库，据SMM调研显示,天津下游企业刚需尚可,虽然锌价处于一定高位，但下游企业逢低采购，叠加入库量较少影响，天津仓库得以录得去库。

截止7月29日，SMM五地铅锭库存总量至7.21万吨，较7月22日环比下降6600吨；7月25日下降2100吨。据调研，铅价呈高位盘整，又因临近月末，下游企业接货积极性一般，而期间多个仓库铅库存继续下降，多为前期预售货源于本周完成最后交付所致。

而海外LME锌库存则继续去化，截止7月29日，伦锌库存已经降低70500吨，而去年同期库存则在24万吨以上，而更为严峻的是，欧洲的交易所库存已经降低至25吨，基本上处于无库存状态，当月lme锌注销仓单比例依然处在高位，但是由于近期绝对价格上涨但是消费预期偏弱导致现货升水并未跟随性上涨，也反映出目前锌价更多来源于宏观定价而非基本面定价。

三

相关图表

四

结论与操作建议

锌：总体来看，目前下游初端需求开工率整体有所回升，并且由于近期冶炼厂产出依然较低，整体供需处在偏紧状态中，体现为社会库存持续去化；但同时，终端消费依然偏弱，房地产市场资金周转周期较长，投资氛围较弱，并逐渐影响到下游家电以及汽车需求，目前下游的增量主要来源于新基建带来的增量预期。

铅：总体来看，目前国内铅消费情况尚可，铅锭显性库存维持在低位，但是从终端需求来看，目前铅蓄电池厂库成品库存有所累计，这在一定程度上限制了后期的补库意愿。另一方面，近期价格下跌后，再生以及原生铅开工意愿有所降低，整体呈现供需双弱的局面。

策略

沪锌宽幅震荡，沪铅逢高抛空。沪锌2209合约月运行区间22000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2209合约月运行区间14700-15500元/吨附近，建议逢高抛空为主。

作者姓名：王贤伟  

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