甲醇:供需边际好转

五矿期货微服务

能化分析师

李 晶

从业资格号：F0283948

投资咨询号：Z0015498

研究所副所长，兼能源化工组组长。中国人民大学经济学硕士，拥有近十年期货从业经验，多次获评郑商所 PTA
高级分析师称号，在《期货日报》等行业报刊中发表多篇文章，接受 CCTV 央视证券资讯频道等媒体电话采访。多年专注于聚酯产业链研究，熟悉 PTA、乙二醇、短纤等品种产业情况。具有扎实的数据分析能力和行情研判能力，每年均多次去实地调研，结合期货行情为企业提供全面有效的套保指导，为贸易企业提供期现结合基差点价投资建议，为投资者提供稳健的月间套利机会。

化工研究员

刘洁文

从业资格号：F03097315

01

上游负荷下行，8月进口预计走低

近期虽然煤制利润有所上行，但绝对水平依旧偏低，焦炉气陷入亏损，天然气工艺利润也走低明显。在上游利润不断走低背景下，检修装置明显增多，开工大幅下行，短期国内供应压力得到缓解。

进口端7月到港量预计在125万吨以上，环比明显增加，但随着外盘装置在7月份出现明显降负叠加伊朗船运力不足，8月进口预计将重新走低，或回到100万吨附近，8月进口压力大幅缓解。另外近期外盘价格低位小幅反弹，进口利润走低，对后续国内价格也起到一定支撑作用。

图1：甲醇
开工率(%)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图2：内蒙古煤制甲醇利润(元/吨)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图3：中国-美湾价差(美元/吨)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图4：中国-欧洲价差(美元/吨)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

02

地区价差小幅回升

前期港口价格大幅下跌，港口与内地价差大幅走低，进口货物回流港口，近期随着港口价格重新走强，回流窗口逐步关闭，但当前来看，价差仍旧处于同期相对低位。

图5：华东-鲁南(元/吨)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图6：华东-内蒙(万吨)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图7：鲁南-西北(元/吨)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图8：运费（元/吨)

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

03

港口累库放缓，内地库存压力较小

随着近期进口货物的倒流以及下游刚需消耗，港口累库速度大幅放缓，库存开始有所去化，展望8月，在上游低利润叠加进口缩量预期下， 8月大概率库存将会继续去化。

内地部分装置在成本压力下检修降负，整体库存压力较小，内地表现强于港口。后续价格的继续走强需要上游降负来缓解供应压力。

图9：甲醇港口库存（万吨）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图10：甲醇华东港口库存（万吨）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图11：甲醇华南港口库存（万吨）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图12：甲醇西北地区库存（万吨）

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04

MTO利润走低、传统需求表现中性

随着近期甲醇价格重新走强，PP-3MA价差小幅回落，MTO利润总体处于偏低位置，2022依旧为聚烯烃投产大年，预计MTO利润仍将维持偏弱格局。

由于甲醇的价格弹性较大，以往在甲醇价格大幅下跌时MTO利润都会出现快速回升，但6月以来甲醇的下行却没有使得MTO利润出现大幅走高，主要还是因为PP、EG等MTO产品自身基本面相对较差，产能过剩，所以后续来看，MTO利润依旧是逢高做空的格局。

甲醛因处于淡季叠加地产下行周期，总体利润低位震荡，需求相对较为疲软。其余传统需求表现相对中性，开工与利润相较于往年同期总体中性偏好。

图13：甲醇制烯烃开工（%）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图14：江浙MTO开工（%）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图15：富德利润

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图16：PP-3MA价差

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图17：甲醛开工（%）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图18：甲醛利润（元/吨）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图19：醋酸开工（%）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图20：醋酸利润（元/吨）

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

05

8月供需好转， 但单边需谨慎

总体来看，甲醇8月在进口走低背景下供需将出现边际好转，但从当前来看，在全球流动性收缩背景下，大宗商品表现较为悲观，甲醇很难独善其身。另外煤炭在夏季需求旺季过后有较大的下行压力，甲醇成本端有较大的下行风险。

近期在供需边际改善以及港口库存走低的背景下， 9-1价差大幅走强，甲醇基差低位走高。在成本端以及原油风险释放之前甲醇单边保持谨慎观点，对冲角度可以考虑作为多头对冲品种。

图21：甲醇9-1价差

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图22：甲醇09基差

数据来源：WIND、五矿期货研究中心

图23：甲醇供需平衡表（左右滑动查看全图）

数据来源：五矿期货研究中心