期指期权同步上市 协同发挥风险管理功能

贺强

　　近年来，中国股票市场规模稳步扩大，投资者风险管理需求随之增加。

　　此次，中金所同步上市中证1000股指期货和股指期权，有助于协同发挥期货、期权服务股票市场风险管理的功能，健全和完善市场稳定机制，共同促进提高期货与现货市场运行质量。

　　有较强互补性

　　股指期货与期权在管理股票市场风险的功能作用上有较强的互补性。期货以风险对冲功能为主，期权以价格保险功能为主；期货管理标的方向性风险，期权管理标的波动率风险。同步上市同标的指数的期货与期权，为市场提供更加多元、精细化的风险管理工具，有利于促进构建期货期权一体化风险管理体系，协同发挥两类产品功能作用，形成股票市场风险管理合力。

　　股指期货可以发挥风险对冲功能，帮助投资者管理资产价格涨跌风险。例如，有投资者持有股票组合，担心未来股价下跌导致资产缩水，他可以通过卖出股指期货锁定资产价值。如果未来股价下跌，股指期货价格同步下跌，卖出股指期货获利可一定程度弥补所持股票组合的损失；如果未来股价上涨，股指期货价格同步上涨，卖出股指期货的亏损也会冲抵所持股票组合的盈利。投资者可通过这种方式实现风险对冲，锁定未来股票组合资产价值。

　　股指期权可以发挥“保险”功能，在管理股票组合价格风险的同时，还具有不放弃组合获得收益的可能性。

　　同样，以持有股票组合的投资者为例，可以通过支付权利金买入看跌期权，管理股票组合价格风险。如果未来股票组合价格下跌，看跌期权价格上涨，投资者期权收益一定程度补偿股票组合的亏损；如果未来股票组合价格上涨，投资者也仅损失买入看跌期权的权利金（即保险费），整体上看仍然可以保留股票组合价格上涨带来的盈利。这就好比投资者买入了一份保险，通过这种方式实现对持有股票组合的“保险”功能。

　　同步上市

　　是全球普遍做法

　　从境外衍生品市场的发展历程来看，同步上市同标的股指期货与股指期权已是各交易所产品创新的普遍做法。美国于1997年同步上市迷你标普500股指期货与期权；欧交所（EUREX）于1998年同步上市STOXX50股指期货与期权；港交所于2004年同步上市H股股指期货与期权。

　　近年来，新兴市场中同标的股指期货与期权也多采取同步上市的方式，2015年以色列特拉维夫交易所同步上市TA-125股指期货与期权；2015年韩国交易所同步上市迷你KOSPI股指期货与期权；2016年，印度国家证券交易所同步上市Nifty CPSE股指期货与期权；此外，境内期货市场中，同标的商品期货与期权同步上市已有先例。

　　有助于完善市场机制

　　更好满足避险需求

　　同步上市股指期货和期权，可以促进完善股票市场的多空机制，更好满足避险需求，共同服务于股票市场风险管理。投资者通过综合运用股指期货与期权，有助于促进增强持股稳定性。特别在股票市场波动相对较大的时期，投资者既可以使用股指期货也可以使用股指期权，在不抛售股票现货资产的情况下，减少持有股票的损失。因此，股指期货和期权可以共同缓解股票市场抛压，发挥产品体系化风险管理功能，为股票市场分散风险、缓释风险，避免流动性集中于单一产品，促进提升市场稳定性。

　　近年来，境内外股指期货、期权呈现产品同步上市，并且交易规模也出现协同增长的趋势。从境外来看，美国市场、欧洲市场、新兴市场中主要同标的股指期货、期权产品成交量变化高度相关，均呈现出同步增长趋势；从境内看，沪深300股指期权上市后，期货与期权合计成交金额较期货单品种同比增加75.7%，两个产品成交量变化也呈现较高相关性。

　　整体来看，境内外市场实践表明，期货和期权产品功能上互为补充，发展上相互协同。随着中证1000股指期货与期权等更多风险管理工具的推出，将有助于进一步丰富金融期货与期权产品，更好满足投资者避险需求。

　　（作者系全国政协委员、中央财经大学金融学院教授）