上半年矿山运营报告点评：下行风险仍未完全释放

　　报告摘要

　　走势评级：铁矿石：下跌

　　报告日期：2022年07月25日

　　★2022年上半年全球铁矿石发货量下滑2000万吨

　　7月中旬以来，主要矿山陆续发布二季度运营报告。我们结合其二季报和海关、航运数据，回顾上半年全球铁矿石供应变化。并通过矿山年度发货目标推算其下半年发货节奏和铁矿平衡表。受巴西和印度发货量影响，上半年铁矿石全球发货量下滑2000万吨，到中国量预计减少2500万吨。叠加上半年国产矿产量同比下降1300万吨，上半年到国内铁矿石供应总量下滑约3800万吨。

　　★2022年下半年发货环比增加4400万吨，同比微增

　　展望下半年发货量，澳洲四大矿山预计能够实现其年度目标，Vale发货目标下调至3亿吨（低于官方）。下半年海运市场发货量预计同比下降2000万吨，环比上半年增加4200万吨。对应到中国下半年供应量同比增加670万吨（外需减弱，发中国比例预估增加），环比上半年增加4400万吨。2022年全年，铁矿石全球发货量同比2021年预计下滑4000万吨，其中到中国量下滑2300万吨。综合内矿产量降幅后，2022年国内铁矿石供应总量预计下滑3000万吨。

　　★矿价伴随铁水重心下移，目标中枢维持80-90美元/吨

　　需求方面，考虑地产尚未看到趋势性好转，全年需求维持下滑5%~10%预判。在电炉开工率30%，转炉废钢系数7%的假设下， Mysteel口径247家钢厂下半年铁水均值在200-210万吨/天区间。2022年Q3和Q4，国内港口铁矿石库存预计分别累库2500万吨和2400万吨，矿价中长期维持偏空态势。但需要警惕，发货端是否跟随需求主动调节并影响最终国内累库幅度。尽管整体下行压力仍未完全释放，但在不出现黑色产业链系统性风险的前提下，矿价长期跌破80-90美金的90%成本分位线概率不高。

　　★风险提示：

　　国内疫情，需求变化，钢铁控产量政策。

　　报告全文

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　　受巴西和印度拖累，2022H1铁矿石供应下滑2000万吨

　　7月份以来，各大矿山陆续发布二季度运营报告。我们结合海关和航运数据，对上半年主要矿山发货情况进行汇总，并根据其年度发货目标预估下半年发货节奏。结合国内终端需求和铁水预估，重申我们对于下半年矿价的观点。

　　截止7月22日，包括Vale、Rio和BHP等主要矿山均已发布其二季度运营报告（FMG尚未发布二季报，通过其航运数据推算）。上半年铁矿石发货量整体不及预期，路透口径的全球发货量同比下降约2000万吨，到中国量预计减少2500万吨。叠加上半年国产矿产量同比下降1300万吨，上半年到国内铁矿石供应总量同比下滑约3800万吨。

　　分矿山来看，其中，Rio、BHP和FMG表现中规中矩，整体发上半年发货量较去年同期略增。Rio在Pilbara的置换矿Gudai-Darri二季度终于投产，促使其中高品矿产量结构性回升。根据二季报运营数据，力拓2022Q2中PB粉和PB块比例从前一季度的42%回升至52%。

　　Vale一季度受天气影响发货量大幅下滑，二季度其发货虽在恢复，但累计同比依然下降1300万吨。Vale二季度报同时下调年初产量目标至3.1-3.2亿吨（此前为3.2-3.25亿吨）。但考虑其部分选厂开工受限，综合其以往其发货季节性，Vale今年实际能达到的发货量预计不足3亿吨。

　　印度方面，自5月中旬印度大幅上调其铁矿石出口关税后，印度矿出口边际成本提高至150美金/吨。随着普氏指数持续回落，自6、7月份以来，印度铁矿石几乎无出口。考虑下半年整体供需依然偏弱，预计下半年印度矿完全退出海漂矿市场。

　　

　　

　　

　　

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　　2022H2铁矿石供应环比增加4400万吨，同比微增

　　我们根据四大矿山年度发货目标，综合印度矿、国产矿等产量，预估下半年发货情况。综合来看，澳洲四大矿山预计能够实现其年度目标，Vale发货目标下调至3亿吨。下半年海运市场发货量预计同比下降2000万吨，环比上半年增加4200万吨。对应到中国下半年供应量同比增加670万吨（外需减弱，发中国比例预估增加），环比上半年增加4400万吨。

　　

　　

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　　矿价伴随铁水重心下移，目标中枢维持90美元/吨

　　需求方面，考虑地产、制造业尚未看到趋势性好转，全年需求维持下降5%~10%左右预判。自4-5月份需求恶化显现后，钢厂首先以将废钢形式进行减产。根据Mysteel统计，钢厂转炉废钢比从往年13%-15%左右持续下降至7%。假设电炉开工率30%，转炉废钢系数7%的条件下，不同终端需求对应铁水预估如下表。在当前废钢系数假设下，对应Mysteel口径247家钢厂下半年铁水均值预计集中在200-210万吨/天区间。我们假设以205万吨/天的均值推算铁矿石下半年平衡表。

　　

　　根据铁矿石下半年供应量和铁水需求量测算，2022年Q3和Q4，国内港口铁矿石分别累库2500万吨和2400万吨，矿价中长期维持偏空态势。但需要注意的是，随着7月份矿价急速下挫，7月份以来海外矿山发货逐渐低于往年同期。发货端是否跟随需求主动调节将影响最终国内累库幅度。

　　矿价方面，尽管整体下行压力仍未完全释放，但考虑90%分位成本线约90美金。在不出现黑色产业链系统性风险的前提下，矿价长期跌破80-90美金概率不高。

　　

　　

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　　风险提示

　　国内疫情，国内外需求变化，钢铁控产量政策变化。