债券：疫后经济修复，失业率在下降

　　观点小结

　　核心观点：中性地产风险暴露、淡季经济复苏较弱、资金面宽松，叠加中美利差倒挂。国债利率维持震荡判断。

　　经济增长：偏多6月失业率表现较好，在疫情修复的带动下，城镇调查失业率下降到5.5%的红线水平。

　　实体经济开工率追踪高频指标中，7月除沥青、半钢胎环比改善以外，高炉、PTA、焦化厂、水泥、全钢胎均有明显下降趋势，显示实体需求整体较弱，但乘用车消费增速有望继续上升。

　　通胀：中性CPI方面，7月至今猪肉价格同比上涨29.53%，增速自2020年9月以来首度转正；鲜果价格同比增长19.86%，增幅较大。食品项上涨对CPI造成上行压力。

　　资金面：偏多R007下行2.89bps至1.59%。央行增量资金投入与实体经济融资需求较弱，使得资金面从4月来一直相当充裕。

　　货币政策：中性上半年央行上缴结存利润9,000亿元，较5月10日多出1,000亿元，为宽货币提供资金来源。

　　财政政策：偏空除已公布的增加政策行8000亿元贷款、3000亿元“政策性、开发性金融工具”外，等待后续增量财政政策的公布。

　　美联储：偏空加息预期在美国6月CPI公布后先上后下，最新OIS隐含利率显示，7月可能仅加息2.78个hike。美联储主席鲍威尔在上次FOMC会议上表示，加息75bps并非常态，市场对7月加息75bps的期待较大。

　　汇率：中性人民币汇率收于6.76附近。

　　近期事件回顾

　　近期事件回顾

　　

　　数据来源：Wind ，紫金天风期货

　　银行间流动性相当宽松

　　MLF等量等价续作，本周OMO加量

　　上周央行公开市场投放逆回购150亿元，到期150亿元；MLF投放1,000亿元，回笼1,000亿元。因资金面宽裕，央行等量等价续作MLF。

　　本周央行加量，7.18OMO投放30亿元、7.19OMO投放70亿元。

　　

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　R007下行2.89bps至1.59%

　　月中资金利率保持宽松，R007下行2.89bps至1.59%；DR007上行0.6bps至1.56%。

　　据人民银行新闻，上半年央行上缴结存利润9,000亿元，较5月10日多出1,000亿元，为宽货币提供资金来源。

　　增量资金投入与实体经济融资需求较弱，使得资金面从4月来一直相当充裕。

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　质押式回购成交量日均达6.3万亿

　　上周资金利率宽松。Shibor3M收于1.98%，周下行1.55bps；1年期国债收于1.96%，周下行6.45bps；10年期国债收于2.78%，周下行5.88bps。商业银行质押式回购意愿更强，日均放量成交63,919.55亿元，较上周增加1,578.51亿元，资金宽松适合加杠杆策略赚取资本利得。

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　同业存单收于MLF下方58.98bps

　　同业存单发行利率收于MLF下方58.98bps，处在年内低点，显示了银行负债端成本降低，流动性相当宽松。

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　一级市场发行跟踪

　　3200亿元中小银行专项债将于8月底落地

　　近日，为化解中小银行风险防范，银保监会预计，到8月底将完成全部3,200亿元额度的中小银行专项债的分配工作。

　　据统计，上半年中小银行专项债并未大规模启动发行，已发行仅135亿元。

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　7月国内弱复苏，

　　美国加息预期放缓

　　基建、制造业增速支撑基本面，地产继续拖累

　　上周公布二季度经济数据，GDP实际同比增速0.4%，不及市场预期。主要受到4、5月上海地区疫情与房地产下行拖累。

　　三大投资方面，6月地产投资增速继续下降至5.4%，抑制经济整体增速；基建保持上行态势，同比增速达9.25%，显示在专项债发力下，政府支持意愿的强烈；与地产形成鲜明对比的是，制造业同比增速10.4%，处在较高水平，其中高技术制造业累计同比达到23.8%。

　　6月失业率表现较好，在疫情修复的带动下，城镇调查失业率下降到5.5%的红线水平。

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　7月地产继续下行

　　实体经济开工率追踪指标中，7月除沥青、半钢胎环比改善以外，高炉、PTA、焦化厂、水泥、全钢胎均有明显下降趋势，显示乘用车消费增速有望继续上升。

　　地产方面，30大中城市商品房周度成交面积在6月激增后下降到前期水平，7月地产销售堪忧。

　　CPI方面，7月至今猪肉价格同比上涨29.53%，增速自2020年9月以来首度转正；鲜果价格同比增长19.86%，增幅较大。食品项上涨对CPI造成上行压力。

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　美国加息预期排除100bps的可能

　　美国6月CPI同比增速9.1%，创1981年以来新高，使得市场加息预期大幅降温，交易7.27加息100bps的可能。

　　而后，美联储多位官员表态支持加息75bps，以防止经济硬着陆，随后市场加息预期有所下行。

　　虽然美联储主席鲍威尔在上次FOMC会议上表示，加息75bps并非常态，市场对7月加息75bps的期待较大。

　　7/20 最新OIS隐含利率显示，7月可能仅加息2.78个hike。（一个hike为25bps。）

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　中美利差倒挂12bps

　　本周美元指数收于107.98，较上周上行0.56。人民币汇率下调至6.76，中美利差一个月来持续倒挂，收于-12.68bps。

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货

　　十年期国债期货增仓

　　十年期国债期货明显增仓

　　上周十年期国债期货持仓量增多，T2209持仓量增加5,908手，显示对后续资金面宽松、地产风险事件、经济弱复苏情形下，多空博弈力量正在增加。

　　

　　

　　数据来源：Wind， 紫金天风期货